第8章：去中心化衍生品

衍生品是一种合约，其价值来源于另一种标的资产，如股票、商品、货币、指数、债券或利率。无论是期货、期权还是互换，每种类型的衍生品都有不同的用途，每个投资者购买或出售它们的原因也各不相同。

投资者交易衍生品的一些原因是，对冲标的资产的波动性，推测标的资产的定向移动，或杠杆其持仓。衍生品风险极高，交易时必须具备强大的金融知识和策略。

DeFi 衍生品 Dapp 的市值是 58.2 亿美元，占 DeFi 生态系统的 8.2%。由于以太坊上的高 gas 费用，去中心化衍生品一直难以起飞。因此，与其他 DeFi 领域（如借贷市场（106.8 亿美元））相比，市值数据相对较低。

译者备注（2025年更新）: DeFi衍生品市场在2021-2025年间经历了显著增长和演变。随着Layer 2解决方案的普及，gas费问题得到缓解，衍生品协议的TVL和交易量都大幅增长。新的衍生品协议如GMX、dYdX V4(基于Cosmos)、Hyperliquid、Aster 等崛起。尤其是 2025 年，Hyperliquid 等永续合约成为最受欢迎的衍生品类型。市场规模已远超2021年的数据。

虽然有很多 DeFi 衍生品协议，但我们将关注主要的协议: Hyperliquid、Synthetix 和 Opyn。

译者备注: Hyperliquid 协议为译者补充，其是 How to Defi 之后发布的产品，在2025年成为最受欢迎的衍生品类型。

Hyperliquid

备注（2025年更新）: Hyperliquid 是近年来最引人注目的去中心化衍生品交易协议之一，于2023年推出并在2024年迅速崛起。它代表了去中心化永续合约交易的新一代解决方案。

什么是 Hyperliquid？

Hyperliquid 是一个完全去中心化的永续合约交易平台，提供类似中心化交易所（CEX）的交易体验，但完全运行在链上。它是一个定制化 Layer 1 区块链，专门为高性能衍生品交易而设计且与 EVM 兼容。

与传统的 DeFi 衍生品协议不同，Hyperliquid 采用了完全链上的订单簿模型，实现了极低的延迟和高吞吐量，使其能够提供接近中心化交易所的交易体验。

Hyperliquid 的核心特点

1. 完全链上的订单簿

Hyperliquid 采用完全链上的限价订单簿（CLOB - Central Limit Order Book），所有交易、结算和资金管理都在链上进行。这与 Uniswap 等 AMM（自动做市商）模型或依赖链下撮合的混合模型不同。

2. 高性能交易

Hyperliquid L1 专为衍生品交易优化，能够实现：

• 低延迟：毫秒级的订单确认
• 高吞吐量：每秒处理数万笔交易
• 零 Gas 费：用户交易无需支付 gas 费
• 即时最终性：快速的交易结算

3. 永续合约

永续合约是 Hyperliquid 的核心产品，类似于传统期货合约，但没有到期日：

什么是永续合约？

• 永续合约允许交易者在不实际持有标的资产的情况下，对资产价格进行做多或做空
• 没有到期日，可以无限期持有头寸
• 通过资金费率（funding rate）机制保持合约价格锚定现货价格

Hyperliquid 支持的市场：

• 主流加密货币（BTC、ETH、SOL 等）
• 山寨币（数百种交易对）
• 长尾资产
• 支持高达 50x 的杠杆（请注意高杠杆风险）

Hyperliquid 的独特优势

与中心化交易所相比

✅ 自托管：用户完全控制资金，无需信任交易所 ✅ 透明性：所有操作链上可验证 ✅ 抗审查：无法被单一实体关闭或冻结账户 ✅ 无 KYC：保护隐私，无需身份验证

与其他 DeFi 衍生品协议相比

✅ 性能：远超基于以太坊的协议（如 dYdX、GMX 等） ✅ 用户体验：接近 CEX 的交易界面和速度 ✅ 链上性：完全链上，比混合模型更去中心化 ✅ 零 Gas 费：用户无需担心交易成本

