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Maelstrom 首席投资官 Arthur Hayes 的 Substack，BitMEX 的联合创始人兼前 CEO，唯一真神中本聪的忠实信徒，以及一个全能的 混蛋。

节拍

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人类对宇宙所能给予的最高形式的赞美，就是从舞蹈中获得的快乐。大多数宗教都将某种音乐和舞蹈融入到他们的崇拜中。我的有组织的宗教，house 音乐，不是在周日早上在教堂里，而是在类似的时间在 Club Space 里“震撼你的身体”。

在大学里，我加入了交谊舞俱乐部来赞美节拍。每一种交谊舞都有很强的规定性（例如，在交谊舞伦巴中，你不能踩在弯曲的腿上），对于初学者来说，最难的部分是按照节拍进行基本步。大部分的挣扎在于确定一首歌的节拍，然后确定每一个节拍落在哪里。

Jive 音乐，我最喜欢的交谊舞，是 4/4 拍的，而华尔兹音乐是 3/4 拍的。一旦你知道了节拍，你的耳朵就必须探测到哪种乐器会强调第一个节拍，并计算其余的小节。如果每首音乐都只是一个底鼓发出 ONE、two、Three、four 的声音，那将会非常单调和无聊。让音乐引人入胜的是作曲家和制作人如何叠加其他乐器和声音，以增加歌曲的深度和丰富度。但在跳舞时，倾听所有这些次要的声音对于将你的脚在正确的时间放在正确的位置上来说是多余的。

就像音乐一样，价格图表是人类情感的波动，我们的投资组合随着它起舞。就像交谊舞一样，我们买卖不同类型资产的决定必须遵守特定市场的节拍和计数。如果我们不同步，我们就会赔钱。赔钱，就像不同步的舞者一样，很难看。那么问题就变成了：如果我们想保持美丽和繁荣，我们必须将耳朵调整到金融市场中的哪种乐器上？

如果说有一种不证自明的观点支撑着我的投资理念，那就是盈利交易最重要的变量是了解法定货币供应量的变化方式。当涉及到加密货币时，这一点甚至更为重要，因为至少对于比特币来说，它是一种供应量固定的资产。因此，法定货币供应扩张的速度决定了比特币价格上涨的速度。由于自 2009 年初以来巨额的法定货币创造量竞购相对微小的比特币供应量，比特币成为人类历史上表现最佳的以法定货币计价的资产。

目前，当前金融和政治事件产生的嘈杂声音是不和谐的。市场持续走高，但有一些非常严重的，看似负面的催化剂在产生不和谐。你应该因为关税和/或战争而就地避难吗？或者这些只是非必要的乐器？如果是这样，那么我们能听到底鼓（即信贷创造）的引导力量吗？

关税和战争很重要，因为一种单独的乐器或声音可以摧毁一段音乐。但这两个问题是相互关联的，最终与比特币继续小幅上涨无关。美国总统特朗普不能对中国实施有意义的关税，因为中国将切断对美利坚帝国及其附庸国的稀土供应。如果没有稀土，美国就无法制造武器出售给乌克兰总统弗拉基米尔“斯拉夫屠夫”泽连斯基，也无法出售给以色列总理本雅明“贝都因屠夫”内塔尼亚胡。因此，美国和中国正在进行一场致命的探戈，双方都与对方进行足够的贸易，以免在经济或地缘政治上过度动摇局势。这就是为什么现状虽然对这两个战区的人类来说是悲伤和致命的，但不会对全球金融市场产生重大影响……至少目前是这样。

与此同时，信贷底鼓继续标示时间和节奏。美国需要产业政策，这是一种对国家支持的资本主义的委婉说法，技术上来说，这被称为那个肮脏的词：法西斯主义。美国需要从半资本主义转向法西斯主义经济体系，因为其产业的拥护者不会自行生产足够数量的战争手段来适应当前的地缘政治环境。以色列-伊朗战争只持续了 12 天，因为以色列耗尽了美国提供的导弹，无法完美地运作其防空系统。俄罗斯总统弗拉基米尔·普京对美国和北约不断升级的威胁毫不在意，即更深入地参与支持乌克兰，因为他们无法以与俄罗斯相同的数量、相同的速度和相同的低价生产军备。

美国还需要更法西斯主义的经济安排来促进就业和企业利润。从凯恩斯主义的角度来看，战争对经济大有裨益。来自民众的疲软的有机需求被政府生产武器的永不满足的需求所取代。最后，银行系统愿意向企业提供信贷，因为生产政府想要的东西可以保证利润。战时总统非常受欢迎，至少一开始是这样，因为每个人似乎都变得更富有。如果我们采取一种更全面的方法来计算经济增长，那么很明显，从净基础上来看，战争具有极强的破坏性。但这种想法并不能赢得选举，而且每个政治家的首要目标是重新当选，如果不是为了他们自己，那就是为了他们的党员。特朗普是一位战时总统，就像他的大多数美国总统前辈一样，因此，他正在让美国经济进入战时状态。那么，找到节拍就很容易了；我们必须寻找信贷被注入经济的方式。

