Solana 的通胀率是否过高？

28 分钟阅读

2024年9月11日

衷心感谢 0xIchigo 和 Laine | Stakewiz 的 Michael 对早期版本的审阅，以及 Shinobi Systems 的 Zantetsu 提供的一些数据。

可操作的见解

• 所有 SOL 代币源自两个来源之一——创世区块或协议通货膨胀，也称为质押奖励。相反，交易手续费燃烧是唯一可将 SOL 代币从供应中移除的协议机制。
• 代币发行由通货膨胀计划的三个关键参数描述：初始通货膨胀率 (8%)、减通货膨胀率 (-15%) 和长期通货膨胀率 (1.5%)。Solana Mainnet-Beta 的通货膨胀在 2021 年 2 月 10 日的第 150 投票周中正式启用。当前的通货膨胀率为 5.07%。
• 权益证明 (Proof of Stake) 通货膨胀减少了相对于质押者的非质押者在网络中的份额，这种稀释实质上将财富从非质押者转移到质押者。
• 在 65% 的比例下，相较同行网络，Solana 的质押率相对较高。目前质押的总金额为 3.8 亿 SOL，自 2021 年 7 月的第 202 投票周以来相对稳定。在大多数投票周中，质押和解质押的 SOL 数量为七位数。
• 计算质押收益的关键变量是通货膨胀率和质押的 SOL 百分比。名义质押收益 (Nominal staking yield, NSY) 可使用公式 NSY = 通货膨胀率 * 验证者在线时间 * (1 - 验证者佣金) * (1 / 质押 SOL 百分比) 进行描述。
• 在 2023 年 12 月 14 日，总费用燃烧占总质押奖励的百分比首次超过 1%，并在 3 月达到 7.8%的峰值。在最近的 100 个投票周中，费用燃烧平均占总质押奖励的 3.2%。实施 SIMD-96 后，代币燃烧的通缩压力将变得微不足道。
• 在全球许多管辖区，获得以额外代币形式的通货膨胀奖励被视为应纳税事件，这可能导致因税务义务而产生的抛售压力。量化这种影响是具有挑战性的。
• PoS 通货膨胀造成了长期、持续的向下价格压力，这会负面扭曲市场价格信号，并阻碍公平的价格比较。
• 长尾独立和生态系统团队验证者往往表现出较低的质押奖励佣金率，并且相比于其他验证者小组（包括交易所和机构导向的验证者）更不依赖于通货膨胀佣金。
• 自 2023 年 12 月以来，包括 MEV 佣金和区块奖励在内的替代验证者收入来源显著增加。这一增长为未来依赖较少的通货膨胀佣金来覆盖运营费用的可持续验证者群体提供了潜在路径。至于这些替代来源是否能在长期内维持较高的水平，仍有待观察。

引言

本报告针对围绕 Solana 的通货膨胀计划的持续 FUD 和误信息进行分析，主要基于数据和实际情况。该分析分为三个部分：过去、现在和未来。

• 过去：审查 Solana 上通货膨胀前的代币经济学，详细说明关键事件，如代币销售、解锁和早期代币燃烧。
• 现在：定量评估当前的通货膨胀计划和减通货膨胀力量，包括交易手续费燃烧、惩罚、用户相关损失和租金。还讨论即将到来的 SIMD-96 协议更新的潜在影响。
• 未来：探讨支持和反对 Solana 现行权益证明 (PoS) 通货膨胀率的论据，并考虑对现有通货膨胀计划的潜在调整。

有用的定义

首先，让我们正式定义一些在本报告中会用到的关键术语。已经熟悉这些 Solana 特定定义的读者可以跳过这一简短部分。

当前总供应

当前存在的总 SOL 代币数量，包括锁定和解锁的代币。更正式地说，当前总供应等于生成的总代币减去燃烧的总代币。在撰写本文时，根据 total current supply 数据，总供应为 5.83 亿。

流通供应

在交易所、链上协议和用户钱包中流通的 SOL 代币总数。这包括质押和未质押的 SOL。当前流通供应为 Circulating supply 4.66 亿。更正式地说，我们可以说：

