Memecoin 现状

尽管大多数迷因币交易者赔钱，但基础设施所有者却获得了可观的价值。

引言

迷因币(Memecoin)是加密货币市场的重要组成部分，但通常带有负面色彩，并且仍然存在争议。由于大多数迷因币随着时间的推移趋向于归零或完全是骗局，怀疑论者认为它们毫无价值。公平地说，它们中的大多数确实如此。像所有交易一样，迷因币市场最终是零和博弈：一个交易者的收益以另一个交易者的损失为代价。但与具有潜在现金流或效用的资产不同，迷因币除了文化价值之外，几乎没有提供其他价值，这使得损失更为常见，而且往往更为严重。在我们2024 年的 Galaxy Research 报告中，我们概述了这些动态，并认为不应完全否定迷因币。一年后，该领域变得更加复杂和重要。

虽然笑话代币自加密货币的早期就已存在（狗狗币于 2013 年首次亮相，而早已被遗忘的 Coinye West 在第二年推出），但现代迷因币时代始于 2017 年 DOGE 的暴涨。紧随其后的是柴犬（Shiba Inu）的首次亮相，然后是 Solana 区块链上的 BONK 和 dogwifhat，最后是 2024 年初的 Pump.fun。那个LaunchPad催生了 MOODENG、Pnut、TROLL 和数百万个其他迷因币。

Pump.fun 改变了一切。有史以来第一次，启动迷因币的门槛基本上为零。只需几美元而无需任何编码技能，任何人都可以创建一个可以立即交易、具有流动性并在联合曲线上部署的代币。这标志着迷因币的结构性转变。代币创建量激增，LaunchPad成为新的元。

Pump.fun 主页，“degen”的缩影

与通常声称具有某种形式的“效用”（治理权、费用收入、访问服务）的山寨币不同，迷因币的定义是没有任何效用。除了作为文化代币、思想的载体、友情和集体身份外，它们实际上什么也不做。

交易它们更多的是关于可以被描述为“文化套利”的事情：预测或抢先关注周期，例如，在市场认识到它具有病毒式传播潜力之前，购买病毒式 TikTok 趋势的代币。

从长远来看，绝大多数市场参与者最终都会在交易迷因币时赔钱，并且在很多方面，这只是一种纯粹的赌博。但完全否定该领域是懒惰的，并且忽略了它的重要性。

该生态系统面临挑战，尤其是在 Solana 上，Solana 在迷因币的总交易量中占据主导地位。狙击手和“捆绑者”在新代币推出后的最初几分钟内占据了大部分供应，从而造成了未来的抛售压力。迷因币的中位数持有时间以秒为单位来衡量，因为交易者会剥头皮交易新的交易对以获取快速利润。

然而，迷因币将继续存在。在一个日益数字化的世界中，纯粹的文化资产的存在是有道理的。至关重要的是，迷因币还可以作为加密货币的入口：它们将新的零售参与者吸引到钱包和 DEX 中，否则他们不会使用这些产品。对于许多人来说，迷因币是他们进入加密货币原生基础设施的第一步，为更深入地参与 DeFi 打开了大门。

