永续预售期货

特别感谢 Xulian 来自 Hyperliquid 以及 Julian Koh 来自 Aevo 对于永续预售代币及其设计机制的反馈和输入。

介绍

永续合约（perps）引起了广泛的关注，特别是在一些 noteworthy 交易所，如 Binance、FTX（gg’s）和 DYDX、GMX 等去中心化交易所中。永续去中心化交易所（perp DEXs）作为衍生品市场的先驱，赋予用户直接从他们的钱包中参与加密衍生品的链上交易。许多交易所提供高达 50 倍杠杆的能力，与中心化交易所类似。

在这个快速发展的数字资产交易生态系统中，perp DEXs 寻求创新方式，在提供更高杠杆选项之外与众不同。一个新兴的概念是永续预售期货，这是一种新颖的金融工具，允许在正式启动之前交易代币。本文将探讨永续预售期货的机制和影响，突出其在一个差异化和早期采用为关键的市场中的潜力。

加密市场的注意力和投机业务

数字资产的去中心化和开源特性本质上推动了投机，尤其是因为价值的即时代币化。为了获得对项目的早期曝光，精明的加密交易者通常参与“空投农场”，这是一种利用代币分配系统以在项目启动时获取更多代币的策略。同样，预售期货代表了一条获得新兴高关注项目早期曝光的新途径，因为用户可以在正式启动前，以杠杆交易这些期货。在代币生成事件（TGE）之前，选定的预售项目通常会产生显著的关注。

在一个注意力等同于价值的时代，像 Aevo 和 Hyperliquid 这样的创新 perp 交易所正利用预售期货在竞争激烈的永续市场中创造市场细分。预售 perps 的主要优势在于他们能够通过提供访问独家资产来吸引和留住用户，这些资产在其他地方无法获得。对于预售 perp 交易所来说，他们的重点不再是交易费用，而是用户获取和增长，意识到建立忠实用户基础的长期价值。

永续预售期货的引入标志着加密交易平台关注重心的重大转变。交易所正逐渐从仅仅增加杠杆，“1000倍杠杆”，转向接受创新的交易方式，并为代币提供早期访问。这不仅满足了交易者对投机的渴望，还在首批交易这些新兴资产的用户之间培养了社区感和排他性。

随着加密市场的不断发展，创新并提供独特功能的平台可能会脱颖而出并蓬勃发展。通过抓住用户获取的动态以及加密爱好者的投机性质，这些平台能够获取新用户，并在竞争激烈的环境中保持相关性。

什么是永续合约（Perpetual Futures）

永续合约代表了数字资产生态系统中一种高盈利的产品，作为衍生品运作。这些合约的价值源自基础资产，例如像 ETH 这样的数字资产。与现货交易所不同，在现货交易所你买卖的是实际资产，而处理永续合同时涉及交易与加密货币价值相关的合约。

与标准期货合约的不同之处在于，标准期货合约涉及买卖双方在预定未来价格下交换加密资产的协议，而永续合约合约增加了一种特定变体。交易加密 perps 通常在当前基础资产价格附近进行，其独特之处在于其永续性质没有到期日。

在实际操作中，假设以太坊的价格为 1,000 美元。察觉到市场上涨趋势后，交易者可能会利用永续合约合约来通过使用杠杆实现潜在利润。该交易者可以以 1,000 美元的价格下单购买 1 ETH，使用 3 倍杠杆，这将该头寸大小乘以三，使交易者仅用 1,000 美元作为抵押获得 3,000 美元的头寸。

尽管杠杆会放大收益，但也会增加实质性损失的风险，因此有效的风险管理至关重要。永续合约通常涉及资金利率，在多头和空头头寸之间进行交换，以将合约价格与基础资产对齐，交易者可能定期支付或接收资金。然而，perps 的核心吸引力在于使用杠杆对多种资产进行交易，而无需购买基础资产。

什么是预售期货

预售代币 perps 是衍生合约，允许交易者在数字资产正式推出之前对其未来价格进行投机。投资者可以基于预期的市场价值进行操作，但这涉及风险，因为实际表现可能在推出时有所不同。这些合约并不授予对基础资产的所有权，为多头或空头头寸提供灵活性。由于预售之前可用的信息有限，交易者依赖项目细节做出明智决策，这可能包括代币经济学和最后一次融资估值。