流通供应 = 当前总供应 - 非流通供应

非流通供应

主要分为两种形式：锁定在质押账户中的 SOL 代币和 Solana Labs 或 Solana Foundation 所拥有的解锁质押账户中的 SOL。这些锁定的 SOL 通常是 SOL 投资或 Solana 基金会赠款的结果。每个质押账户在归属安排后都有一个解锁日期。其次，直接在 Solana Labs 或 Solana Foundation 的所有权下 的 SOL 代币。这些通常储存在解锁的质押账户中。基金会使用这一部分的代币（当前 5100万 SOL）进行其委托计划。当前的 非流通供应 为 1.17 亿。

锁定代币

锁定代币是在质押账户中持有的代币，条件是，在预定日期之前不允许取出。这些锁定参数是基于特定的 UNIX 时间戳或投票周设置的，由指定的保管人创建账户时设定。锁定的质押账户可以被重新委托、分割为更小的账户，并重新委托给其他验证者。它们在锁定期结束之前不能被提取或转移到其他地址。虽然任何用户都可以创建锁定的质押账户，但这一做法主要由 Solana 基金会用于在满足特定业绩要求或时间锁定的情况下分发代币和赠款。

过去：通货膨胀前与早期代币经济学

2020 年 3 月 16 日，5 亿 SOL 代币在 Solana Mainnet-Beta 集群的 创世区块 中被实例化。在其运营的第一年，Solana 并没有提供通货膨胀的质押奖励。2020 年 3 月 24 日，8 百万 SOL 代币通过 CoinList 上进行的 荷兰拍卖 售给非美国买家。这次拍卖仅筹集了 $176万美元，最终清算价格为每个代币 $0.22。公共拍卖的代币，以及用于【Binance】的系列空投活动中发放的 小部分，构成了 Solana 的初始流通供应。

在这一时期，Solana 在筹集资金方面面临着比许多行业同行更大的挑战。例如，Algorand 通过类似的 CoinList 拍卖在六个月前成功筹集了 $6000万，而 Hedera Hashgraph 在十八个月前则从机构和高净值个人投资者那里获得了 $1亿美元。

在 2020 年我们推出之前，我们试图筹集更大的桥接一轮，但我们做不到。为了延长我们的财政预算，我们解雇了三分之一的团队。我们在压力下尽快于三月推出... 我们宣布了我们的拍卖，但在两天后，也就是 2020 年 3 月 16 日，所有市场都暴跌。世界陷入混乱。我们的财政预算只剩下六七个月。

这种资本的匮乏塑造了重要的早期决策。

这迫使我采取了特定的策略，事后看来是正确的... 如果我们像竞争对手一样拥有那么多，我会认为所有竞争对手都在构建 EVM 支持；我们也必须构建 EVM 支持... 事实证明，我们能做出的最佳决定就是建立一个专门针对性能优化的运行时。

• by Anatoly Yakovenko

拍卖大约九个月后，来自于拍卖前私人SAFT销售的早期持有者（即种子轮、创始轮、战略轮和验证者轮）所有代币解锁。创始人看到 50% 的代币解锁，其余的 50% 逐步在接下来的 24 个月中释放。非创始员工在此时也解锁了所有代币（100%），但在销售方面有未披露的限制 ( source)。

2020 年 5 月，针对早期社区对将代币借给做市商的做法所表示的关注，Solana 基金会永久性地 从其部分总供应中移除了 1136 万 SOL，使总供应减少至 4886.4 万。

现在：Solana 的通货膨胀计划

在社区投票后，Solana Mainnet-Beta 通货膨胀在 2021年2月10日的第150投票周上正式被激活，初始支付为 213,841 SOL。

通货膨胀计划是在时间上对代币发行的确定性描述，具有三个关键参数：

• 初始通货膨胀率 (8%)：启用通货膨胀时的初始通货膨胀率
• 减通货膨胀率 (-15%)：每年投票周年份通货膨胀率减少的速率
• 长期通货膨胀率 (1.5%)：稳定的长期预期通货膨胀率

在撰写本文时，Solana 的通货膨胀率为 5.07%。可以使用 Solana CLI 工具集合 中的命令 'solana inflation' 或 RPC 方法 getInflationRate进行检查。

投票年份包含 182.5 个投票周——如果每个投票周持续精确两个日，人工一年中的投票周数量。一个 投票周是 432,000 slots，每个 slot 的最小时间应该为 400 毫秒。然而，由于区块时间是可变的，投票周通常比这个两个日的下界多出几个小时（例如 最近的第661投票周,目前为 2 天 4 小时）。在早期的年份，Solana 的主网集群经常经历三天的慢投票周（例如 第 322 投票周, 3 天 3 小时），在按标准年份计算时显著延长了 Solana 的通货膨胀周期。