主要收获

• 迷因币现在约占 Solana DEX 交易量的 30%，低于 1 月份的 60%

• 在约 1280 万个 Pump.fun 代币中，只有 12 个代币 (0.00009%) 占该平台总 完全稀释市值(FDMC) 的 55% 以上

• Pump.fun 代币的总 FDMC 超过 48 亿美元

• 这超过了 Solana LaunchPad代币总 FDMC 的 85%。没有其他平台可以与之媲美。

• 自推出以来，Pump.fun 占据了 Solana LaunchPad市场份额的绝大部分。它只被另一个LaunchPad超越过两次，而且每次都只是短暂的。

• 今年夏天，Bonk.fun 是最近一个暂时领先于 Pump 的竞争对手。

• Solana 上的代币中位数持有时间约为 100 秒，低于之前的约 300 秒。

• 这种唯利是图的行为凸显了交易日益剥头皮和 PvP 的性质。

• Solana 上的代币数量现已超过 3200 万个，高于 Pump.fun 于 2024 年 1 月推出之前的不足 800 万个。

• 这是不到两年时间里 300% 以上的增长。

• 迷因币是进入加密货币的强大入口，它将新用户吸引到钱包和 DEX 中。

• 该生态系统呈现出幂律分布，其中少数代币占据了大部分价值。

市场规模和活动

自 2024 年初以来，迷因币市场以惊人的速度扩张。仅在 Solana 上，就创建了超过 3200 万种不同的代币。在 Pump.fun 推出之前，这种规模是无法想象的。一个简单的 UX 更改，即消除启动代币所需的技术专业知识，从根本上重塑了生态系统。以前，启动代币需要手动管理流动性池并投入大量资金。如今，任何有互联网连接的人都可以以忽略不计的成本立即部署可交易的代币。

Solana 的高吞吐量和低费用使其成为代币创建的天然温床，在启动数量上超过了其他链。然而，BNB 智能链占据了迷因币现货交易量的大部分，这得益于 four.meme 等LaunchPad。最近，AsterDEX 的爆炸性代币生成事件 (TGE) 激发了人们对 BSC 生态系统的更广泛兴趣。

即使我们扩大范围以包括以太坊、Coinbase 的 Base 和 BSC，这种趋势也是一致的。这些链总共创建了超过 5700 万个代币，其中 Solana 占主导地位 (56%)。以太坊是 PEPE、MOG 和 SPX6900 等更多传统/类似邪教的迷因币的所在地。Base 继续增长，尤其是在 Zora 和其他 SocialFi-esque 迷因币的推动下。简而言之，Solana 是最热门的迷因币和文化趋势的首选，以太坊是更多已建立的迷因币的所在地，而 Base 在抢占利基LaunchPad市场方面做得更好，尤其是在 AI（虚拟）和社交（Zora）垂直领域。

值得注意的是，Base 团队最近宣布它正在构建从其以太坊 L2 到 Solana 的桥梁，这将允许流动性在链之间流动。

现在让我们分析不同的迷因币LaunchPad。在今年夏天短暂失去 Bonk.fun 的份额后，Pump.fun 重新确立了对 Solana 代币启动市场的完全统治地位。LaunchPad领域竞争非常激烈，闪亮的新进入者不断尝试通过激励调整或品牌来区分自己。然而，这些战斗往往是短暂的。

有时，新进入者通过引入利基创新设法短暂地吸引人们的注意力。例如，HeavenDEX 尝试了新颖的代币经济学，Swift 迅速吸引了流动性和用户，但其市场份额也Swift 迅速消失了。这是加密货币中的一个持续趋势。交易者Swift 迅速转移到下一个“奔跑者”身上，每个人都竞相成为最快的行动者。

尽管 Solana 交易者的注意力跨度很短（类似于 TikTok 的长度），但 Pump.fun 的根深蒂固的地位已被证明具有弹性。就目前而言，代币LaunchPad似乎是一个赢家通吃的市场。

在大约 3200 万个 Solana 代币中，约 1290 万个起源于 Pump.fun。该平台只是将 Solana 上的代币创建工业化。没有其他平台可以与之媲美，而且它在启动中的份额大于所有竞争LaunchPad的总和。

读者可能还记得像 Kanye West 的 $YZY 或 Donald Trump 的 $TRUMP 这样的名人启动。启动团队没有为他们炒作的代币使用典型的LaunchPad。相反，他们直接与 Meteora 合作，Meteora 是一个基于 Solana 的 DeFi 协议，充当动态流动性基础设施。这让他们可以手动配置流动性池并管理代币分配。这让团队可以更好地控制，并降低了机器人或狙击手在早期以“低廉”的价格抢购大量代币的风险。

价值遵循类似的分布。Pump.fun 代币的总完全稀释市值 (FDMC) 现在超过 48 亿美元，比其最接近的竞争对手大几个数量级。在下图中，Pump.fun 的总 FDMC 以黑色显示，而 bonk.fun 的 FDMC 以蓝色显示。前者在 1 月份达到峰值，超过 100 亿美元。

这个市场的规模揭示了两件事。首先，迷因币已经达到了一个不容忽视的规模：数千万个代币和数十亿美元的价值。其次，该领域的特点是中心化。Solana 占据了其他链的主导地位；Pump.fun 占据了 Solana 的主导地位；而在 Pump.fun 代币中，极小一部分代币占据了大部分价值。

