Solana 上最大的 DEX 不想要你的流动性

介绍

在 DeFi 的早期，流动性是公开的、被动的和可见的。由简单的数学模型管理的 AMM 占据主导地位，用户提供资金以换取收益。TVL 是关键指标；协议在社区、品牌和代币激励方面展开竞争。

在 Solana 上，这种模式已经进化。

像 Phoenix 和 OpenBook 这样的链上订单簿的引入，让做市商拥有了更多的控制权，而像 Meteora 这样的 DLLM 则为流动性管理带来了反应性。这些模型改进了传统的 AMM，但它们仍然容易暴露——依赖于公开报价和 LP 参与。

最近，发生了一个更为平静的转变：执行驱动型 DEX 的出现。像 SolFi、Obric v2 和 ZeroFi 这样的协议不运营前端，不维护公共调用，也不征求存款。相反，它们在内部报价，并通过聚合器路由交易，使用严格管理的金库。凭借相对较小的流动性池，这些系统现在处理了 Solana 每日交易量的很大一部分。

本文研究了这是如何发生的——以及这对 Solana 上 DeFi 的未来意味着什么。

Jupiter 如何重塑 DEX 竞争格局

Jupiter 作为 Solana 主要的流动性聚合器的崛起，改变了 DEX 的竞争方式。在 Jupiter 出现之前，协议通过用户体验、品牌或激励直接吸引用户。随着 Jupiter 路由了大部分零售流量，执行质量——而不是可见性——成为了决定性因素。

如今，钱包和应用程序默认将交易路由到 Jupiter。这种转变降低了前端的重要性，并使成交质量成为竞争的中心轴。DEX 不再通过吸引用户来获胜——它们通过在 Jupiter 的路由逻辑中提供最佳价格和最低滑点来获胜。

私有 DEX 的出现

自 2024 年 9 月以来，三个协议——SolFi、Obric v2 和 ZeroFi——已集成到 Jupiter 中。它们在没有公共 UI 的情况下运行，并管理内部金库，而不是开放的资金池。尽管资本有限且没有激励措施，但它们现在处理了所有 Jupiter 路由交易量的 40–60%，峰值超过 65%。

它们的路由份额反映了性能，而不是品牌。这些 DEX 赢得路由，因为它们报价紧凑、成交可靠，并避免不必要的风险敞口。

它们交易什么

这些 DEX 主要报价 USDC/USDT 和 SOL 交易对——Solana 上流动性最强和最频繁路由的资产。Obric v2 和 ZeroFi 坚持使用具有可靠定价数据的高置信度代币。SolFi 更具侵略性，偶尔会在推出后不久报价长尾资产和新的 memecoin。

这种差异反映了库存和风险管理方面的不同策略，但大多数交易量仍然集中在核心交易对中。

这些 DEX 的与众不同之处

1. 仅限聚合器的执行

所有交易都通过 Jupiter 路由。这避免了直接暴露于有毒流量、机器人和 MEV 狙击，从而允许 DEX 控制何时以及报价什么。

2. 基于预言机的定价

价格基于实时的 USD 喂价，而不是代币比率。这可以防止滑点、无常损失和套利依赖，尤其是在稳定币交易对中。

3. 基于金库的流动性

这些 DEX 不是管理公共资金池，而是维护内部金库。它们通常持有交易对中的两种资产，但会根据库存情况有选择地报价。

4. 选择性报价

仅当库存和市场条件支持时才会显示报价。这减少了逆向选择并提高了执行可持续性。

为什么这行得通——目前

这些 DEX 通过利用 Solana 的快速最终性、低延迟和以聚合器为中心的流量而获得成功。Solana 当前的架构——尤其是其单领导者区块生产和 MEV 拍卖动态——创造了一个公开报价通常不利的环境。私有执行金库避免了这种风险。

但这种优势取决于今天的制约。

在 加粗去中心化纳斯达克的道路加粗 中，Solana 的核心贡献者概述了未来的升级：并发领导者、先取消后成交的排序 和 应用层面的执行控制。这些变化将减少公开做市商的逆向选择，并使更开放的基础设施能够进行有竞争力的报价。

如果实施，私有 DEX 目前享有的优势可能会缩小。执行仍然很重要，但保密和隔离的好处会减少——从而重新打开通往更透明和可组合设计的大门。

影响

当前私有执行金库的主导地位反映了 DeFi 设计假设的转变。在 Solana 上，表现最佳的做市商不再是开放的、被动的参与者——它们是范围严格、性能最大化的系统。

这种模式与 Solana 的架构非常吻合，但偏离了早期的 DeFi 理想。效率是真实的，但可访问性和可组合性受到限制。大多数用户不知道是谁在完成他们的交换，而且大多数协议都无法轻松地在这些系统之上构建。

这是一种暂时状态还是长期方向取决于 Solana 的发展方式。

如果即将到来的协议升级成功地使公开报价变得安全且高性能，我们可能会看到回归到更开放的流动性系统。在此之前，私有金库仍将是主导模式——不是因为它们最具包容性，而是因为它们最适应 Solana 今天的工作方式。

来源

• https://www.anza.xyz/blog/the-path-to-decentralized-nasdaq

• https://flipsidecrypto.xyz/pine/verbal-white-RF33Lw

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• 原文链接： pineanalytics.substack.c...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～