如何使用 Hyperliquid？

资金管理

1. 存款：通过 Arbitrum 桥接资金到 Hyperliquid L1
2. 交易：在平台上进行永续合约交易
3. 提款：通过桥接将资金提回以太坊或 Arbitrum

交易流程

步骤 1：连接钱包

• 访问 Hyperliquid 官网
• 连接 MetaMask 或其他 Web3 钱包
• 创建 Hyperliquid 账户（通过签名消息）

步骤 2：存入资金

• 从 Arbitrum 桥接 USDC 到 Hyperliquid
• 资金会在几分钟内到账

步骤 3：开始交易

• 选择交易对（如 BTC-USD）
• 选择杠杆倍数（1x-50x）
• 下达限价单或市价单
• 管理头寸（止盈、止损）

步骤 4：提取收益

• 平仓获利
• 通过桥接提款回 Arbitrum/以太坊

为什么 Hyperliquid 重要？

Hyperliquid 代表了去中心化衍生品交易的重要进展：

1. 性能突破：证明了完全去中心化的交易所可以实现接近 CEX 的性能
2. 用户体验：大幅提升了 DeFi 衍生品的可用性
3. 真正去中心化：在保持高性能的同时实现完全链上
4. 创新机制：链上订单簿 + 零 gas 费的组合
5. 市场采用：快速增长的用户基础和交易量

Hyperliquid vs 传统 DeFi 衍生品

Hyperliquid 作为新一代去中心化衍生品协议，将高性能、低成本和完全去中心化结合在一起。既保留了 CEX 的交易体验，又享有 DeFi 的自托管和透明性优势。

随着 2024 年 HYPE 代币的推出和持续的生态系统发展，Hyperliquid 正在成为 DeFi 衍生品领域最重要的协议之一。

Synthetix

Synthetix 正如其名称所示，是以太坊上合成资产（称为 Synths）的协议。Synthetix 分为两个部分——合成资产 (Synths) 及其交易所 Synthetix.Exchange。Synthetix 允许 Synths 的发行和交易。

备注（2025年更新）: Synthetix已进行多次重大升级，包括V3版本的推出。协议已扩展到Optimism等Layer 2网络以降低交易成本。Synthetix推出了永续合约交易功能，成为其主要产品之一。抵押率要求和tokenomics也经历了调整。协议治理更加成熟，并持续优化其合成资产机制。

什么是合成资产 (Synths)？

Synths 是具有与另一资产相同价值或效果的资产或资产组合。Synths 跟踪标的资产的价值，并允许接触这些资产，而无需持有实际资产。

目前有两种不同类型的 Synths - 普通 Synths 和反向 Synths。普通 Synths 与标的资产正相关，而反向 Synths 与标的资产负相关。

合成黄金 (sXAU) 是合成资产的一个例子，它跟踪黄金的价格表现。Synthetix 利用 Chainlink 的服务来跟踪真实世界资产的价格，Chainlink 是一种智能合约预言机，它从几个受信任的第三方来源获取价格馈送，以防止篡改。

反向合成资产的一个例子是反向比特币 (iBTC)，它跟踪比特币的反向价格表现。每个反向 Synths 都有三个关键值——入场价、下限和上限。

让我们以反向合成比特币 (iBTC) 为例。假设在创建时，比特币 (BTC) 的价格为 10,600 美元——这将是入场价。如果比特币下跌 400 美元至 10,200 美元，则 iBTC Synth 将额外价值 400 美元，价格为 11,000 美元。反之亦然。相反，如果比特币上涨至 11,000 美元，则 iBTC Synth 现在将价值 10,200 美元。

反向 Synths 在一个范围内交易，该范围与入场价的上限和下限相差 50%。这限制了你可以在反向 Synths 上获得的最大利润或损失。一旦达到任一限制，代币的汇率将被冻结，并且头寸将被清算。一旦禁用和清算，这些反向 Synths 只能在 Synthetix.Exchange 上以这些固定值进行交换。然后它们将以不同的限制重置。