虽然 Solana DEX 的交易量在本周期中令人印象深刻，但有趣的是，看看其中有多少百分比专门来自迷因币。来自 Blockworks 的数据显示，在过去一年中，迷因币交易量占 DEX 总交易量的百分比一直在下降，在特朗普总统推出 $TRUMP 时达到峰值。

查看下面的 100% 堆叠面积图，迷因币在 2024 年第四季度定期占所有 Solana DEX 交易量的 50% 以上，但此后已降至仅 20% 到 30%。这意味着 SOL/USDC、稳定币互换和其他 DEX 互换已开始超过迷因币活动。虽然 Pump.Fun 让所有人都可以启动迷因币，但它也加速了迷因币市场的成熟（可以这么说）。无休止的启动导致流动性分散和相互竞争，这使得单个代币更难以像 2023 年末至 2024 年初表现最好的迷因币那样享受同样的抛物线式价格上涨。再加上竞争性链上交易应用程序的推出，特别是 Hyperliquid 的永续期货产品，这有助于推动整体交易量的减少。

链上动态

市场规模向我们展示了迷因币系统变得有多大。用户的链上活动有助于了解这些资产的行为。最突出的是交易的短期性、剥头皮性和幂律驱动性。

第一个指标是持有期。Solana 迷因币的中位数持有时间（对于在七天内买入并完全卖出的钱包）已缩短至约 100 秒，低于一年前的近 300 秒。这意味着普通参与者不会“持有”一个代币数小时，更不用说数天了。相反，他们正在迅速轮换，在本质上是一款 PvP 交易游戏中，针对其他交易者剥头皮交易几个百分点的利润。

Solana“战壕”的可视化

底层基础设施强化了这种行为模式。Axiom 是一个提供名为即时交易的功能的平台，该功能允许交易者只需单击一个按钮即可立即完成订单。在一秒钟的蜡烛图上很容易完成交易，这导致了一个超剥头皮的环境。特别是当考虑到人性时，大多数市场参与者更有可能在底部恐慌性抛售，而不是在暴涨后获利，对于大多数人来说，游戏的预期价值为负值（除了代币部署者、内部人士和“KOL”——稍后会详细介绍）。

下图是过去一年中位数持有时间的快照，按每天的交易次数进行细分。每天交易次数少于一次的地址显示持有时间超过 200 秒。随着交易次数的增加，中位数持有时间Swift 迅速压缩至 80-120 秒的范围。只有对于最活跃的钱包（>50 笔交易），持有时间才会Swift 迅速略微延长。

总的来说，各个领域的地址都只持有代币几秒钟。

Pump.fun 代币之间价值的幂律分布令人震惊。在该平台上推出的近 1290 万个代币中，只有 12 个代币占所有完全稀释市值 (FDMC) 的一半以上。这十几个代币总共代表 26.9 亿美元，占总 FDMC 48 亿美元的 56%，而其余 44% 则由其余数百万个代币分摊。

换句话说，0.00009% 的 Pump.fun 代币控制着大部分价值。

该生态系统的结构几乎就像彩票。几乎每一个新启动都注定会在几个小时内崩溃，而极少数设法获得足够的关注度来突破。对于绝大多数交易者来说，迷因币在结构上是一种负 EV 游戏，但这些异常值的存在继续助长投机和“在赌场赌博”。

虽然大多数迷因币交易者赔钱，但基础设施所有者却获得了可观的价值。下图比较了来自 Pump.fun（LaunchPad）、Axiom（交易平台）和 Hyperliquid（永续期货交易所，而不是迷因币，但为了比较而包含在内）的收入。值得注意的是，Axiom 由一个小型团队（不到 10 个人）运营，并通过收取迷因币交易者的费用，已扩展到每月数百万美元的收入。

价值不会累积到代币本身，而是累积到支持其创建和交易的平台和工具。

迷因币生态系统可以最好地理解为一个分层的“堆栈”。每一层都建立在其下的一层之上。

1. 底层区块链

   1. 大多数迷因币活动都集中在 Solana 上，Solana 上的低费用、高吞吐量和超赌博的文化契合度使其成为 PvP 交易的主要链。
   2. Base 和 BSC 也承载了重要的活动，而以太坊则承载了更大的代币和一种不那么残酷的文化。

