当加密货币做市商失去信任时：从盲目信任到机构级审查

加密货币做市生态系统在短短几个月内经历了两次创伤性事件。

MOVE 和 Mantra 的“事件”暴露了幕后操纵的程度，这不仅损害了勤勉的做市商，也损害了散户投资者。

隐藏的合约、未知的离岸实体、幕后交易、影子决策者以及协调一致的内部提取——这些都是人们可能期望的，或许会勉强接受的，在匿名 memecoin 的世界中出现的阴暗做法。但不是在所谓的“严肃”代币中。

然而，这些事件最终可能会服务于一个更大的目的——如果你愿意这么说，这是一种伪装的祝福。

MOVE 和 Mantra 引发的冲击波似乎催化了做市领域的范式转变。

是的，做市商通常具有很高的风险偏好——但他们不是在自杀。

项目团队本不应该成为最大的交易对手风险。他们应该是合作伙伴——值得信赖的合作者，为实现共同目标而努力。

做市商当然没有把自己设想成退出流动性。

“信任不再被假定”在做市商和项目团队之间——现在它将被engineered，借用 Woorton 交易主管 Zahreddine Touag 在接受 CoinDesk 采访时的话。

许多做市商现在表示，在与任何新项目合作之前，他们将进行“机构级”的尽职调查——即使是那些被誉为下一个蓝筹股的项目，比如曾经的 MOVE。事实上，尤其是在这种情况下。

深入阅读我们的文章，了解这些最近的丑闻如何重塑对加密货币做市的信任。

加密货币做市商的角色

加密货币做市商在很多方面都是加密货币行业的支柱，甚至比传统金融中的经典做市商还要重要。

TradFi 做市商

在传统金融中，做市商的角色定义明确。无论是个人还是公司，做市商都在纽约证券交易所或纳斯达克等受监管的交易所运营，并在交易时间内不断买卖。更准确地说，他们为证券报出买入价——称为“买入价”——和卖出价——称为“卖出价”。

TradFi 中的做市商——来源：B2Broker

通过持续提供流动性，并以均衡价格和买卖价之间的窄幅差进行交易，做市商有助于防止极端的价格波动，确保市场深度，并在严格的透明度和公平规则下运作，受到严格的监管监督。

他们通过“捕获”买卖价差来获利。买入价是做市商愿意为股票支付的最高价格，而卖出价是他们愿意接受的最低价格。

例如，做市商可能会报价 150 美元的买入价——这意味着他们将以该价格购买股票——以及 151 美元的卖出价——这意味着他们将以该价格出售股票。他们从买入价和卖出价之间的 1 美元差额中获利，这被称为价差。

虽然加密货币做市商，像传统的做市商一样，也维持市场流动性和价格稳定，但他们通常在加密货币生态系统中扮演着更原生和更综合的角色。

加密货币做市商

正如我们刚才提到的，加密货币做市商，像他们的传统同行一样，在维持流动性和促进整个加密货币生态系统中的价格发现方面发挥着基础性作用——从支持代币创建者和交易所，到为散户用户提供更顺畅的交易体验。

根据 Flexe 的数据，当市场有多个活跃的做市商时，加密货币交易者可以获得大约 93.33% 的交易成本效率，将价差降低到大约 0.01%，而在做市活动有限的不太受欢迎的市场中，价差可能达到 0.1% 到 0.2%。

来源：Flexe.io

但是，由于极端的市场波动、监管不确定性、技术挑战，以及——更重要的是——他们承担的各种风险更高的责任，加密货币做市商通常面临比传统同行更大的风险。

他们尤其参与早期阶段的代币项目。

新代币在发布时非常——实际上是至关重要的——需要做市流动性。当一种新的加密货币代币出现在交易所时，如果一开始买家和卖家很少，自然市场流动性通常非常低或几乎为零。

即使它有一些自然流动性，它也可能迅速出现很大的价格差距。大的价差会阻止投资者，同时代币会面临高波动性和价格跳跃，使其看起来更像是一个古怪的垃圾代币，而不是它试图在发布时建立的蓝筹声誉。

他们形成互惠互利的协议，通常包括：

• 发布前代币分配——在代币公开可用之前，做市商有时会直接与项目团队谈判，以折扣价或作为战略合作伙伴关系的一部分，获得大量代币。
• 接受锁仓——做市商经常同意“锁定”或持有这些代币一段时间，以避免涌入市场并导致价格下跌。这意味着他们预先投入资金而没有立即的流动性。
• 为中心化交易所构建流动性——他们不仅仅提供买/卖报价；他们还帮助设计在代币发布时，交易所将有多少流动性、代币供应以及买/卖订单，从而影响交易开始的顺利程度。
• 获取股权或顾问股份——有时，做市商不仅获得代币，还获得公司的股份或顾问角色。这使他们直接与项目的成败联系起来，而不仅仅是交易利润。