我在我的文章“黑或白”中解释了政府担保的“关键”行业的利润如何导致银行信贷的扩张。[1] 我称这种政策为“穷人的量化宽松”，它创造了一个信贷喷泉。 我预测这将是特朗普团队提振美国经济的方式，而 MP Materials 交易是我们第一个大规模的真实世界例子。本文的第一部分将介绍这笔交易如何扩大美元信贷供应，并将成为特朗普政府尝试生产 21 世纪战争所需的关键商品的模板：半导体、稀土、工业金属等。

战争还需要政府继续借入巨额资金。即使由于富人的资产因信贷供应增加而上涨导致资本利得税收入增加，政府仍然会公布不断增加的财政赤字。谁会购买这些债务？稳定币发行商。

随着加密货币总市值的上升，其中一部分被存储在稳定币中。这些托管下的稳定币资产 (AUC) 中的绝大部分都投资于美国国债。因此，如果特朗普政府能够为 TradFi 参与和投资加密货币提供有利的监管环境，那么其总市值将会飙升。然后，稳定币 AUC 会自动上升，从而为购买国库券创造更多的购买力。美国财政部长贝森特将继续发行远多于国库票据或债券的 T 票据，供稳定币发行商购买。

让我们跳一支信贷华尔兹，我将指导读者如何完美地表演这条蜿蜒的舞步。

一，

穷人的量化宽松

央行印钞并不能产生强大的战时经济。金融取代了火箭工程。为了纠正这一战时生产失败，鼓励银行系统向政府认为至关重要的行业提供信贷，而不是向企业掠夺者提供信贷。

美国私人公司以利润最大化为目标。从 1970 年代到现在，在美国国内进行“知识”工作，同时将生产转移到海外更有利可图。中国政府非常乐意通过成为世界低成本，并随着时间的推移成为高质量的加工厂来提升其制造业技能。然而，生产 1 美元的耐克并不会威胁到美利坚帝国的精英。威胁到帝国的是，它无法在霸权受到严重威胁的时候生产战争手段。因此，所有关于稀土的噪音。

稀土并不稀有，但很大程度上由于巨大的环境外部性和巨额资本支出要求，很难大规模加工。三十多年前，中国国家主席邓小平决定中国将主导稀土的生产，现在这种远见卓识可以被中国国家主席习近平利用。目前，所有现代武器系统都需要稀土；因此，决定战争持续时间的是习近平，而不是特朗普。为了纠正这种情况，特朗普正在借鉴中国的经济体系，以确保美国的稀土产量增加，从而使帝国能够继续其好战行为。

来自 路透社，以下是 MP Materials 交易的要点：

● 美国国防部将成为 MP Materials 的最大股东

● 该交易将提高美国稀土产量，削弱中国的主导地位

● 国防部还将保证主要稀土的最低价格

● 最低价格将是当前中国市场价格的两倍

● MP Materials 的股票在消息发布后飙升近 50%

所有这些都是伟大的，但建造该设施的钱从哪里来？

摩根大通和高盛正在支持一项 10 亿美元的贷款，以建造 10X 设施，MP 表示。

为什么银行突然想向实体行业贷款？因为美国政府保证这项大工程对借款人来说是有利可图的。下面的 T 型表解释了这笔交易如何导致凭空创造信贷，从而创造经济增长。

1. MP Materials (MP) 需要建造一个稀土加工设施，并从摩根大通 (JPM) 获得 1,000 美元的贷款。贷款行为创造了 1,000 美元的新法定货币，这些货币存入摩根大通。

2. 然后，MP 建造该设施以加工稀土。为此，它需要雇用人员，即平民。在这个简化的例子中，我假设所有成本都由劳动力构成。MP 必须支付其工人的工资，这导致 MP 账户减少 1,000 美元，而 JPM 的平民账户增加 1,000 美元。

3. 国防部 (DoD) 需要支付这些稀土的费用。这笔钱由财政部提供，财政部必须发行债务来为国防部提供资金。摩根大通通过访问贴现窗口将其 MP 公司贷款资产转换为在美联储持有的准备金。这些准备金用于购买债务，这导致财政部的总账户 (TGA) 增加。然后，国防部购买稀土，这成为 MP 的收入，最终成为摩根大通的存款。