例如，我在 2024 年 8 月 30 日撰写本文，而当前的 Solana 投票周是 663。从 2021年2月10日的通货膨胀激活日算起，这已过去 513 个投票周，换算成的是 2.81 投票年份，但对应的是 3.55 标准年份。

以下图表基于该通货膨胀计划对 2021 年 2 月的初始 488.6 万 SOL (500万减去113.6万的燃烧量) 模拟当前总供应。

早期关于这些确切参数选择的社区论坛讨论已不再可用。然而，与 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 的一次访谈透露了一些迹象。

“我不希望这些 [通货膨胀参数] 与 Cosmos 有太大不同，原因仅在于我们这一组验证者与那个网络的重叠性很大，几乎是同一组人。而且，它 [Cosmos 的通货膨胀计划] 看起来也可以工作，所以我们不需要实验。当其他网络的事情运行良好时，我们绝对会借鉴这些想法。”

• Anatoly Yakovenko, Solana 联合创始人

此外，Solana GitHub 仓库中关于质押奖励的早期简要概述也承认了 Casper FFG 的影响。

通货膨胀分配机制

委托权益证明 (Delegated Proof of Stake) 共识是 Solana 的内置功能。通过钱包、生态系统 DApp 和各类比较平台，可以直接访问质押界面。代币持有者可以 轻松地将 SOL 质押 到他们选择的验证者，并在每个投票周边界解质押。此外，他们还可以委托给质押池或购买 流动质押代币，这也构成质押。将代币委托给验证者表示信任该验证者，但并不会给予验证者对代币的所有权或控制权。

质押奖励首先根据在投票周内获得的信用进行划分。每当验证者对某个区块进行投票并最终确认其成为密码有效的区块，验证者便会获得一个信用。验证者所获得信用在所有信用中的占比（即由他们的信用除以所有验证者的信用总和）决定了他们的奖励比例。这一比例还会根据质押进行加权。 一名占总质押 1% 的验证者，如果拥有平均的信用数量，应该会大约获得 1% 的通货膨胀总额。如果他们的信用数量超出平均数量，奖励将相应波动。而投票信用是衡量单个验证者在共识过程中的参与和正确程度的数量指标。验证者离线（即缺勤）或与链不同步将极大影响奖励。通货膨胀奖励会在投票周边界计算并分发给委托者的质押账户。为了将这一过程应用于超过 100万 的质押账户会非常消耗资源，从而延缓网络并导致频繁的投票周共识分叉。

验证者会根据委托者的通货膨胀奖励收取一个百分比的佣金。这个佣金通常是一个个位数的百分点，但技术上可以是从 0% 到 100% 的任何数值。现在有超过 200 个私人 Solana 验证者，其质押大概率完全由操作实体持有，并自行委托。这些完全自我质押的 SOL 验证者可以通过他们的 100% 佣金率被识别出来。

以下公式描述了来自质押通货膨胀奖励的名义收益：

名义质押收益 = 通货膨胀率 * 验证者在线时间 * (1 - 验证者佣金) * (1 / 质押的 SOL 百分比)

质押的 SOL 百分比定义如下：

质押的 SOL 百分比 = 总质押 SOL / 当前总供应

由于通货膨胀率、验证者表现以及可用的总质押额不断变化，质押收益每个投票周也都会有所不同。

查看我们的 Helius 质押博客文章，全面了解 Solana 的质押机制。‍

模拟权益证明通货膨胀

最大的批评是 Solana 的通货膨胀过高，并且在某种程度上，对网络而言这是一个成本。从数学上讲，如果你看网络，通货膨胀是在未质押的用户和已质押的用户之间移动价值。这对未质押的用户而言是一个成本……所以你可以说这对这些特定用户来说是一个成本，但对其他用户来说是收益。开放市场在某种程度上均衡了这一点。

by Anatoly Yakovenko, Solana 联合创始人

总体来说，权益证明通货膨胀降低了非质押者相对于质押者在网络中的份额，这种稀释实质上将财富从非质押者转移到质押者。这个现象可以通过一个简化的模型进行演示，参数如下：

• 总代币供应 10,000
• 市场资本化 $100万
• 年通货膨胀奖励 5%
• 六个用户每人开始时持有相同数量的代币
• 质押率 66%（四个用户参与质押、两个不参与）

