为什么以太坊ETP（与ETF相比）如此重要，以及更多常见问题解答

随着比特币交易所交易产品（ETPs）在今年早些时候上市，美国证券交易所于7月23日首次提供以以太（Ether）为基础的ETP，这种资产是以太坊区块链的原生资产。投资者现在可以在纳斯达克和纽约证券交易所等市场购买、出售和投资持有以太（ETH）的产品的股份。这一发展的重要性不可低估——不仅对以太坊来说意义重大，对加密货币作为一种资产类别也同样重要。

人们常常错误地将这些新市场产品称为ETF，即交易所交易基金，这是更知名的一种ETP，通常持有一些特定的证券组合，例如股票和债券。但两者之间存在很大区别。ETF是为“投资公司”而设，如1940年《投资公司法》所定义，而ETP的更广泛类别则通常用于不被视为“投资公司”的发行人，因此受到的监管负担较少。（一些发行人策略性地使用了更知名的“ETF”标签，尽管实际上他们提供的是ETP。）

这个区分听起来可能显得迂腐，但却至关重要：通过批准这些新的基于以太的产品作为ETP，美国证券交易委员会（SEC）重申了以太不是证券，而仅仅进行以太的交易也不构成证券交易。（如果以太是证券，SEC就会要求使用SEC N-1A表格发行股份，以指示证券投资组合；相反，股份是使用SEC S-1表格发行，指示非证券投资组合。）

以太坊的这一突破性例子为潜在的加密ETP发行人提供了一个路线图，以争取在涉及Solana和其他区块链网络时获得类似产品的批准。随着这些其他应用受审视，值得理解更大的背景，并回答有关交易所交易产品的一些常见问题，包括其传统和加密相关形式。

ETH ETP：对以太坊的重要性

对于以太坊来说，ETP的批准解决了一个长期存在的问题。在其成立之初，以太坊是通过创始人和投资者的组合创建和融资的。这些创始人和支持者的显著作用使一些人质疑以太的原始分配是否构成投资合同，因此在联邦法律下是证券。随着时间的推移，这些早期参与者的作用减弱，以太坊区块链的发展变得分散。今天，其发展的主导权在于其用户社区。

资产作为证券或非证券的状态影响其监管方式。以太作为非证券使其更像其他商品，如没有中央拥有人和运营者的石油。如果以太是证券，那么它及ETH的交易将面临一系列合规和持续披露的要求。更糟的是，鉴于Ethereum是一个去中心化的开源项目，有众多贡献者而没有单一控制方，不清楚以太坊如何才能符合这些规则。这些难以满足的义务可能严重危及以太坊和其他基于区块链的技术的前景。

ETP的上市表明SEC已重新评估以太的状态，不论其启动时的情况如何。似乎可以公平地得出结论，SEC在对ETH ETP作出判断时，应用了其2019年框架，该框架规定了如何使涉及潜在证券交易的资产过渡到非证券。它对ETH ETP的处理表明，SEC已得出以太不是证券，ETH的提供和销售不是证券交易，从而为其他人树立了榜样。

ETH ETP：对加密行业的重要性

SEC的ETH ETP决策具有重大影响，远超以太坊。由于SEC对ETH的模糊性和沉默造成了显著延误和监管不确定性，新ETP表明数字资产证券转变为非证券确实有一条途径。重要的是，如果以太能够成为非证券，那么其他数字资产也能如此。对加密行业来说，这种设立模型实在难以想象会有更具影响力的先例。

无论SEC是否希望给加密市场带来“一次胜利”，它都做到了。SEC的认可强调了加密市场的动态特性以及现代化证券监管以适应加密在更广泛的商业和金融交易体系中整合的重要性。即使是偶然，监管的进展正在进行中。ETP上市的监管批准有可能为投资者打开重要的加密资产通道，释放数十亿美元的价值，并扩大加密资产投资的范围。实际上，我们已经有超过一个发行者在尝试推出基于另一种加密资产Solana的ETP。可以预期更多的东西将会到来。

ETP基础知识

ETP是什么？

ETPs，即交易所交易产品，通常是持有一个或多个基础资产的信托或其他实体。ETP的股份在国家证券交易所交易，并代表该信托所持资产的权益。这些股份根据向SEC提交的注册声明进行提供，并有效跟踪ETP所持资产的价值。如果你持有任何交易所交易的商品篮子，例如SPDR的热门黄金跟踪产品GLD，那么你可能正在使用ETP。

为什么使用ETP？

传统上，ETP提供了许多直接持有基础资产所没有的优势，例如流动性提升、安全便捷的保管、最佳的交易执行和有利的税收影响，包括购买和销售者在实现税收方面的潜在资本利得税优势。但对加密资产而言，情况更为复杂，稍后会讨论。

ETP是如何运作的？

通常，ETP的股份通过套利和创设及赎回的过程保持一致：当公众ETP交易价格超过基础资产的价值时，会创建ETP股份，额外供应拉低价格以与资产价格对齐；当ETP股价低于资产的市场价格时，可以赎回ETP股份以提升ETP股份价值。在大多数ETP中，通过一组“授权参与者”进行此操作，这些参与者可以根据创设或赎回事件是否发生而向发行人交付资产或股份。

ETP和ETF的区别是什么？

虽然ETPs（交易所交易产品）和ETFs（交易所交易基金）都由SEC注册，但两者在监管要求和结构上有显著区别。ETF是主要持有证券的信托，而ETP是主要持有非证券的信托。因此，ETP是按照SEC S-1表格注册的，该表格通常用于不被定义为“投资公司”的发行人证券的提供和销售（1940年《投资公司法》的“40法案”）。相比之下，ETF则在SEC N-1A表格上注册，这是一种专门为投资公司设计的表格。