法定货币的最终余额 (EB) 比最初的 JPM 贷款金额高 1,000 美元。这种扩张是由于货币乘数效应。

这就是政府采购担保如何创造由商业银行信贷资助的，雇用人员的新设施的建设。我没有在此示例中包括在内，但 JPM 现在将贷款给平民以购买资产和商品（房屋、汽车、iPhone 等），因为他们有一份稳定可靠的工作。这是新信贷创造的另一个例子，最终落入其他美国公司手中，这些公司将这些收入存回银行系统。正如你所看到的，货币乘数 > 1，并且这种战时生产导致经济活动增加，这被视为“增长”。

货币供应量、经济活动和政府债务规模都在增长。每个人都很高兴。平民有工作，而金融家/实业家有政府担保的利润。如果这些法西斯主义经济政策凭空为每个人提供好处，为什么这还不是每个民族国家的全球经济政策？因为它会造成通货膨胀。

生产商品所需的人体和原材料的供应是有限的。政府通过鼓励通过商业银行系统凭空创造货币，从而挤压其他商品的融资，并最终挤压其他商品的生产。最终，这会造成原材料和劳动力短缺。但是，法定货币并不短缺。因此，工资和商品通货膨胀将会随之而来，这最终会给任何或任何与政府或银行系统没有直接关系的实体带来痛苦。如果你不相信我，请阅读世界大战的日常历史。

MP Materials 交易是体现“穷人的量化宽松”政策的第一个重大交易。这项政策最好的一点是，它不需要国会批准。国防部在特朗普的领导下，以及任何在 2028 年接替他的人的领导下，都可以按照其正常的业务流程，发出有保证的采购订单。以利润为导向的银行将紧随其后，并履行其爱国义务，为吮吸政府乳汁的企业提供资金。事实上，来自所有政党的民选代表都会争先恐后地争论为什么位于他们所在地区的公司应该获得国防部的采购订单。

如果我们知道这种信贷创造形式不会受到政治抵制，我们该如何保护我们的投资组合免受一定会随之而来的通货膨胀的影响？

吹泡泡

政治家们并非没有意识到，为了刺激“关键”行业而增加信贷增长会造成通货膨胀。挑战在于利用过剩的信贷在一个不会破坏社会的资产中吹起泡沫。如果小麦的价格像过去 15 年比特币的价格一样上涨，大多数政府都会因民众革命而垮台。相反，政府鼓励民众，他们从内心深处感受到自己的实际财富越来越少，通过从国家认可的通货膨胀对冲中获利，来参与信贷游戏。

要查看一个真实的非加密货币示例，让我们转向中国。中国是法西斯主义经济体系的最佳典范。从 1980 年代末到现在，他们的银行系统在文明人类历史上最短的时间内创造了最大量的信贷，并主要将其发放给国有企业。他们成功地成为世界低成本、高质量的加工厂；目前，所有制成品的 1/3 在中国生产。如果你仍然认为中国公司生产的商品质量低于标准，请去试驾比亚迪，然后再试驾特斯拉。

从 1996 年到现在，中国的货币供应量 (M2) 增长了 5,000%。希望摆脱这种信贷驱动的通货膨胀的平民面临着非常低的银行存款利率。因此，他们涌入公寓，这是政府鼓励的城市化驱动的一部分。房价的不断上涨，至少到 2020 年为止，有助于抑制同志们囤积其他真实商品的愿望。在中国一线城市（北京、上海、深圳和广州），房价在可负担性方面成为世界上最昂贵的。

19 年来，土地价格上涨了 80 倍，年复合增长率为 26%。

这种房价上涨并没有破坏社会稳定，因为你的一般中产阶级同志能够借钱并购买至少一套公寓。因此，每个人都参与其中。一个极其重要的二阶效应是，地方政府主要通过将土地出售给开发商来资助社会服务，这些开发商建造公寓出售给平民。随着房价上涨，土地价格和销售额与税收收入一起上涨。这使得北京的中央政府能够减少从直接税收征收的收入。税收永远不受欢迎，在某些方面，中国共产党是最终的民粹主义政府。

最近中国的例子向我们表明，如果特朗普政府认真地要完全实行经济法西斯主义，那么过剩的信贷增长必须吹起一个泡沫，让普通人赚钱，同时为政府提供资金。特朗普政府将要吹起的泡沫将集中在加密货币领域。在我深入探讨加密货币泡沫如何实现特朗普政府的各种政策目标之前，让我首先说明为什么随着美国成为法西斯主义经济体，比特币和加密货币将会飙升。