最初，所有用户持有 1,667 SOL 代币，占网络所有权的 16.7%，价值 $166,666。在一年内，将会向质押者发放 500 个新代币作为通货膨胀奖励。在今年结束时，每一个质押者将拥有 1,792 SOL 代币，名义上增加 125 个代币（7.5%），令他们的网络所有权份额从 16.7% 增加 0.4% 至 17.1%。

与此同时，两个非质押者代币数量保持基本不变，其网络所有权下降 0.8% 至 15.9%。假设网络的总市场价值保持 $100 万不变，则每个 SOL 代币的价值将从 $100 降至 $95.23。然而，每个质押者将感受到其网络份额价值增加 $3,968（2.4% 增加）。相应地，每个非质押者的价值损失 $7,936（4.8% 减少）。

该模型表明，权利证明质押不仅仅能防止稀释，实际还会随着时间的推移增强所有权。此外，这一简化情境准确反映了 Solana 当前通货膨胀奖励的状况。在 Solana 当前通货膨胀率为 5.07% 和总供应 为583万人 SOL 的情况下，其中 378 万 SOL 被质押（占 65%），用户可以预期因通货膨胀奖励而导致的相似年度价值转移，质押者获得约 2.4%，而非质押者失去大约 4.8% 的网络所有权。这一简化模型表明，质押者应当获得名义上约 7.5% 的年回报，这大致与目前的利率相符。当然，实际情况还有更多细节，我们将很快讨论。

注意，网络所有权增减的百分比与用户所持有的确切代币数量无关。两个关键变量是通货膨胀率和质押的 SOL 百分比。

Solana 的质押率相对同行网络较高，部分原因在于质押过程的简单性和用户友好性。然而，自 2021 年 7 月的第 202 投票周以来，质押的 SOL 数量保持相对稳定，达到 3.7 亿 SOL（见上图），尽管质押奖励使整体总供应通货膨胀。这意味着 Solana 的质押 SOL 比例正在逐渐降低，这对质押者是一个良好的动态。

尽管质押的 SOL 总量相对稳定，但仍存在显著波动，绝大多数投票周的质押和解质押数量均达到七位数。这一波动主要受质押池内部行动的推动。

正如前面提到的，当前质押的 SOL 比例为 65%，通货膨胀率为 5.07%。假设质押率保持稳定在三分之二，我们可以将通货膨胀质押奖励分为名义和通货膨胀调整后的数据绘制图表。

减通货膨胀力量

我们的分析现在将转向 Solana 的减通货膨胀力量，我们识别了三种类型：交易手续费燃烧、抢占和用户相关损失。同时，我们还考虑了 Solana 的租赁机制对通货膨胀的影响。本节引入“净通货膨胀”概念，定义如下：

净通货膨胀 = 总通货膨胀 - 总减通货膨胀

交易手续费燃烧

本节中展示的所有图表和数据基于由 Shinobi Systems 的 Zan 提供的数据集。原始值的电子表格可以通过（ 这里）访问。我们鼓励读者进行自己的分析。‍

交易手续费燃烧是唯一可以直接移除 SOL 和降低总供应的协议机制。之前，费用燃烧由所有区块交易的基础费用的 50% 和优先费用的 50% 组成。基础费用，也称为签名费用，对于交易的复杂性是固定的，签名费用为每个签名 5,000 lamports——通常每个交易只有一个签名。优先费用在技术上是可选的，但已逐渐成为标准做法。这些费用以微 lamport（lamport 的百万分之一）每个计算单位进行定价。

优先费用 = 计算单元单价 (微 lamports) x 计算单元限制

随着 SIMD-96 的通过，该结构将在 2024 年 Breakpoint 大会后不久进行实施，按照 当前发布计划 展开。未来，可对 100% 的优先费用归区块生产者所有，这减少了他们进行协议外额外交易的动力。

可以观察到优先费用的明显拐点，从 2023 年 12 月 10 日的第 544 投票周开始。第 590 投票周（从 2024 年 3 月 18 日开始）的最高总费用燃烧为 13,212.31 SOL。在最近的 100 个投票周的数据中，总费用燃烧的平均值为每个投票周 5,372.16 SOL。

