无尽的选择：交易期权至无穷尽的未来

加密货币旨在颠覆金融世界，尽管这并非中本聪的初衷，但它确实做到了。在变得如此之多之后，它成长为一个巨大的投机游乐场。交易者们对现货交易感到不满足，将目光转向期货和期权等衍生品。

在本文中，我们将分析期权——它与期货的区别以及永续期权在中心化和去中心化交易所的演变。我们还会探讨其缺陷和挑战，并推测未来将会怎样。请坐稳，让我们深入探讨吧！

期货

期货合约是买卖双方之间的一项协议，以在未来的某个时间以某个价格购买/出售特定资产（即基础资产）。最初，期货是为了对冲与大豆、原油或黄金等商品相关的风险而发明的。卖方可以在交付基础资产之前设定一个价格，从而让买方承担一些风险。由于你在签订合同时并未获得基础资产，因此你不必支付全额。相反，只需存入一个等于你持仓价值部分的保证金，这样就可以保持此合约的有效性。因此，你只需10美元就可以签订一份价值100美元的期货合约，如果价格上涨10%至110美元，你将获得100%的利润（10美元）。这就是杠杆的力量，非常适合那些希望放大回报的加密投资者。

最终，有人意识到，你不必在给定时间内交付产品，因为加密货币将始终存在。一个永不过期的期货合约对于任何希望投资回报达到100倍的人都极具吸引力。

不过，有一个注意事项。自从中本聪发布他著名的白皮书以来，绝大多数的加密社区一直渴望获得加密货币。因此，期货市场将由买方主导，使得期货价格显著高于现货价格。

传统期货合约也存在这一问题，但是市场有办法来管理它。这些合约会到期，所以期货价格与现货价格之间的任何偏差会随着到期日逼近而逐渐消失。这是因为期货市场与现货市场之间的差异会随着时间的推移而变小。

然而，对于永续期货来说，情况就不同了。既然它们没有到期，我们可能永远不会看到基础消失的那一天。这必须有所作为。

需要记录的是，我们不知道当BitMEX发明永续期货时发生了什么，但由于这些合约有时被称为永续掉期，因此可以推测他们决定借用掉期合约的一种机制——即双方交换现金流的协议，通常用于对冲波动性贷款利率的风险或在两个头寸之间交换价值。

通过此机制，永续期货的买方和卖方必须根据基础资产的期货价格与现货价格之间的差异相互交换现金流（进行“资金支付”）。如果期货价格较高（基础资产以溢价交易），那么买方就把卖方的成本压低。在这种情况下，资金费用机制要求买方根据他们的持仓规模向卖方支付补偿。这样，卖方将有足够的理由坚持他们的空头头寸，而买方如果继续无限期持有他们的多头头寸，账户将会被榨干。

期权

我们在一篇专门讨论期权的文章中花费了大量篇幅来谈论永续期货的原因是，我们希望展示从金融工具中去除一个看似微不足道的变量（到期日）如何导致市场的不平衡，以及需要一些最具创新性的人才通过引入新机制来解决这些问题。

理解期权

期权与期货非常相似，区别在于期货合约对双方都施加了在特定时间交易某一资产的义务，而期权只赋予他们该权利。你可以在期权处于盈利状态（ITM）时获得利润，也可以在期权处于失利状态（OTM）时将其丢弃。

因此，期货合约的定价可以基于其进场价，但期权必须为签署该合约收取一定的溢价。这个溢价是买方支付给卖方（创始人）的价格，而且在每个价格变动处的期权形成了一个市场。买方可以自由选择在特定行权价下找到的最低卖出价。再次强调，去除金融工具中的一个约束（购买或出售的义务）会导致完全不同的衍生产品。

传统期权确实为投资者提供了巨大的灵活性来锁定利润和对冲风险。你可以持有一个基础资产的多头头寸，同时以相同的尺寸在相同价格买入一个看跌期权。这样，如果价格下跌，你的多头头寸亏损，但金额仅相当于你从看跌期权（或其卖方）获得的利润，让你只损失你为看跌期权支付的溢价。如果价格上涨，你的多头头寸则可以盈利，你则可以将你的OTM看跌期权丢弃。

正如你所见，即使是会到期的期权，也比期货复杂得多。布莱克，斯科尔斯和墨顿因开发股票期权的定价公式而获得诺贝尔奖。但是，如果我们进一步推进，像期货一样从期权中去除到期日该怎么办呢？