2. LaunchPad

   1. Pump.fun 降低了进入门槛，允许任何人轻松创建可交易的代币。它的联合曲线模型保证了启动时的流动性。
   2. Bonk.fun、Believe 和 HeavenDEX 等竞争对手已经出现，但没有一个能够维持可观的市场份额。数据显示，LaunchPad是一个赢家通吃的市场。

3. DEX 聚合器/AMM

   1. 一旦启动，代币就会在自动做市商上进行交易。Pump.fun 运营着自己的内部 AMM PumpSwap，以保留流动性，而更广泛的价格发现则通过 Jupiter、Raydium、Orca 等进行。
   2. 这一层确保任何人都可以随时随地 24/7 立即交易代币。

4. 交易机器人和自动化

   1. 执行速度在迷因币交易中占据主导地位。Axiom、BONKbot 和 Trojan 等机器人可以帮助用户狙击新推出的代币（在它们变得可交易的那一刻就购买它们）并立即进行交易。
   2. 这种基础设施促成了中位数持有时间的缩短，并将市场转变为一个超 PvP 环境，新交易者几乎不可能有意义地获利。

5. 社区

   1. X（以前称为 Twitter）社区和 Telegram 群组扩大了迷因币的影响力并协调了拉盘活动。社区有动力将他们的代币推高，集体信念取代了基本面。
   2. 这一层将 PvP“彩票”代币与可以演变为持久的邪教或文化运动的 PvE 风格的迷因币（SPX6900、MOG、TROLL、FARTCOIN 等）区分开来。
   3. KOL 是这一层的重要组成部分……

由于 KOL（关键意见领袖）在放大或扼杀迷因币方面发挥着重要作用，我整理了一份非详尽的清单，列出了在 Twitter 上推动叙事的最有影响力和最活跃的帐户：

注意：CT 代表加密货币 Twitter

“创作者资本市场”

迷因币中最近的元/叙事之一是可以被认为是创作者资本市场的崛起。Pump.fun 最新的举措 Ascend 项目于 9 月推出，将代币视为内容创作者的直接货币化渠道。该系统用与代币市值Hook的动态滑尺模型取代了通常支付给代币开发者的固定创作者费用。较小市值的代币向创作者支付更高比例的交易费用，从而为新项目提供了额外的资源来用于增长，而较大市值的资产则支付较少的费用。例如，市值低于 30 万美元的代币向创作者支付的费用明显高于市值 2000 万美元的代币。

与此同时，一种新的 Pump.fun 主播现象已经出现。这些是内容创作者，他们将代币启动直接与其在平台上的直播联系起来，从而围绕交易创造了一种互动体验。这带来了三个明显的好处：

• 早期直播参与会得到奖励。当主播获得关注时，进入有希望的直播代币的“第一批”观众可以看到立竿见影的好处。

• 内置了病毒式激励。持有者有直接的动力来分享直播并吸引新的关注，因为价格表现与更广泛的知名度相关。有时他们会走极端。

• 创作者经济发生变化。主播可以通过其代币的交易费用赚取的收入远远超过来自 Twitch 或 Kick 等传统平台的收入，这使得代币化直播成为传统基于广告或订阅的货币化的强大替代方案。

这种模式是否能持久还有待观察。将直播与代币投机联系起来可能会迅速出错，因为交易者只关心代币而不关心直播。不过，在短期内，创作者和交易者之间的激励 alignment 使 Pump.fun 看起来像是注意力经济的原生金融平台。

风险

迷因币具有一系列独特的风险，这些风险使其与其他加密资产区分开来。最终，这些风险强化了为什么大多数市场参与者倾向于远离迷因币。

许多在标准化LaunchPad之外启动的代币都存在基本的智能合约风险。最常见的是 蜜罐：一种可以购买但不能出售的代币。在价格图表上，蜜罐显示为一系列连续的绿色蜡烛，让普通交易者产生爆炸性收益的错觉，直到他们意识到他们无法退出头寸。一旦开发者提取了足够的价值，价格就会崩溃。