从第 546 投票周（2023 年 12 月 14 日开始）开始，总费用燃烧占总质押奖励的比例首次超过 1%，并在第 590 投票周（2024 年 3 月 18 日开始）达到峰值 7.8%。在最近的 100 个投票周中，费用燃烧平均占总质押奖励的 3.2%。然而，如果我们应用实施后的 SIMD-96 规则变更（移除优先费用燃烧）以模拟费用燃烧，总燃烧在历史上任何时刻都不会超过总奖励的 1%。如果在最近的 100 个投票周的数据上实施，SIMD-96 的改动将会使整体发行量增加 2.81%（例如，净通货膨胀为 5% 的投票周将上升至 5.14%）。验证者社区成员之前已经 估计 整体发行增加会稍微高一些，达到 4.6%。

对每个投票周净通货膨胀的分析，即总质押奖励减去总费用燃烧，表明新发行的 SOL 代币大幅超出协议代币燃烧的影响。此外，随着 SIMD-96 的实施，原本受限的代币燃烧影响将进一步降低，变得微不足道。

来自 Solana 论坛 SIMD-96 讨论 的评论总结了 SIMD-96 对通货膨胀的影响：

这一 SIMD 将使得交易费用更难增加显著的通缩压力。目前，交易费用燃烧可能被通货膨胀发行压制，但在未来费用燃烧有可能产生更大影响 – 然而此 SIMD 使其变得更加困难。是否通缩压力对其重要性值得讨论。

关于 SIMD-96 值得注意的最后一点是，与通货膨胀计划不同—通货膨胀计划在社区正式投票通过— initially enacted 的优先费用的 50% 扣除并未经历正式治理或共识过程。

用户相关损失

用户相关损失是一个总括术语，捕捉了通过用户错误、安全事件、程序漏洞或丢失私钥导致 SOL 永久性损失的许多不幸方式。例如，先前估计 以太坊总供应的 0.76% (912,296.82 ETH) 由于此类事件而永远丢失，当前价值为 23 亿美元。在这笔资金中超过一半源于 2017年一次安全事件，导致超过 50 万 ETH 被锁定。

比特币是另一个我们有数据的著名例子。大约有 175 万个比特币钱包 自十年或更久的时间以来一直处于非活动状态，累计持有 1,798,681 BTC，撰写时价值为 1063 亿美元。这一数字不包括被认为与比特币创始人中本聪（Satoshi Nakamoto）相关的约 30,000个钱包。这些长时间未活动的代币代表了比特币总固定供应 2100 万的 8.3%。虽然不可能确切了解，但许多这些代币可能会永远丢失，考虑到许多人因丢失或遗忘密钥而无法访问 Bitcoin 资产的种种 高调案例。

随着 Solana 网络活动增加，用户相关的损失将不可避免地发生。长期安全存储私钥具有挑战性；即使是专业的钱包提供商也 会犯错。此外，持有代币的用户在未转移其密钥的情况下去世的情况也普遍存在。

押金刑罚

虽然 Solana 尚未实施编程罚款，但早期协议经济 设计 期间考虑过此类机制。 官方文档 详细说明了一种人为社会强制执行的惩罚过程，该过程已在测试网中进行测试：

“...在出现安全性违规后，网络将会暂停。我们可以分析数据并确定谁是责任人，并在重启后提出应处罚的质押。”

我们的分析包括惩罚作为完整的标准，作为权益证明网络可以减少代币供应的方式之一。然而，鉴于其发生频率很低，因此惩罚不太可能显著影响整体的通货膨胀率。此外，一些初步的自动惩罚提案建议在数个投票周内暂停质押代币，防止其获得奖励，而不是减少本金。因此，这些方法可能无法减少代币供应。

租金

虽然不算真正的减通货膨胀力量，租金在此语境下值得讨论。所有的 Solana 账户必须保存最低的“免租” SOL 余额，这是一个存储成本，可以使账户在验证者的内存中存活。该最低余额要求与所存储数据成正比，关闭账户时可以全额退还。Solana 的租金利率基于网络范围内运行时常量 lamports 每字节每年的费用。例如，标准用户代币账户的免租金额 ( 关联代币账户) 为 0.002 SOL。该机制减少了状态膨胀，并激励用户关闭未使用的账户。

许多程序会自动管理用户的租金索回，并且 有几个 应用程序 旨在帮助用户从未使用账户索回租金。尽管有这些工具，然而，很多 Solana 用户仍未意识到租金是如何运作的。此外，一些应用可能未能为用户提供简单的租金索回方式。