为什么选择合成资产？

如上所述，Synths 使交易者无需持有标的资产即可获得该资产的价格敞口。与传统的黄金经纪公司相比，合成黄金 (sXAU) 允许交易者以更少的麻烦参与市场（无需注册、无需旅行、无需中间人等）。

Synths 还有另一个用途——它们可以在彼此之间无摩擦地交易，这意味着合成黄金可以很容易地在 Synthetix.Exchange 上转换为合成日元、合成白银或合成比特币。这也意味着任何拥有以太坊钱包的人现在都可以公开访问任何真实世界的资产！

如何创建 Synths？

创建 Synths 的想法与在 Maker 上创建 DAI 类似。你首先需要在 Maker 的智能合约上质押 ETH 作为抵押品，然后才能根据发布的抵押品创建 DAI。

对于 Synths，你首先需要质押 Synthetix 网络代币 (SNX)，该代币充当支持整个系统的抵押品。与 ETH 相比，SNX 的流动性较差，并且其价格通常更不稳定。为了解决这个问题，与 Maker 上所需的最低 150% 初始抵押品相比，Synthetic 上需要 500% 的大额最低初始抵押品。

这意味着要铸造价值 100 美元的 Synthetic USD (sUSD)，你需要至少价值 500 美元的 SNX 作为抵押品。

注意：截至 2021 年 1 月，用户可以铸造的唯一 Synth 是 sUSD。

Synths 的铸造是一个相当复杂的系统。它需要质押者承担债务，其水平根据全球债务池中 Synths 的总价值动态波动。例如，如果系统中 100% 的 Synths 都是合成以太坊 (sETH)，并且 ETH 的价格翻了一番，那么每个人的债务（包括质押者的债务）也会翻一番。

一旦铸造，这些 Synths 代币可以在 Synthetix.Exchange 或像 Uniswap 这样的去中心化交易所上进行交易。

如果你想交易 Synths 但不想承担债务或铸造自己的 Synths，你也可以从去中心化交易所购买它们。

Synths 支持哪些资产？

在撰写本文时（2021 年 4 月），Synths 支持以下五大资产类别（完整列表）：

(i) 加密货币： 以太坊 (ETH)、比特币 (BTC)、达世币 (DASH)、卡尔达诺 (ADA)、EOS (EOS)、以太坊经典 (ETC)、门罗币 (XMR)、币安币 (BNB)、Tezos (XTZ)、波场币 (TRX)、莱特币 (LTC)、Chainlink (LINK)、瑞波币 (XRP)、Ren (REN)、Aave (AAVE)、Compound (COMP)、Uniswap (UNI)、Yearn Finance (YFI) 和 Polkadot (DOT)

(ii) 商品： 黄金 (XAU)、白银 (XAG) 和石油 (OIL)

(iii) 法定货币： 美元、澳元、瑞士法郎、日元、欧元和英镑

(iv) 指数： 中心化交易所指数 (CEX)、富时 100 指数 (FTSE)、日经 225 指数 (NIKKEI) 和 DeFi 指数 (DEFI)

(v) 股票： 特斯拉 (TSLA)

指数 Synths

Synthetix 上可用的一个有趣的 Synths 是指数 Synths。在撰写本文时（2021 年 4 月），有四种不同的指数 Synths，即 sCEX、sDEFI、sFTSE 和 sNIKKEI。

指数 Synths 为交易者提供了投资一篮子代币的机会，而无需购买所有标的代币。该指数将反映标的代币的整体表现。指数 Synths 允许接触特定行业领域并分散风险，而无需持有和管理各种代币。

sCEX

sCEX 是一种指数 Synth，旨在让交易者接触一篮子中心化交易所 (CEX) 代币，大致与其加权市值相当。当前的 sCEX 指数包括币安币 (BNB)、Crypto.com (CRO)、Bitfinex 的 LEO 代币 (LEO)、火币代币 (HT)、OKEx 代币 (OKB)、FTX 代币 (FTT) 和 KuCoin Shares (KCS)。