除了在 Pump.fun 上发布的大多数 memecoin 外，做市商是加密货币市场的生命线。

他们为包括比特币和 ETH 在内的主要加密货币提供了很大一部分交易量——估计这可能高达更广泛的加密货币市场的 60% 到 70%，尽管确切数字因交易所和资产而异。

由于在加密货币市场中拥有如此战略性的股份，做市商可能会在设计上发现自己滑向市场操纵的泥潭，整个行业都在其身后，许多人窃窃私语说他们是操纵加密货币市场并利用散户交易员作为退出流动性的傀儡大师。

但是，正如 MOVE 和 Mantra 丑闻也证明的那样，显然按规则行事的做市商可能会发现自己处于傀儡线的另一端——受他们所交易的人的控制。

信任破裂：秘密交易和内部人士协议

尽管引发其巨大崩溃的事件有所不同，但 MOVE 和 Mantra 丑闻具有类似的影响——打破了做市行业内隐含的信任。

Movement Labs 的 MOVE 丑闻：隐藏的自毁协议

Movement 由 Rushi Manche 和 Cooper Scanlon 于 2022 年创立，是一个 Layer 2 区块链，旨在通过使用 Facebook 的 Move 编程语言来扩展以太坊。

它是近年来最受期待的代币发布之一。在其首次亮相之前，Movement Labs 在 2024 年 4 月的 pre‑seed 轮中筹集了 340 万美元，然后在 Polychain 领投的 A 轮融资中筹集了 3800 万美元，并获得了 Binance Labs、OKX Ventures 等的支持。

据报道，2025 年初，它即将完成 1 亿美元的 B 轮融资，这可能会使该公司的估值达到约 30 亿美元。

基于其声誉和行业支持，做市商和投资者 उम्मीद望的是一个值得信赖的合作伙伴——一个不会损害其独角兽地位的雄心壮志，并且会以无可挑剔的严谨性运作的合作伙伴。

哦，好吧，他们要倒霉了。

真相直到发布几个月后才开始出现。2025 年 3 月中旬，币安禁止了 Movement Labs 签约的做市商，冻结了其 3800 万美元的利润，并通知了 Movement 团队。然后在 2025 年 5 月 1 日，Coinbase 宣布将暂停并最终下架 MOVE，理由是在一项持续调查中不合规——所有这些行动都与代币倾销的曝光有关。

但正是 Coindesk 的彻底调查公开揭露了幕后发生的令人震惊的交易。

2024 年 12 月 9 日，MOVE 带着明显的enthusiasm和 effervescence 出现：在前 90 分钟内交易量接近 4.5 亿美元，而链上活动在前 24 小时内急剧飙升——Santiment 后来报告了惊人的 63.4 亿美元的交易量，表明了散户投机和强烈的空投耕作兴趣。

第二天，6600 万枚代币，约占供应量的 5%，约占流通代币的一半，被积极出售，筹集了 3800 万美元，并将代币价格从超过 1 美元降至接近 0.22 美元的低点。

崩溃背后的实体？一个叫做“Rentech”的实体。

Coindesk 回溯了事件的进程，这就是据称发生的事情。

这是一个相当纠缠不清、令人头痛的故事，它以 Rentech 开始和结束——并且至少涉及 Movement 中的两个关键人物：其联合创始人 Rushi Manche 和 Sam Thapaliya，一位非常参与的“非正式顾问”。

在 2024 年 11 月 27 日，就在代币发布前两周，Rushi Manche 突然向负责监管代币的 Movement Foundation 发送了一份新的做市合约，以供签署。

合约中的条款至少可以说很奇怪。

Rentech，一个战营中都不为人所知的，零资质的做市商，要求：

• 贷款 5% 的 MOVE 代币分配，这将占发布时公开流通代币的一半！！！
• 如果完全稀释的价值超过 50 亿美元，则有权清算其 MOVE 代币——从中获得的利润将与 Movement Foundation 平分。

这项协议不仅会将 MOVE 市场的控制权交给一个单独的、突然冒出来的实体，而且还通过创建虚假的流动性深度来公开邀请市场操纵，从而使 MOVE 价格超过 50 亿美元的门槛。

令人怀疑甚至不足以形容它。

不出所料，Movement Foundation 的律师 YK Pek 和基金会主任 Marc Piano 对该协议进行了强烈、残酷和嘲讽的反驳。YK Pek 称其为“我见过的最糟糕的协议[……]”，并询问“这背后的理由是什么？”

“Movement Foundation 总法律顾问 YK Pek 和主任 Marc Piano 对 Rentech 协议的反应（由 CoinDesk 获得）”——来源：Coindesk