每笔租金支付都代表了 SOL 的临时锁定，如果未索回，则视为用户相关损失。尽管这些数额在个体上微不足道，但考虑到所有应用和用户的总数，这可能累积为相当高的总额。展望未来，ZK 压缩 可能会部分缓解这些高额账户成本。

未来：是时候改变了吗？

这仅仅是数字在黑盒中移动……这[通货膨胀计划]目前可能过高。实际上，它可以低十倍，一切都会很好。在一天结束时，我认为费用并不算重要。

在最后一部分中，我们将首先简要量化剩余的非流通供应解锁计划。然后，我们将探讨调整 Solana 发行量的论据，包括“发行作为网络成本”的概念、通货膨胀引入的税收低效、通货膨胀的向下价格压力、惩罚网络使用以及替代验证者收入来源的增加。最后，我们将探索一些实际的方法来更改通货膨胀计划并降低通货膨胀。‍

未来非流通供应解锁

在过去的三年中，Solana 锁定质押的解锁计划相对稳定，最高时为 9600 万 SOL（2021 年 9 月），至 2024 年 9 月降至 4800 万 SOL，总体下降约 50% 的锁定质押。

至少还有 4350 万 SOL 代币留在锁定质押账户内，占当前供应的 7.5%。其中包括 4100 万 SOL 代币 在 FTX 破产程序中出售给 Galaxy Digital 和 Pantera。一些公司，例如 Neptune Digital Assets， 公开宣布 其采购细节——Neptune 以每个代币 64 美元的价格收购了 26,964 SOL。这些代币中的 20% 将在 2025 年 3 月解锁，其余每月线性解锁，直到 2028年初。该解锁计划与链上锁定质押账户的数据一致（见图表）。

以下是我们为调整 Solana 发行量提供的一些论据。

发行作为网络成本

对 PoS 通货膨胀的一个流行论点是，它是网络的一个明确成本，发行作为区块链的“盈利能力”的一部分，遵循公式：利润 = 燃烧 - 发行。这些论点是错误的。通货膨胀不能如此看待。它只是将财富从所有代币持有者重新分配到质押者，所有持有者均有相同的权益以获得这笔现金流。

与通货膨胀相关的唯一网络成本是资产流动的一部分，它从质押者流向验证者，然后用于支付运营费用，如下图所示。

我们可以通过查看当前每个投票周支付给验证者的所有质押奖励佣金的总额开始量化这一流动，这目前为每个投票周 44000 SOL。然而，这一数据受到 100% 佣金率的私人自我质押验证者的影响。

税收低效

在全球许多管辖区，以额外代币形式获得的通货膨胀奖励被视为应纳税事件，类似于获得股票分红。通常在收到时会被作为收入征税。这可能造成持续的抛售压力，因为质押者需要出售代币以满足其年度税务义务。由于众多不同的全球税收管辖区，通常具有复杂且令人困惑的税法，因此量化此效应很有挑战性。即使在单一的司法管辖区内，个人应纳税义务也可能因情况而异。此外，质押的非许可性质使得无法追踪所有权回到个人身上。

反弹的液态质押代币 (LST) 可能有助于减轻这这一税负，正如 Jito 博客文章 中提出的：

_“在 Solana 中，非反弹的 LST 可能让用户在不发生应纳税事件的情况下获取奖励，因为其钱包中 LST 代币数量不会变动（请咨询金融专业人士以获取适合你情况的建议）。”_然而，在 SOL 和质押 SOL 之间进行交换也可能构成一项应税事件。此外，正如我们在 之前的 SFDP 报告中探讨的， Solana 上 LST 的整体采用率相对较低。94% 的所有质押 SOL 是原生质押的，仅有 6% 的 SOL（2420 万 SOL）利用了流动性质押，较 2024 年初的 1700 万 SOL 增加，并且比一年前的 1240 万 SOL 增长了 95%（年增长率）。

下行价格压力

通货膨胀导致长期、持续的下行价格压力，这对市场价格信号产生负面扭曲，并妨碍公平的价格比较。借用传统金融市场的类比，PoS 通货膨胀等同于一家上市公司每两天进行一次小规模的股票拆分。图表、仪表盘、普通观察者和边际零售买家在分析中主要不考虑通货膨胀。