我在 Bloomie 上创建了一个自定义指数（白色），称为 <.BANKUS U Index>。这是美国联邦储备银行持有的银行准备金以及银行系统的其他存款和负债的总和，它是贷款增长的代表。比特币是金色的，两条线都以 2020 年 1 月为基准指数为 100。信贷增长翻了一番，比特币的回应是增长了 15 倍。比特币的法定价格与信贷增长高度相关。到目前为止，如果你们相信未来会创造更多的法定货币单位，那么没有哪个零售或机构投资者会否认比特币是最好的骑乘之马。

特朗普和贝森特也被“橙色药丸”化了。从他们的角度来看，比特币和一般的加密货币的伟大之处在于，传统上不持有股票的人群（年轻人、穷人和非白人）拥有加密货币的比例高于富有的白人婴儿潮一代人口。[2] 因此，如果加密货币繁荣，它会创造一个更广泛、更多样化的人群，他们对执政党的经济平台感到满意。此外，为了鼓励所有类型的储蓄投资于加密货币，根据最近的一项行政命令，现在明确允许 401(k) 退休计划投资于加密资产。这些计划持有约 8.7 万亿美元的资产。繁荣吧！

最精彩的是特朗普皇帝提出取消加密货币的资本利得税。特朗普正在提供疯狂的由战争驱动的信贷增长、允许退休基金将现金投入加密货币的监管许可，以及他妈的不用交税。万岁！

所有这一切都很好，但有一个问题。政府必须发行越来越多的债务，以资助国防部和其他机构向私营企业提供的采购担保。谁将购买债务？再次为加密货币欢呼。

一旦资本进入加密货币资本市场，它通常不会离开。如果一个赌徒想在场外观望，他们可以留在与美元Hook的稳定币中，如 Tether。Tether 为了从其 AUC 中获得收益，投资于最安全的 TradFi 生息工具：T 票据。T 票据的期限不到一年，因此将利率风险降低到接近零，并且与现金一样具有流动性。美国政府可以免费印制无限量的美元，因此永远不会在名义上违约。T 票据目前的收益率为 4.25-4.50%，具体取决于期限。因此，加密货币总市值越高，稳定币发行商将积累的资金就越多。最后，绝大多数 AUC 将投资于 T 票据。

平均而言，加密货币总市值每增加 1.00 美元，就有 0.09 美元流入稳定币。让我们假设特朗普尽其所能，在他 2028 年离任时将加密货币总市值推高至 100 万亿美元 。这比目前的水平高出约 25 倍；如果你认为这不可能，那你接触加密货币的时间还不够长。由于全球资金流入，这将为稳定币发行商创造约 9 万亿美元的 T 票据购买力。

从历史背景来看，当美联储和财政部需要为美国二战冒险活动提供资金时，他们不得不发行比债券更多的票据。

现在，特朗普和贝森特已经解决了这个问题：

1. 他们复制了中国，创建了一个美国法西斯主义经济体系，以生产继续滥用炸弹所需的战时物资。

2. 受信贷增长启发的金融资产通胀冲动指向加密货币，加密货币忠实地尖叫着上涨，由于他们从中获得了巨额收益，因此广大民众感到更加富有。他们将在 2026 年和 2028 年投票给共和党……除非他们有一个十几岁的女儿……或许平民总是用他们的钱包投票。

3. 不断上涨的加密货币市场在与美元Hook的稳定币中产生了大量涌入。这些发行商将其 AUC 投资于新铸造的 T 票据，从而为不断扩大的联邦赤字提供资金。

底鼓在咚咚作响。信贷在加速。你为什么不完全投资于加密货币？不要害怕关税、战争或随机的社会问题。

交易策略

这很简单：Maelstrom 已完全投资。因为我们是 赌徒，山寨币 领域提供了超越比特币（加密货币储备资产）的绝佳机会。

即将到来的以太币牛市即将给市场带来新的冲击。自从 Solana 从 FTX 的灰烬中从 7 美元涨到 280 美元以来，以太币一直是受鄙视程度最高的大盘加密货币。不会再这样了；以 Tom Lee 为首的西方机构投资者阶层喜欢以太币。先买入，后提问。或者别买，做一个闷闷不乐的人，在角落里喝着味道像尿液的淡啤酒，而一群你认为不够聪明的人在远处的那张桌子上用起泡水烧钱。这不是财务建议，所以做你自己。Maelstrom 正在做所有与以太坊相关的事情、所有与 DeFi 相关的事情、所有由 ERC-20 山寨币 驱动的去中心化事情。

我的年底目标：

比特币 = 250,000 美元

以太币 = 10,000 美元

Yachtzee，混蛋！

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[1] QE 代表量化宽松

[2] 以下是一些来源：Business Wire, NFT Evening

• 原文链接： cryptohayes.substack.com...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～