Rentech 不会被吓倒。他们据称成功地将自己伪装成 Web3Port 的子公司，Web3Port 是一家著名的中国做市商，但实际上他们是一家独立空壳公司，中途插入。

在忙于说服 Movement Foundation 一方的同时，他们也在与另一方的 Web3Port 进行交易。

在向 Movement 发送拟议协议的两天前——11 月 25 日——Rentech 与 Web3Port 达成协议，充当，仔细听，Movement 的代表！

因此，当 Rentech 提出该协议时，Movement Foundation 的官员甚至不知道他们已经与 Web3Port 签订了合同，根据 11 月 27 日提出并被拒绝的基本上相同的合同条款，所有这些都在他们不知情的情况下进行。

直到今天，Rentech 如何以及为何能够充当 Movement 的代表仍然未知，或者它是否合法。

我们只是通过 Coindesk 的调查才勉强了解到这项先前合同的存在。

来源：Coindesk——“2024 年 11 月 25 日：Rentech 与 Web3Port 签署做市协议（名称模糊）。Rentech 是贷款人，Web3Port 是借款人。Rentech 也被称为“Movement”。CoinDesk 收到前，已对某些元素进行了编辑。CoinDesk 修改了这些文件，以隐瞒个人的姓名，以保护他们的隐私。有些姓名已经被编辑。（由 CoinDesk 获得）”

Rentech 通过提出预付 6000 万美元的自有抵押品，将协议推给了 Movement，声称自己是受人尊敬的 Web3Port 子公司。

据称，Rentech 在其征服 Movement 的过程中得到了两位内部人士的大力帮助：Movement 联合创始人 Manche，他首先提出了该协议，以及 Sam Thapaliya，他被介绍为 Movement 和 Manche 的顾问。然而，他的参与程度使他在员工中赢得了 Movement 的“影子第三位联合创始人”的称号。值得注意的是，Thapaliya 受到了 Movement 的另一位联合创始人 Cooper Scanlon 的委托，帮助策划社区内 MOVE 的空投白名单。

问题是？Rentech 由 Thapaliya 的商业伙伴 Galen Law-Kun 创立。

最初拒绝第一份协议十天后，在 12 月 8 日——代币发行前一天——Movement 与 Rentech/Web3Port 签订了做市合约。

这一次，Web3Port——而不是 Rentech——被列为借款人。但是，该合同由 Rentech 的一位董事签署，该董事的电子邮件链接到一个域名 web3portrentech.io，该域名是在签署合同的同一天注册的。

做市合约条款总体上保持不变，只是删除了滥用条款，该条款赋予 Web3Port 在其代币未能被列在某个加密货币交易所时起诉 Movement Foundation 的权力。

与此同时，Web3Port 被允许借用 5% 的 MOVE，但在改变后的支付结构下。

没有公开或私下披露该协议——除了这场灾难的主要策划者之外，所有人都蒙在鼓里，尽管事实上它是如此具有里程碑意义和结构性，以至于给项目、其投资者及其社区带来了巨大的风险。

据称，Movement 代币的崩溃是秘密协议、两面派_eminence grises_以及一位不明智或恶意串通的联合创始人的直接产物，他在几分钟内将下一个蓝筹股拉下马。

Mantra 的 OM 崩盘：内部操纵案例？

Mantra 丑闻是加密货币市场中的另一个重大事件，它暴露了代币治理、做市实践和透明度方面的漏洞。

Mantra 是一个 DeFi 项目，它发布了自己的原生代币 OM。最初，该代币受到了社区和投资者的欢迎，并在 Mantra 更广泛的生态系统中获得了关注。2025 年 2 月 27 日，OM 创下历史新高（约 8.20 美元）。它还达到了关键里程碑，例如正式在 Bybit 上市并启动其主网——标志着其进入 RWA（现实世界资产）领域。

但是，当 Mantra 在 2025 年 3 月 14 日意外地从即将到来的空投资格中削减了大量钱包——从更大的池子中减少到 217,351 个符合资格的钱包——引发了对内部操纵的指控时，第一道裂缝开始出现。

紧随其后的是 3 月 18 日的第二次清洗，又移除了 123,195 个钱包，进一步加剧了人们对空投公平性的愤怒。

然后在 2025 年 4 月中旬发生了一个戏剧性的转变，4 月 13 日，在短短几个小时内，OM 的价格突然暴跌了 90% 以上，抹去了投资者的巨额价值。

由首席执行官 John Patrick Mullin 领导的 Mantra 团队一直否认参与崩盘。

他们将价格突然下跌归因于中心化交易所 (CEX) 对 OM 账户持有人发起的“鲁莽的强制平仓”。Mullin 强调说，这些行动是在没有充分警告的情况下采取的——尤其是在低流动性时段——暗示了疏忽，甚至可能是交易所的故意市场定位。