一个有利的价格图表是生态系统最好的广告；这不仅对交易者来说如此，对所有生态系统参与者也是如此。在心理驱动的市场中，价格是一个 Schelling 点，也是生态系统健康的信号。强劲的价格始终是最佳的营销形式——价格推动叙事。

考虑两种替代情景。我当前持有 100 个 SOL 代币，每个价值 100 美元，总计 10,000 美元。

情景 A：我质押了这些 SOL，并等待一年。在此期间，价格下降了 5%，但作为质押者，我的奖励是 12% 的增发。我现在拥有 112 个 SOL，每个价值 95 美元。我的持有价值为 10,650 美元。

情景 B：我选择不进行质押。在一年中，SOL 的价格上升了 5%。我现在有 100 个代币，每个价值 105 美元，使我的持有价值为 10,500 美元。

在绝对数值上，情景 A 我稍微更好。然而，情景 B 因价格的上升而让人感到更加满意，即使这种感知并不理性。价格的心理影响可能被忽视或轻描淡写，因为这些因素在本质上难以量化。人们往往根据定量数据来偏好决策或政策，即使定性因素可能同样或更为重要。

对网络使用的惩罚

PoS 通货膨胀惩罚积极使用 SOL 进行链上活动，如参与流动性池、NFT 交易或在订单簿中下单——这正好与我们期望一个旨在增长的网络所激励的相反。虽然 Solana 成熟而强大的 Liquid Staking Token (LST) 基础设施 可能通过允许 SOL 被积极使用而不稀释来帮助缓解一些这些不利影响，但它同时也引入了额外的成本。这些成本包括用户体验摩擦、不同代币间的流动性碎片化、在 LST 中进出时的潜在滑点，以及用户了解质押机制以保护自己免受稀释间接成本的负担。

受人尊敬的行业评论员 曾经争论过，大多数原生代币应当是积极生产性资产，理想的质押率更接近 10%。

抵消高状态成本

通货膨胀对价格的下行压力可能有助于缓解 Solana 的高状态存储成本。这些成本在 SOL 价格显著低于今天时设定。Solana 开发者社区中对链上部署程序的高费用常常成为 频繁的投诉，这笔费用往往达到数百甚至数千美元的 SOL。

可行的验证者收入替代来源

正如我们在 之前的 SFDP 报告中讨论的，验证者有三种主要的收入来源：MEV 佣金、区块奖励和质押奖励的佣金。

自 2023 年 12 月以来，MEV 佣金和区块奖励显著增加。在本报告费用燃烧的早期部分，我们已经讨论了优先费用的数据。以下图表说明了 MEV 的增长。

这三种收入来源的比例将在验证者之间有所不同，取决于因素如验证者的整体质押金额、佣金水平、自我质押的比例、支付给质押池或如 Marinade Finance 的 质押拍卖市场 的佣金，以及逾期率和 投票滞后 等整体性能指标。

然而，很容易识别出那些从高通货膨胀中受益最多的验证者群体；这些包括为链下零售用户服务的高度质押的交易所验证者和一些面向机构的验证者。这些验证者通常具有相对较高的佣金率，正如在 Coinbase（8%）、Binance Staking（8%）、Kraken（100%）和 Upbit（100%）这样的交易所的案例中所见。机构例子包括 Everstake（7%）、Twinstake（10%）、Hashkey（7%）和 P2P（7%）。

另一方面，像生态系统团队（例如 Jupiter 0%、Solflare 6%、Mrgn 0%、Helius 0%）和独立验证者（例如 Melea 0%、StakeHaus 0%、Shinobi Systems 3%、Laine 5%、Solana Compass 5%）等群体通常表现出较低的佣金率，并且从通货膨胀佣金中受益较少。这是因为这些验证者，特别是长尾独立验证者，必须通过针对积极管理的链上质押以响应 APY 率来竞争市场份额。这些是最敏感价格的质押者，寻求最高回报。

总而言之，除了通货膨胀佣金之外的替代收入来源在 2024 年大幅增长。这些替代来源是否能在长期内维持如此高的水平尚待观察。与此同时，受益于通货膨胀奖励的验证者群体是收取更高佣金的交易所和机构验证者。这些群体在超级少数和超级多数中占有不成比例的代表。

