代币经济学回来了（多亏了CRV）

2022年1月27日

所有区块链都需要代币，所有DeFi协议也需要代币（尽管一开始并不总是如此）。代币为任何给定的区块链/协议提供两个关键功能：

• 帮助网络运行，不论是作为费用代币还是作为网络的治理权

• 代表网络的流动金融价值（在区块链中没有利他主义）。

在教科书层面，tokenomics 是这两个功能的体现。它是网络或协议所形成的技术架构和经济激励的简写。一个网络或协议存在是为了提供某种功能或服务，无论是像比特币那样的抗审查价值转移，还是像 MakerDAO 这样的借贷协议（抗审查、借贷等）。代币促进这项活动，并且还应从网络或协议的使用中获得财务利益。

与区块链不同，许多DeFi协议在启动时没有代币，但最终需要一个来去中心化治理或启动使用（很像区块链）。DeFi 夏天 显示代币可以通过流动性挖矿激励 DeFi 活动，尽管很快就清楚，随意的代币奖励是不具可持续性的。

在过去几个月中出现了两个关键的 tokenomics 趋势，首先由 Curve 部署：

• 以换取某些财务或治理权，长期锁定代币

• 大量依赖代币通货膨胀、奖励发放和未来预期。

Curve 之前首创了一种独特的低滑点稳定交换的技术架构，但 CRV 的 tokenomic 设计增强了 Curve 的网络吸引力。高通货膨胀奖励和对锁定 CRV 的强烈需求帮助启动了网络并提升了 CRV 的价值。这是一种自我实现的预言；Curve 在协议中拥有流动性和对 CRV 的需求，从而使其流动性奖励更具吸引力，并帮助维持其 稳定黑洞（稍后将详细讨论）。

已有多个项目迁移 到 CRV 的 tokenomics 模型，而其他一些项目则表示了这样做的意图。DeFi 蓝筹股会跟随，髮生什么情况？答案在很大程度上取决于他们的动机是否与 Curve 相同。而他们是否能够接受缺点。

Tokenomics 的研究

理论上，代币的价值来自于从基本功能或服务中产生的经济价值。这就是早期比特币估值模型 关注收费和交易量的原因。当然，实际上，比特币的价值并不仅仅因为比特币区块链生成的费用而等于$37,000。相反，比特币是一个依赖于集体信念的 tokenomics 示例，认为它是有价值的。我们也可以称这个比特币的特点为 货币溢价，定义为价值来自于除基础经济活动之外的东西。

Tokenomics 专家 在2017年的加密货币 ICO 热潮中是一个流行的职位名。这些所谓的专家宣称，应用他们的 tokenomic 设计将为代币注入货币溢价。

在随后的崩溃中，tokenomics 一词消退，但在2019年又重新回到 DeFi 的讨论中。2019年9月的早期 DeFi 一剂帖子 关注了 Bancor 如何模仿 Synthetix并使用代币通货膨胀来激励流动性提供者（LPs）。当时，LP 代币奖励是开创性的——如COMP 代币的发行和Sushi 的吸血鬼攻击所示。但由于对代币的持续卖压，因此被认为是极度不可持续的。

CRV 逆转了这一趋势，在2021年尽管拥有一些最高的新代币发行量 但价格仍然飙升。

CRV 在2021年表现优于其他 DeFi 的一个关键原因是25%的流通供应被锁定为 veCRV，因此无法被出售（代币可以被锁定长达四年）。

这种供应限制抵消了高通货膨胀率。虽然大量 CRV 被不断印刷，但大部分额外供应被锁定为 veCRV。代币持有者为何放弃出售的能力？

两个原因：

1. 锁定的代币可以获得 Curve 协议费用

2. veCRV 持有者可以投票将奖励分配给不同的池。

虽然费用很不错，但引导 CRV 货币生产者的能力特别推动了代币的锁定。因此，通常并不是个人用户锁定代币，而是协议购买并锁定 CRV，以便能够将奖励引导至他们的新代币。

CRV 战争在其他地方已有详细报道，因此在这里我们不再讨论。但有一个重要的结论是：Curve流动性存在的目的是为新代币提供稳定性，而不是产生费用（甚至产生交易量）。