预售期货通常在没有指数价格的情况下运作，有时没有资金利率。然而，在代币现货市场启用后，交易所会迅速纳入指数价格并实施资金利率。

• 指数价格： 在这些期货中最初是缺失的，指数价格是主要交易所上资产的平均价格，并作为合约的基准。

• 资金利率： 保持头寸开放所需支付的费用，若资金利率为正，多头支付空头，反之亦然。该利率鼓励交易者采取与共识相反的多头和空头头寸。

• 现货市场： 交易的资产立即交付给买方或卖方，不基于合约。

简单来说，这意味着预售 perp 一旦现货市场启用，就会与现货价格对齐，这得益于资金利率机制。重要的是，用户可以在现货市场上线之前参与交易，让他们通过对预售代币期货采取多头或空头头寸来对代币的起始/上市价格进行投机。

在新市场推出的典型过程中，交易所可能会优先发布代币经济学，并等候代币确认才能启用交易。宣布代币供应是此过程中的关键步骤，因为它给团队和交易者提供了对基础市场预期价格的更清晰理解。

价格发现

衍生品的初始价值通常与协议的估值保持一致。例如，如果协议的估值为 100 亿美元，代币总供应量为 10 亿个，则每个代币的初始价格确定为 10 美元。然而，其实际价值最终是通过用户的多头/空头头寸以及供需的增加来塑造的。简单来说，市场条件仍然是一个因素。一旦代币被引入并在外部交易所开始交易，预售代币未来将转变为常规的永续合约。

交易所正在采取措施增强价格发现模型，并向更可持续的方法转变。其中一个例子是 Hyperliquid 的产品 HyperPerps，我们将在后面的部分进行探讨。

表现

以 Celestia（$TIA）预售 perp 为例。如果你在 10 月初在 Aevo 的 $TIA 预售市场最低点购买了 $TIA，到 12 月初，你的投资上涨了 6 倍。

我们也可以看看 $MEME 代币的类似例子。如果你在 10 月底的市场最低值上收购了 $MEME，那么你的投资在 TGE 的前 10 天内翻了一番。

这突显了预售永续合约使用户在 TGE 之前以更有利的价格进入市场的能力，为数字资产提供了早期曝光。现在，让我们探讨不同协议在管理预售永续时所采取的方式，深入了解他们的解决方案。

Aevo

在 2023 年 8 月 9 日，Aevo 宣布推出 Aevo 预售代币期货。最初计划使用这种方法进行交易的代币是 $SEI，其官方上市在 Binance 交易所之前。在代币发布并在 Binance 等外部平台上开始交易后，Aevo 预售代币未来转变为常规的永续合约。

随后，他们宣布推出 BLAST 预售期货。然而，由于代币经济学尚未披露，Aevo Blast 市场是以 1,000,000,000 的流通代币数量假设运作的。为了简化计算，$BLAST 预售未来的价值为 1 美元表示完全稀释估值为 10 亿美元。在 $BLAST 代币正式推出后，该市场将过渡到常规的永续合约，纳入指数价格和资金利率。

因应市场趋势及 Solana memecoin 热潮，Aevo 于 2023 年 12 月 2 日和 12 月 5 日进行重大发布，推出 $JUP 和 $JITO 的预售期货，抓住热潮和动态。

Jupiter 交易所，一个著名的 Solana 去中心化交易所（DEX），以其受欢迎程度而闻名，而 Jito 通过流动质押提供 MEV 奖励，独树一帜。

$JUP 目前的交易价格约为 $0.7，自 Jupiter 的预售永续合约推出以来涨幅达到 7 倍。

Aevo 上的预售代币期货与常规永续合约的不同之处在于其特定功能。这些功能包括初始保证金为 0.5x，允许最大杠杆为 2x，维护保证金设定为 0.48x，头寸大小有限制，缺乏指数价格，且不收取资金支付。此外，合约规范还指明了 25 个基点（bps）的交易者费用，制造商提供 -10 bps 的回扣，并使用 USDC 作为结算资产。

Hyperliquid

Hyperliquid 协议推出了一种新的产品 Hyperperps，代表了对传统预售期货模型的增强。

Hyperps（仅 Hyperliquid 的 perps）与永续合约的运作方式相似，但由于不依赖于基础现货或索引预言价格，因此有所不同。相反，资金利率根据移动平均 hyperp 标记价格进行计算，与传统预售期货相比，提供了更大的稳定性和减小受操控的可能性。

这种新型衍生设计消除了在 hyperp 的整个生命周期中所需存在的基础资产或指数。Hyperps 只在结算和转换为常规 perp 时需要基础资产或指数价格。在进行 hyperp 交易时，仔细考虑资金利率至关重要。强烈的价格势头将激励下一八小时采取相反方向的头寸。因此，在参与 hyperp 交易之前，彻底评估机会非常重要。

一旦 ABC/USDT 在 Binance、OKX 或 Bybit 等平台上市进行现货交易，追踪 ABC 的 Hyperperp（例如 ABC = ZRO、TIA、PYTH 或 JUP）将转变为标准的 ABC-USD 永续合约。