本节使用 Solana Beach 作为质押佣金的数据来源。有关验证者群体的进一步探索，请参阅我们 之前的 SFDP 报告。

质押激励

从理性角度看，你需要一些质押者来选举法定人数。法定人数不能引起安全违规，导致网络停止，但在一个良好管理的运行系统中，法定人数实际上无法做任何事情。你需要一些激励让人们进行质押，以便他们选举法定人数。你还需要一些惩罚，惩罚那些在选举法定人数时表现不好的人员，仅此而已。

通货膨胀奖励鼓励用户质押他们的代币，从而增强网络的安全性。尽管 Solana 当前的质押率相对较高，达到 65%，但如果通货膨胀奖励显著减少，可能会改变平衡质押水平，导致诸如治理参与降低等意想不到的后果。

对通货膨胀计划修改的建模

我一向的大原则是，“要么加倍，要么减半。”不要浪费时间将某件事调整 5% 然后再调整 5% 再调整……只需将其加倍，看看是否真的产生了你所预期的效果。

Sid Meier 《文明》创始人

在这一节中，我们探讨通过调整通货膨胀计划的三个关键参数来改变 Solana 的通货膨胀率的几个假设情景。这一分析旨在提供对每个参数对整体通货膨胀率影响的更清晰理解。

• 初始通货膨胀率（8%）
• 减息率（-15%）
• 长期通货膨胀率（1.5%）

这些预测的数据可以在 这个电子表格 中找到。

我们将探讨以下情景。

• 情景 A：将减息率从 -15% 加倍至 -30% ‍
• 情景 B：将长期通货膨胀率从 1.5% 减半至 0.75% ‍
• 情景 C：立即将当前通货膨胀率从 5% 减半至 2.5% ‍
• 情景 D：将当前通货膨胀率减半，将减息率加倍，并将终端率减半

我们近似假设当前通货膨胀率为 5%，从 2024 年 9 月开始，总供应量为 5.84 亿 SOL，并对其未来八年的影响进行建模。如之前所示，Solana 在 SIMD-96 后的代币燃烧机制对供应的影响可以忽略不计；在本分析中将被忽略。为了简化，通货膨胀按年计算，纪元年被视为等同于标准年。还提供了当前不变的通货膨胀计划的基线。

将长期通货膨胀率减半（情景 B）对未来八年的通货膨胀几乎没有影响。这一改变将在 2032 年 9 月前使总供应量仅降低 100 万。将减息率加倍（情景 A）将在八年后导致总供应量达到 6.78 亿，比基线低 5.3%。立即将当前通货膨胀率减半（情景 C）将在八年后导致总供应量达到 6.64 亿，比基线低 7.3%。最后（情景 D），将当前通货膨胀率减半、将减息率加倍及将终端率减半将在八年后导致总供应量达到 6.29 亿，比基线低 12.2%。

基于这些供应量的增加，我们可以在保持所有其他变量不变（即，ceteris paribus）的情况下，建模它们对 SOL 代币价格的预期影响，特别是 Solana 的完全稀释估值（代币价格 * 当前总供应量）。为了说明，我们选择从每 SOL 代币 150 美元的起始价格。

在我们的基线情境中，当前通货膨胀计划所造成的通货膨胀奖励下的价格下行压力在八年内导致价格下降 18.5%，将代币价格降低至 122.25 美元。通过将减息率加倍（情景 A），代币价格在八年内下降 13.93%，降至 129.10 美元。立即将当前通货膨胀率减半（情景 C）将价格降低 12.07% 至 131.90 美元。最后（情景 D），将当前通货膨胀率减半、将减息率加倍以及将终端率减半将在八年内将价格降低至 139.10 美元，仅下降 7.26%。

进一步研究的一个领域是检查这些变化对长尾独立验证者操作中征收的通货膨胀佣金的影响以及对用户持续质押激励的整体影响。

结论

本文探讨了 Solana 的通货膨胀计划和发行的过去、现在和未来的视角。我们分析了当前通货膨胀计算和分配机制，并识别了降低通货膨胀的对抗力量。我们还评估了 SIMD-96 的潜在影响，讨论了调整通货膨胀率的关键论据，最后通过对通货膨胀计划参数的假设变化进行了建模。

Solana 的发行受到了很多不明智的审视，我们希望本报告能为几个关键点提供清晰的认识。通过这理解，我们旨在促进更为知情的讨论，并为提升积极变革的这个主题的建设性对话作出贡献。

• 原文链接： helius.dev/blog/solana-i...
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