路径依赖

这里有两种方法引起了我们的关注。一种是由Paradigm和臭名昭著的山姆·班克曼-弗里德在他们的研究《永恒期权》中提出的，另一种是由Panoptic提出的。

永恒期权：基于高效流动性和套利的普遍资金模型

在这篇论文中，作者提出了一种基于基础资产的标记价格与指数价格之间差异的衍生品普遍资金机制（对于期货）或合约本身（对于期权）。这是永续期货资金机制的一个广义版本，并借助无套利定价模型，说明在有潜在利润的地方，套利者将充分利用它。就永续期货而言，买方将在标记价格高于现货价格时支付卖方，永恒期权则在标记价格高于潜在收益时支付卖方。

这个通用机制是参与套利者的活动，这种活动非常适合中心化交易所，因为这些复杂的交易引擎运行在超级服务器上，能在毫秒内完成计算和支付。确实，作者提到传统的加密期权市场对于市场制造商来说是一场噩梦（用我们自己的话说），因为有太多市场需要做。永恒期权等同于一篮不同到期时间的期权，相应的权重等于在到期时间之前的资金周期的逆值的2的幂。这样，市场制造商可以将他们的流动性集中在这些篮子上，而不是分散在100个市场。

但问题在于，没有人说期权只能在大型机构作为市场制造商/流动性提供者的中心化交易所中进行交易。去中心化的生态系统需要去中心化的协议，以及更少成本和更简便的机制。

Panoptions：启发于Uniswap的无预言机革命

Panoptic的永续期权（'Panoptions'）登场。通过将看跌期权与Uniswap V3流动性池进行比较，他们提出了永不失效的链上期权。

Uniswap V3池允许流动性提供者存入两种资产，当这两种资产价格比例在某一范围内时便能获得费用。如果超出该范围，你的流动性将成为价格较低资产的100%。Panoptic看跌期权本质上是集中流动性，部署在单一价格点上——即行权价格。假设你持有一个ETH-USDT的Panoptic看跌期权。当ETH价格超过行权价时，这个看跌期权是OTM，变成100%的USDT。当ETH价格低于行权价时，买方可以将1个ETH交给卖方，换取池中所有的USDT，赚取行权价与他们为那个1个ETH支付的价格之间的差额。

Panoptic看涨期权的运作方式完全相同，只是两种资产必须调换位置。

但这只是公式的一半。我们仍然需要为Panoptions定价，为其加上溢价。与传统期权相比，Panoptions没有前期溢价，而是认为期权的价值可以随着时间的推移而实现。

我们可以这样做是因为有另一种θ的公式，而不是求导：

其中，S表示基础资产的现货（或当前）价格，σ是资产的波动率，K是行权价格，t是到期时间。

注意，这个公式是有缺陷的，因为我们假设了0的无风险利率，而实际上利率可能会高得多。但有多高呢？我们是否应该以Binance Earn、ETH质押、Aave借贷，或者天哪 联邦债券为例？这个问题可能需要整个行业来回答。

好消息是，我们仍然没有提到预言机，因为通过将Panoptions与相应的Uniswap V3池挂钩，只要有足够的交易者通过此池交换代币，系统将永远不需要预言机。

通过这种方式，我们在智能合约上有了一个模拟期权，这个期权的溢价是路径依赖的，但不需要预言机，同时让我们掌握了一些坚实的衍生品知识，无论是金融方面的还是数学方面的。我们可能比地球上99.9%的人更准备好进行期权交易。

链上永续期权

Panoptic构建了一个完整的期权交易生态系统，利用智能合约。参与者分为流动性提供者、期权卖方和期权买方。

在任何人可以进行操作之前，流动性提供者必须先将资产存入流动性池。卖方和买方也必须存入他们的抵押品。卖方需要先铸造他们的看涨或看跌期权，支付0.1%的佣金，并锁定（借入）一定数量的流动性以确定行权价。然后，买方可以支付相同的佣金率购买彩票而锁定更多的流动性并铸造他们的头寸。

由于我们的溢价是随着时间累积的，当期权刚刚出售时，溢价应该为0。相反，卖方将在现货价格穿越行权价格的每次交易中得到持续的溢价信用。

在执行期权时，买方将偿还他们借入的流动性加上溢价，同时获得计量单位（对于看跌期权）或基础资产（对于看涨期权）。

一方面，Panoptions真是个杰作。通过将期权与Uniswap V3池合成，并在期权行使时结算溢价，整个过程被转移到区块链上。任何人，只要他们了解如何使用钱包和智能合约，都可以使用这些金融工具。在ERC-1155代币标准下，你可以将多个期权铸造成一个代币，以进一步定制风险和波动性，甚至复制他人刚刚分享的成分。