还有一个名为 iCEX 的反向 Synth，它是 sCEX 指数 Synth 的反向，其工作方式与其他反向 Synths 类似。

sDEFI

随着人们对 DeFi 兴趣的增长，引入了 sDEFI 指数 Synth，为交易者提供对生态系统中一篮子 DeFi 实用代币的指数敞口。当前的 sDEFI 指数由以下代币组成：Aave (AAVE)、Synthetix 网络代币 (SNX)、Uniswap (UNI)、Maker (MKR)、Balancer (BAL)、Compound (COMP)、Curve (CRV)、Kyber Network (KNC)、Ren (REN)、Sushiswap (SUSHI)、UMA (UMA)、Yearn Finance (YFI)、1inch (1INCH) 和 Bancor (BNT)。

该指数 Synth 的反向称为 iDEFI。

与此同时，sFTSE 和 sNIKKEI 通过 Chainlink 预言机提供的价格馈送跟踪富时 100 指数 (FTSE100) 和日经 225 指数 (NIKKEI225) 的价格。

Synthetix 交易所

Synthetix 交易所是一个去中心化的交易所平台，专为 SNX 和 Synths 的交易而设计。Synthetix 交易所没有订单簿，也没有像 Uniswap 那样的流动性池。Synthetix 交易所允许用户直接与智能合约进行交易，该智能合约始终保持足够的流动性，从而从理论上降低了滑点或缺乏流动性的风险。

由于用户购买的是合成合约而不是交易标的资产，因此用户可以购买高达系统中抵押品总额的合约，而不会影响合约的价格。例如，一个 10,000,000 美元的 BTC 买/卖订单可能会在传统交易所中导致相当大的滑点，但在 Synthetix 交易所中则不会，因为用户直接与 Synthetix 合约进行交易。

有关 Synthetix 协议的统计信息，请访问 https://dashboard.synthetix.io/#synths

这就是 Synthetix 的全部内容 - 如果你有兴趣入门或进行测试，我们已包含有关如何铸造 Synth 的分步指南。否则，请转到下一部分以阅读有关下一个 DeFi Dapp 的更多信息！

Synthetix：分步指南

步骤 1

• 在你可以铸造任何 synth 之前，你将需要 SNX 代币用作抵押品
• 如果你没有，你可以查看我们的 SNX 页面 以查看可用于交易的交易所列表
• 在本教程中，我们在 Uniswap (<https://uniswap.exchange/swap>) 上将我们的 ETH 交换为 SNX
• 连接你的钱包并输入你希望交换为 SNX 的 ETH 金额

步骤 2

• 要铸造你的 Synth，请访问 <https://staking.synthetix.io/>
• 连接你的钱包
• 点击“MINT sUSD”

步骤 3

• 选择“MINT MAX”或“MINT CUSTOM”
• 在本示例中，我们选择“MINT MAX”

步骤 4

• 可用的铸造金额取决于 SNX 与 Synth 的抵押比率
• 截至 2021 年 4 月，当前的抵押比率为 500%，如右侧的 C-RATIO 所示
• 因此 275.55 美元/ 500% 大致等于 55.06 sUSD
• 点击“MINT sUSD”

步骤 5

• 将会弹出一个 Metamask 窗口，然后点击“确认”。
• 我们正在等待交易通过时，网站将显示铸造正在进行中。

步骤 6

• 确认后，你将能够在你的钱包余额中看到 sUSD。

推荐阅读

1. 加密货币衍生品、借贷和一点稳定币 (Gary Basin) https://blockgeeks.com/guides/defi-use-cases-the-best-examples-of-decentralised-finance/#_Tool_2_DeFi_Derivatives
2. DeFi 用例：去中心化金融的最佳示例 (Rajarshi Mitra)
3. Synthetix 终极指南。 (DefiZap 和 @DegenSpartan)
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5. Synthetix for dummies (TwiceCrypto)
6. DeFi 中的合成工具：Synthetix (Joel John)?
7. DeFi 中的合成资产：用例和机会 (Dmitriy Berenzon)
8. Synthetix 的价值和风险 (Gavin Low)

Opyn

什么是 Opyn？

Opyn 提供针对你的资产的价格波动的保护，以及针对智能合约的保险。用户可以获得对以太坊 (ETH)、Wrapped Bitcoin (WBTC)、Yearn Finance (YFI)、Uniswap (UNI)、DeFiPulseIndex (DPI) 以及 Compound (COMP) 上的 USDC 和 DAI 存款的保护。