Hyperp 机制简化：

• 基本概念： Hyperps 类似于常规永续合约，但在价格决策上采取独特方法。

• 价格计算： Hyperps 使用前一天的每分钟标记价格的 8 小时指数加权移动平均。这个平均值对近期价格给予更大权重，从而形成当前价格。

• 公式： oracle_price(t) = ... 计算时间 't' 时的价格。它涉及带有指数衰减因子的标记价格和总和，防止极端价格影响。如果小于 480 个标记价格样本，起始标记价格填补空白。一个保障措施确保最终价格不会超过初始标记价格的 4 倍。

• 采样方法： 价格在每分钟后的第一个区块中进行采样，时间戳四舍五入到最近的整分钟。

• 资金利率溢价： 计算为正常利率和资金所用的溢价公式的五分之一。

作为一个例子，Hyperliquid 于 2023 年 9 月 7 日为 LayerZero ($ZRO) 推出了预售永续合约。在 $ZRO 的转换发生在最大供应量为 20 亿，并且资产上架的情况下。如果最大供应量不同，ZRO-USD 将在 CEX 上市后的一周按完全稀释估值（FDV）除以 20 亿结算。在结算后，hyperperp 将被下架，并推出新的标准永续合约。不论是哪种情况，ZRO-USD Hyperperp 的价格最终与代币存在后的现货 ZRO 价格保持一致。

总结而言，hyperps 的运作方式与标准永续合约相似，不同之处在于外部现货/指数预言价格由过去一天每分钟的标记价格得出的 8 小时指数加权移动平均替代。

Helix

Helix Exchange 是一个在 injective 上的 perp 交易所，率先引入 Celestia ($TIA) 的预售期货市场。因为资产的早期接触通常是留给内部人士、早期贡献者或风险投资。因此，Helix 表示他们希望通过在代币正式推出之前允许即将推出的代币的去中心化交易来颠覆这一局面。这将使交易更加公平，让所有类型的交易者在即将普及的代币上市之前参与市场。

在 2023 年 11 月 19 日，Helix 还揭示了即将推出 $PYTH 代币的市场。Pyth Network 是 Solana 的本地预言机网络，向协议流传金融市场数据，这是在 2023 年 Solana 上上市的最大代币之一。

相关风险

交易预售永续合约带来某些风险，投资者应仔细考虑。以下是一些关键风险：

• 持续时间和项目开发风险： 延遲、技术问题或项目方向的变更可能影响预售 perp 的价值。例如，如果项目将上线延迟多个季度，交易者可能需要支付更高的资金利率来保持头寸开放，且最终项目是否推出可能使他们在交易上延误，即使他们对时机判断是正确的。

• 费用： 在某些交易所，如 Hyperliquid，用户可能会根据资金利率定价模型面临增加的费用。

• 价格波动： 永续合约可能高度波动，受市场投机、早期投资者情绪和围绕项目开发的各种不确定因素影响，导致显著的价格波动。

• 流动性风险： 预售 perp 的流动性可能低于更成熟资产。有限的交易量可能导致更大的买卖差价和难以按理想价格执行交易。例如，Aevo 上的 BLAST-USD 在 24 小时内的交易量仅为 3,000 美元，与其他上架资产的市场相比，非常小。

• 有限的交易历史： 使交易者在进行技术分析时很难分析历史价格趋势和模式。

结论

永续去中心化交易所（perp DEXs）允许用户参与加密衍生品的链上交易。perps 或永续合约作为数字生态系统中的衍生品运作。加密 perps 特别没有终止日期，并允许对多种资产使用杠杆，而无需获得资产本身。

预售期货代表着获得新项目早期曝光的一种方式，为用户提供在上市前以杠杆交易的机会。$TIA 和 $MEME 展示了预售永续性使交易者能够接触数字资产的能力。Aevo 在 2023 年推出预售期货，利用即将推出的代币交易热潮，并为交易者提供独特的功能。

Hyperps 与永续合约类似，因为它们不依赖于基础现货或索引预言价格。相反，资金利率基于移动平均 hyperp 标记价格。Hyperliquid 的 LayerZero（$ZRO）预售永续合约就是这一过程的一个例子。

需要注意的是，交易预售永续合同会带来投资者应仔细考虑的风险。在本文中，我们探讨了价格发现、表现以及与交易预售期货相关的风险，深入了解了主要协议，这些协议尽管设计相似，却存在显著差异。

来源

• Demex 推出 STRK 永续合约作为预售市场

• 介绍 Helix 预售期货

• 聚焦：Helix 上市预售期货，以 Celestia（TIA）作为其第一个市场

• 预售代币期货 - Aevo 文档

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