蜜罐拉盘图表的示例。新买家可以推高价格，但无法出售。

另一个持续存在的危险是 rug pull。即使是看似信誉良好的代币，一旦最初的炒作消退，通常也会崩溃。开发者和内部人士通常持有大量供应（通常在隐藏的“侧钱包”上），并且可以倾销到零售流动性中。同样，在手动控制流动性池的代币上，提供者可以突然提取流动性。这意味着即使是很小的抛售也可能会扼杀图表。交易者有时会发现得太晚，当一个交易对的流动性被提取并且只显示几美元或更少的实际流动性时。

当流动性被提取时，交易对在 Dexscreener 上的样子。实际上无法交易。注意：此代币与特斯拉无关。

迷因币也很容易受到“vamping”的影响，vamping 是吸血攻击的缩写。当一个模仿代币通过获得更多的关注来超越原始代币时，就会发生这种情况，通常是在内部集团或付费 KOL 推销的帮助下。例如，像“67”这样的Coin可能会在 Bonk.fun 上成功启动，但后来被 Pump.fun 上几乎相同的版本超越，并且有更强的支持。即使一个优秀的交易者很早就正确地预测了趋势，他们也可能会购买错误“版本”的代币。

最后，监管风险隐现。虽然美国监管机构最近基本上忽略了迷因币（除了说它们不是证券），但它们在“无害赌博”和“零售剥削”之间的界限模糊，这使它们很容易成为政治目标。打击可能会Swift 迅速削减交易量。一个很好的例子是 $LIBRA 代币，阿根廷总统哈维尔·米莱在社交媒体上推广了该代币，并且该代币在推出后不久就崩溃了。交易者损失了数百万美元，包括 Hayden Davis 在内的内部人士净赚了数百万美元。像这样的案例助长了有关剥削的说法。

展望

迷因币不仅仅是一种转瞬即逝的时尚。它们是加密货币的注意力经济中一个持久的固定装置。它们的意义更多在于它们所创造的文化 x 金融基础设施。

正如被称为 Murad 的有影响力的人所指出的那样，该生态系统类似于一个注意力和持久性的金字塔。在底部，有数百万个一次性代币。这些是 PvP 赌博筹码，其寿命以分钟或小时为单位，主要由机器人和剥头皮交易者控制。在中间，有数十个“邪教”，像 TROLL 和 MOODENG 这样的代币维持着粘性社区，并且可以存活数月或数年。在顶部，是罕见的几个超越交易而成为文化运动或“准宗教”的代币。这些代币实现了多周期持久性，包括 DOGE、PEPE、SPX6900，也许还有 MOG 等。

每个周期都会提供一些跨界 listing，这些 listing 会吸引普通人的流量并使该领域合法化。这些事件会重置迷因币堆栈：模仿者涌入，费用飙升，并出现一个新的幂律赢家。名人和政治代币（YZY 和 TRUMP）将保持周期性，具有高方差和巨大的媒体影响力。

对于大多数参与者来说，每日迷因币交易保持负 EV。优势在于分销所有者。拥有赌场比沉迷于在赌场赌博更好。例如，Axiom 已经实现了超过 2 亿美元的累计收入，团队人数不到 10 人。对于机构而言，更清晰的风险敞口是基础设施和少数具有多周期持久性的邪教资产，而不是大量新启动。

但是迷因币也在数字资产市场的发展中发挥着更广泛的作用。许多用户与区块链的第一次互动是在 DEX 上购买迷因币。从那里，他们毕业为桥接资产、交换稳定币，甚至尝试借贷协议。迷因币通过使投机活动感觉具有社会性和平易近人，从而降低了加密货币的“心理摩擦”。

此外，迷因币还可以作为区块链基础设施的压力测试。很少有像迷因币狂热这样猛烈地对区块链施加压力的用例。例如，在 $TRUMP 代币启动期间，交易平台 Jupiter 在一个周末记录了超过 4200 万笔失败的交易。

最重要的是，迷因币领域是一个基础设施支持的用户获取和文化投机的飞轮。预计会出现更多的噪音、更Swift 迅速的轮换，以及一小部分平台不断涌现，这些平台会不断发展壮大。

• 原文链接： galaxy.com/insights/rese...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～