来源：Mullin 的 Twitter

尽管受到了指责，但中心化交易所采取的行动似乎是对持续崩盘的常规头寸清算——机械地加速了其速度，但并非故意。

不，丑闻的核心在于其他地方。

它涉及隐藏的协议和不透明的代币解锁时间表，这些协议和时间表没有向公众或市场参与者明确披露。做市商和早期内部人士可以获得大量 OM 代币，这些代币据称被锁定或受制于归属时间表。

然而，在幕后，据称其中一些代币被意外地解锁或抛售，从而使市场充斥着供应，并导致价格迅速下跌。

调查显示，某些早期投资者和内部人士参与了看似协调一致的代币倾销，利用了他们的特权地位和保密安排。

区块链分析平台，如 Lookonchain 和 Arkham Intelligence 报告说，在崩盘前，至少有 17 个钱包将总计 4360 万个 OM 代币（当时价值约 2.27 亿美元）转移到交易所。值得注意的是，其中两个钱包与 Laser Digital 相关联，Laser Digital 是 Mantra 的战略投资者。但是，Laser Digital 否认拥有这些钱包，并将该信息标记为“错误标记”。

使情况进一步复杂的是，与 Shorooq Partners 的创始合伙人 Shane Shin 相关联的一个钱包在崩盘前几个小时收到了 200 万个 OM 代币。Shin 否认参与抛售，并表示这仅仅是一个钱包到钱包的转移。

根据加密侦探 ZachXBT 的说法，Denko、REEF Finance 创始人 Fukogoryushu 要么知道要么积极参与协调价格崩盘，因为据称他们在 -90% 崩盘前的几天内联系了许多人，要求以其 OM 为抵押提供巨额贷款。

对于 ZachXBT 来说，这是一种非常合理的理论，因为 REEF Finance 在退市之前也经历了同样类型的市场操纵。

来源：ZachXBT 的 Twitter

显然，OM 市场很容易被操纵，因为它缺乏流动性深度。据报道，一位交易员在币安上发起了一个 100 万美元的空头头寸，导致迅速的滑点，并引发了多个交易所的一系列清算。

鉴于这些情况和证据，很难相信 Mantra 的崩盘可能是超越协调一致内部提取的任何事情。与 MOVE 崩溃相比，我们所不知道的是操纵和所涉人员的真实范围。谁与谁之间有那些不正当的交易来简化这个故事？做市商？Mantra 团队成员？他们都在一起？

对 Mantra 的价格和声誉的影响是持久的；在其自由落体三个月后，它仍然血迹斑斑。

Mantra (OM) 价格——来源：Coin Market Cap

但是，这些持久的影响也正在影响更广泛的加密货币社区。

这些背靠背的创伤性市场事件——每个事件都涉及许多人认为的坚固、稳定和可靠的加密货币，其行为像最晦涩的 memecoin 一样随意和阴暗——让每个人都退后一步，尤其是做市商，他们不仅是利润的前沿，也是风险的前沿。

新范式的诞生？

在经历了这两次史诗般的警钟之后，非正式的推定信任肯定已被做市商埋葬。

尽管做市商在一定程度上承认了这些潜在的风险，但这两个案例表明了这些风险的普遍程度以及它们可能造成的损害程度。

他们过去几乎是盲目地达成协议。现在他们正在重新评估他们的风险模型和交易对手风险评估。

随着对风险的重新评估，随之而来的是对他们现在期望从代币创建团队获得的透明度和审查标准的重新评估，并期望他们披露种子轮、归属和附带交易披露，提高机构级严谨性。

他们正在对加密货币生态系统中一个基本上不受监管（因此经常被利用）的部分施加亟需的结构。

除了新的风险矩阵和透明度要求外，做市商还在通过要求稳健的合约架构来更进一步。根据 B2C2 首席法律官 Dean Sovolos 为 Coindesk 所说，这包括“加强法律尽职调查、可执行的代币经济学条款，以及针对违反或偏离已披露解锁时间表的明确应急框架”。

简而言之，协议变得更具约束力，并以 TradFi 级别的期望和链上执行为后盾——即使交易对手拥有盛誉。

在做市商 Metalpha 的案例中，他们更进一步，正如在CoinDesk 采访中所分享的那样，强调“长期战略联盟而不是短期绩效指标”，同时，像其他做市商一样，“纳入针对不道德行为的特定保障措施，例如过度代币倾销和人为交易量”。

即使你不关心做市商的财务健康状况，这种转向更加 TradFi 化的范式——因此也更具财务安全性——对散户投资者具有直接的连锁反应，他们只能从对代币项目的更深入审查中受益，从而帮助他们避免成为不情愿的退出流动性。

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