除了智能合约故障外，Opyn 还提供针对其他风险的保护，例如财务和管理风险。Opyn 通过使用金融衍生品（即期权）来实现这一点。

什么是期权？

有两种期权：看涨期权和看跌期权。看涨期权是一种权利，但不是在特定时间段内以特定行使价购买资产的义务。另一方面，看跌期权是一种权利，但不是在特定时间段内以特定行使价出售资产的义务。

对于期权的每个购买者，都必须有期权的出售者。期权的购买者将向期权的出售者支付溢价以获得此权利。

以下是看涨期权的万圣节类比，以更好地帮助你了解期权：

主要有两种期权类型，即美式期权和欧式期权。两者的区别在于，对于美式期权，买方可以在到期日之前的任何时间行使该期权，而对于欧式期权，买方只能在行使日行使该期权。

Opyn 如何运作？

Opyn 允许用户对冲价格波动、智能合约漏洞、管理/治理风险和黑天鹅事件的风险。例如，Opyn 允许用户购买 ETH 和 WBTC 的看跌期权。

备注（2025年更新）: Opyn在推出V2(Gamma协议)后继续发展。期权市场竞争加剧，出现了许多新的链上期权协议。DeFi期权市场整体规模增长，但也面临流动性分散和采用率挑战。Opyn专注于建设期权基础设施，支持更多的衍生品用例。

通过使用 Opyn，交易者可以购买 oTokens，oTokens 可用作出售 ETH 并取回 USDC 的权利，以防价格大幅下跌，从而获得针对下跌风险的保护。

例如，假设用户购买了一个行使价为 2,400 美元的 ETH 看跌期权。如果 ETH 的价格跌破行使价，比如跌至 2,000 美元。使用 Opyn 的 oToken 看跌期权，期权持有人可以兑现价格差异的现金结算，即 400 美元。尽管购买期权需要支付溢价，并且溢价可能因市场参与者而异，但在极端事件中，收益将远远超过成本，从而限制持有者遭受的损失金额。行使期权不需要任何中心化实体作为交易对手，这使其成为一个真正的去中心化保险平台。

期权成本多少？

Opyn 上期权和保险的价格因协议、期权类型、承保期和承保金额而异。在 Opyn 版本 1 中，在 Opyn 上铸造的 oTokens 可以在像 Uniswap 这样的去中心化交易所上进行交易，但在 Opyn 版本 2 中，期权使用订单簿模型进行交易，买方和卖方可以下达其限价订单。无论如何，oTokens 的价值会根据给定协议的期权供需情况而波动。

报价通常反映期权的内在价值。例如，如果看跌期权的行使价为 2,000 美元，而资产的当前价格为 1,000 美元，你会期望看跌期权的价格至少为资产价格与行使价之间的差额。在这种情况下，期权至少价值 1,000 美元。但是，诸如时间衰减或资产价值的基本负面变化等其他因素也会作为期权溢价的折扣而产生。

需要注意的一件事是，由于 oTokens 的定价由供需决定，因此可以使用它作为信号机制来检查期权是被高估还是低估。如果人们认为该期权被低估，他们将开始购买更多的 oTokens，并且 oTokens 的价格将会上涨。

为什么有人会在 Opyn 上出售保护？

对于 Opyn 上保险的每个购买者（看跌期权的购买者），都必须有 Opyn 上保险的提供者（看跌期权的出售者）。通过成为 Opyn 上的保险提供者，个人可以从其持有的 ETH、YFI、UNI、WBTC 或 DPI 中赚取收益。

为此，首先需要将其中任何资产作为抵押品提供给 Opyn 的智能合约。根据出售的保险的不同，需要不同的抵押率。Compound 存款需要 140% 的比率，而所有其他看跌和看涨期权需要 100%。