简单来说，投资公司是一个：

• 从事投资、拥有、持有或交易证券的业务；并且
• 拥有的“投资证券”的价值超过该实体总资产价值的40%（不包括美国政府证券和现金项目）。

这个监管差异是有意义的。ETP被视为所有其他公开公司，虽然它们必须遵守1934年证券交易法的报告和其他要求，但它们并不需要遵守作为注册投资公司所带来的额外监管层面。相比之下，ETF因为涉及投资证券，因此必须遵守‘40法案，并且必须 comply！

(在实践中，一些投资于商品或非证券池的实体可以通过将其资产放在子公司中来选择作为投资公司处理，因为他们现在拥有证券，即子公司的股份，他们现在投资于证券，并受制于‘40法案。偶尔，发行人会这样做，以便能够将其产品推广为在‘40法案附加保护下的基金。)

深入了解：加密ETP

比特币与以太坊：BTC ETP与ETH ETP有什么不同？

比特币和以太是最显著的两种数字资产，但它们的基本用途却截然不同。BTC主要充当分布式账本上的交换单位或账户，作为去中心化数字货币功能。其主要用途在于能够促进点对点交易，而无需中介。

相对而言，ETH在全球虚拟计算机以太坊网络中作为计算单位。这个网络支持智能合约和去中心化应用（dApps），赋予其超越价值转移的一系列功能。因此，尽管BTC和ETH在数字资产生态系统中都很重要，但其不同的用途突显了它们各自独特的角色和潜在应用。

ETH ETP的优势是什么？

对于加密资产而言，ETP的一些传统优势可能不存在。例如，ETH的直接持有者在加密市场中享有24小时、每周7天的流动性，并可以对资产进行直接控制。一些买家，尤其是刚接触加密的人，可能更愿意拥有ETP而不是将资产存储在钱包或加密托管安排中。尽管交易ETP股份的交易所通常比ETP所基于资产的市场更具深度，但ETH和其他基于加密的ETP是否会享有与当今加密交易平台相当或更好的市场深度仍待观察。此外，由于下述原因，ETP股份可能会因为某些操作限制而以折扣交易。

即便如此，ETH的ETP产品可以将ETH的潜在买家和卖家的市场扩展到那些由于多种原因（如投资限制或合规考量）而无法参与的受托人。通过ETP持有资产可以显著减少管理和保护资产相关的复杂性。例如，尽管对某些投资者和消费者来说，持有加密资产的技术性复杂，但ETP为个人提供了选择，让其可以有一个受监管的机构为其管理保管，同时投资于这一资产类别。

BTC与ETH ETP的缺点是什么？

对ETH和BTC ETP的一个限制是，与大多数其他ETP产品不同，用于保持ETP交易价格与基础资产市场价值相符的一种机制受限。

根据SEC针对ETH ETP的规定，买家不能将基础ETP资产引入信托并请求获得ETP股份作为交换，卖家也不能请求赎回他们在市场上获得的ETP股份并收到基础资产。根据SEC的ETH命令，ETP股份的创设和赎回只能以现金结算。虽然这对大多数个人投资者并不重要，但在套利过程中，机构在比对买卖时维护流动性的限制可能会导致发行人在尝试获取或处置基础资产时效率低下。考虑到加密价格的波动，这个额外步骤可能会导致ETP价格与其旨在跟踪的资产的价值之间出现差距。这一不幸的限制可能会降低ETP产品作为获取这一资产类别的吸引力。

ETH ETP如何处理质押？

ETH ETP还有一个独特之处：批准它们的SEC命令禁止“质押”，即保全区块链的过程，作为回报提供奖励。这是直接持有该资产的持有者可以行使的权利。ETH ETP的持有者如今已接触到基础ETH资产，但禁止通过质押奖励获得任何额外的ETH。这一对质押的禁令可能会使上述套利过程变得复杂，按投资者的观点可被视为持有ETH ETP的一个“缺陷”，而不是直接拥有ETH。

一方面，取消质押可以被视为“特性”，因为它简化了ETP的一些方面，包括降低技术复杂性、流动性约束以及遭受斩杀（因计算不当造成ETH损失）的风险。另一方面，能够质押直接持有的ETH可以提供一份收入来源，抵消投资的持有成本。随之而来的质押对ETP持有ETH的价格影响将非常有趣。如果被放弃的收入在ETP单位的定价中得到体现，某些投资者可能会更加偏爱持有ETH ETP而不是直接持有ETH。换句话说，他们可能会发现折扣比上述所述的与之相关的一些复杂情况带来的潜在质押收益更具吸引力。

质押禁令的第二个影响是，它可能在网络安全问题中造成隐患，尤其是当大量ETH锁定在ETP并被禁止质押的时候。尽管不太可能，发生这种情况将导致一小部分（相对而言）持有ETH的人来验证ETH交易并可能使该群体具有不成比例的影响。

哪种方案更具优势：ETH ETP还是直接持有ETH？

投资者可以权衡持有ETP的便利性和可及性与直接拥有资产的收益。尽管ETP可以提供一些交易和存储的便捷，但直接拥有则提供更多的控制权、参与权及质押ETH的能力。

最终，ETH ETP的批准为投资者提供了另一种获取ETH的方式。他们选择哪种替代方案将取决于他们对上述因素的评估，以及他们是否打算将ETH用于其计算目的。无论他们的选择如何，拥有选择权，特别是承认像ETH这样的去中心化数字资产是非证券的选择，是一项非常积极的发展。

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