另一方面，由于Panoptions可以以0溢价和0.1%的费用铸造，谁来阻止套利者在立即行使以获得有保障利润之前购买ITM期权？经过几次代价高昂的教训，谁又会鼓励卖方铸造ITM头寸而亏损呢？市场既然只有OTM期权，就会像一个空桶一样冷清。

在融资与财务中的查找（缺陷）

这并不是说中心化的方法没有缺陷。普遍的资金机制可能会完美，但如果每纳秒都要计算和实施资金，则更是如此。然而，当资金周期延长至8小时时，资金支付前后可能会发生很多事情。人们可能在资金发布前0.01秒打开头寸，并在收到资金支付后立即关闭，导致资金的时间附近出现异常波动。

退一步看，资金机制不过是贴在一个头痛患者身上的创可贴，而这个患者正是CEX交易的加密期权。真正阻止许多交易所推出期权的障碍是缺乏流动性。

乍一看，加密期权似乎是一个良好的工具，其未清算的兴趣与永续期货相似：

来源：Coinglass

但实际上，期权市场划分为数百个子市场，每个市场有不同的到期日、行权价和供需。因此，流动性被分散到十几个部分，有些子市场的差价让人瞠目结舌。并且这仅仅是比特币。转到Bybit，第二/第三个CEX，寻找Solana的期权，这个第四大加密货币（不算稳定币），试图超越以太坊时，你会发现几乎一半的子市场是空的。期权对没有系统性金融和投资理解的投资者来说实在太复杂了，至少乍一看是如此。正如之前提到的，这对市场制造商而言并不友好。

看来，我们必须教育所有交易者了解期权的好处，并邀请他们来交易这些优质金融工具。只要有足够的交易者，市场就能形成。但这又只是另一个贴在一个更加严峻头痛上的创可贴。

如果你想交易加密衍生品，有两个地方可以去：CEX和DEX。CEX通常更快且流动性更高，但你必须经历繁琐的KYC流程，并将你的资金交给他人。DEX则给你更多的控制和自由，但却不如CEX快捷或高效。在目前的状态下，区块链永远不会成为大型流动性提供者的理想之地，那些机构操控着对快速优先于去中心化和无权限进入的选择会更加青睐。许多DEX将寻找去中心化协议中1个或多个链接的中心化，比如订单簿、订单匹配引擎、数据库、市场制造商等等，以最大化效率并吸引大机构的资金。因此，中心化机构将对这些协议发挥越来越多的影响，最终它们可能最终演变成为链上的CEX，去中心化不过是一个名字而已。

金融行业就是这样。当即便是微小的优势也许会让你领先并赚取数十亿美元，幸存者就会试图建立更高、更高的墙，并与各行各业的参与者合作，以保护自己的利益。对于新手来说，金融世界就像以太坊那样是一个黑暗森林，虽然这两个都不是最初设计成这样。在如此敌对的环境中，不知情的个体总是会被吃掉，而幸存者会以他们的残骸为食，成长为庞然大物，太过庞大以至于无法倒下。最终，这些金融巨头将在一个极度中心化的封闭花园中玩耍复杂的四重合成产品，如MBS，而外部人士会竭尽所能获取一个入场通行证。

中本聪是为了与中心化作斗争而发明了比特币，但如今，加密货币可能仅仅成为一个机构接收个体资金并不时抛出一两块骨头的地方。

展望未来

但未来并非都是阴霾和悲观之景。肯定会有更多聪明的头脑试图在永续期权上进行创新并弘扬这一金融工具。可能会发明出有利于长期投资者且套利机会较少的期权，而区块链就是它们的理想场所。账户抽象化最终可能会带来数亿的新用户，伴随而来的将可能不再是流动性分散的问题。重视去中心化和隐私的交易者仍然会参与并发展自己的游戏。一些精品协议可能会经受住时间的考验，最终被大众发现。

回首往昔，永续期权可能根本不是我们所寻求的正确答案。它们是最重要的衍生品之一，闪烁着加密创新的火花，但在目前的状态下，仅仅是对一种传统金融工具的变型，距离去中心化仍有一段距离。要打破旧金融业，我们可能需要从零开始构建一个新系统。

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