这使我们意识到一个新事实：Curve 实际上是一个服务提供者，为希望启动其代币流动性的项目提供支持，CRV 是他们需要实现这一目标的效用代币。Curve 为希望引入更大投资者的项目提供了一个 稳定黑洞。

锁定现象引起关注？

在 DeFi 中，很难想象比 Curve 提供的代币流动性更具吸引力的东西。但这种 tokenomics 模型——高通货膨胀奖励的治理和代币锁定——能否适用于其他人？以下是我们的预测：

• 我们预计高通货膨胀奖励的治理将成为帮助项目启动流动性的流动性聚合器的 tokenomics 策略的一部分，但并不适用于其他项目。几乎每个项目在启动时都需要高通货膨胀奖励，但在成熟时则不需要。

• 与此同时，为获得更大代币权重而进行的代币锁定将在 tokenomics 和治理设计中变得更加普遍。它尚未被广泛使用的原因在于，DeFi 之前太年轻，未能让投资者对未来几年的代币锁定产生足够的信心。这种情况已发生变化。投资者期待存在现金生成协议。2020年8月锁定代币多年？不，谢谢。但在2022年？这似乎合理。

一个尚未回答的重要问题是，如果没有高通货膨胀奖励，锁定代币有什么激励？对费用的索取是个不错的开始，但项目需要变得更具创意。来自Parafi Capital 的提议在 MakerDAO 论坛，关于创建 gbMKR，一个 Maker 的锁定版本，建议说，锁定 MKR 一段时间的人可以以0%借入 Dai（以及其他一些吸引人的好处）。

CRV 战争可能限制 Curve 的市场潜力

有了这样的创新，似乎 DeFi 所有的建设都是为了服务于新代币的流动性启动。 但这就像说传统金融的唯一目的是推出 IPO。一些重要而有利可图的组成部分，但并不是市场结构的驱动因素。

CRV 战争正在由收益聚合器和新稳定币进行。收益聚合器有意义，因为它们可以将 CRV 奖励转化为更高的年化百分比收益 (APY)，以击败竞争聚合器，而新稳定币项目的首要任务是管理挂钩。Curve 的稳定交换池允许深度流动性来吸收冲击，而带有 CRV 奖励的稳定池对流动性提供者非常有吸引力。

收益聚合器和新稳定币是 DeFi 中日益增长的组成部分，但它们会成为长期最重要的流动性来源吗？CRV 战争如何帮助 Curve 成为 ETH-USDC 或其他常见交易对中流动性最丰富的去中心化交易所（DEX）？

专注于提供稳定性作为一种服务的 Curve 可能会错过更传统的市场。而更令人担忧的是，治理决定的 CRV 排放并不优先考虑交易量或费用，这对交易所来说是相当重要的。

教科书与现实的结合

最终，区块链网络或 DeFi 协议的经济价值应无论 tokenomics 如何都能转化为代币的价值。但随着经济价值越来越依赖于启动网络的能力，tokenomics 和激励系统几乎变得和核心服务或功能一样重要。

此时也值得暂停重新评估未来 DeFi 中“核心服务”究竟指的是什么。至少对 Curve 来说，tokenomics 方面实际上已经成为核心功能本身。

随着 DeFi 的增长和进入壁垒的提高，启动流动性只会变得愈加重要。推出没有代币奖励的 DeFi 协议是否有可能？可以，但不是去中心化的。

杂项

• Compound 优先考虑 EVM 链而不是 Gateway 链接

• Fantom 超越 BSC 成为第三大 DeFi TVL 链 链接

• 以太坊基金会：停止称其为 ETH2 链接

• 上周在 MakerDAO 的抵押品拍卖回顾 链接

• Wonderland 的 CFO 被曝光为 QuadrigaCX 的联合创始人 链接

想法与预测

• 关于 SEC 提议的 ATS 修正案对区块链/DeFi 的影响的紧急考虑 [Gabriel Shapiro/Lex_Node]

• 第二层：桥梁、代币和可替代性 [Sam MacPherson/MakerDAO]

• 对[Redacted] 的一些想法 [knower]

• AMM 理解的理论进展 [0xfbifemboy]

• 灵魂绑定 [Vitalik]

• 原文链接： doseofdefi.substack.com/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～