一旦提供了抵押品，就可以铸造 oTokens。从那里，可以通过两种方式赚取保费：

1. 成为 Uniswap 上的流动性提供者

作为 Uniswap 上的流动性提供者，你可以从个人通过 Uniswap 在 Opyn 平台上买卖中赚取交易费用。流动性提供者有机会通过在 Uniswap 上提供流动性来获得大但可变的收益。流动性提供者可以随时提取资金。我们关于 Uniswap 的部分向你展示了在 Uniswap 上提供流动性的步骤。

1. 在 Uniswap 上出售 oTokens

已铸造的 oTokens 可以在 Uniswap 上出售。要计算在 Uniswap 上出售 oTokens 的回报，你可以查看 Opyn 的“出售保护”选项卡。Compound 存款保险的回报是未保险收益和保险收益之间的差额。其他资产的看涨和看跌期权的回报可以从“赚取保费”和“赚取（年度化投资回报率）”栏中查看。

可以在提供的抵押品上赚取的保费非常可观。但是，赚取此收益并非没有风险。通过出售看跌期权以换取收益，期权卖方承担不利事件不会发生的风险（例如，诸如黑客攻击的技术风险、诸如 Dai 破坏其Hook的财务风险或 Compound 上的挤兑）。个人还必须保持其各自的抵押率以避免清算。

Opyn 安全吗？

Opyn 具有可公开验证的智能合约，并已由智能合约审计公司 OpenZeppelin 进行了审计。完整报告可在此处获得：<https://blog.openzeppelin.com/opyn-contracts-audit/>

Opyn 也是非托管和无需信任的，并且依赖于激励才能发挥作用。

Opyn 版本 2

Opyn 的版本 2 于 2020 年 12 月 30 日发布，称为 Gamma 协议（版本 1 称为 Convexity 协议）。版本 2 提供欧式现金结算期权，而不是版本 1 中的实物结算美式期权。

除了产品的变化外，最新版本还具有一系列附加功能：

• 保证金改进

允许用户创建看跌信用价差和看跌借方价差，从而显着提高资本效率

• 实值期权到期时自动行使
• 如果资产已列入白名单，则任何人都可以创建新期权
• 生息资产（例如，cTokens、aTokens、yTokens）可以用作抵押品

版本 2 期权在 0x 交易所上交易。尽管 Opyn 版本 2 已发布，但版本 1 仍在运行。在撰写本文时（2021 年 4 月），版本 2 仅支持 Wrapped Ether 上的期权。

现在，让我们看一下如何通过 Opyn 的两个版本购买一些看跌期权供自己使用。

Opyn 版本 1：分步指南

步骤 1

• 转到 https://v1.opyn.co/#/ 并点击“购买保护”。我们将为一些 WETH 投保

步骤 2

• “购买保护”页面列出了 Opyn 提供期权的所有资产
• 滚动到 ETH 看跌期权列表，然后点击你选择的看跌期权上的“购买”

步骤 3

• 选择任何一个看跌期权的“购买”将提供更多详细信息
• 如果“继续购买”按钮呈灰色，你可能需要使用 DEX 包装你的 ETH
• 点击“继续购买”继续

步骤 4

• 将会出现一个对话框。设置要承保的 WETH 金额，以及你希望费用以哪种资产计价
• 再次检查详细信息，然后点击“确认”以批准交易

步骤 5

• 一旦交易完成，Opyn 将显示该交易。
• 现在你已针对 ETH 价格下跌进行了保险！

Opyn 版本 2：分步指南

步骤 1

• 转到 https://opyn.co/#/ 并点击“开始交易”。我们将为一些 WETH 投保。

步骤 2

• 选择预期的到期日。在此示例中，我们选择 2021 年 4 月 30 日。
• 选择预期的行使价。我们选择了 1,280 美元。
• 点击价格

步骤 3

• 将显示一个新窗口，其中提供更多详细信息，例如总成本和费用明细。
• 键入你想购买的 oTokens 金额。
• 点击按钮以批准你 USDC 的支出并支付交易费用。

步骤 4

• 点击“购买 oToken”。
• 现在，你可以防止 ETH 价格下跌了！
• 如果 ETH 的价格在 2021 年 4 月 30 日低于 1,280 美元，我们可以选择行使我们的 oTokens。

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