10. 代币经济学

价格之所以重要，并非因为金钱被认为是至高无上的，而是因为价格能够快速有效地在庞大的社会中传递信息，而在这个社会中，零散的知识必须得到协调。

——托马斯·索维尔(Thomas Sowell)

设计激励系统来支撑区块链网络有时被称为代币经济学——顾名思义，是“代币”和“经济学”的混合体。

虽然代币经济学听起来像全新的事物，但它的新颖之处仅仅在于它将旧概念应用于互联网的背景下。从概念上讲，并没有什么开创性的东西。代币经济学主要涵盖了经济学。（从业者也称这门学科为协议设计，但我避免使用它，以防止与早期互联网风格的协议网络混淆。）

区块链网络并非虚拟经济和内置或原生货币的开创者。游戏多年来一直拥有虚拟经济。在 20 世纪 70 年代和 80 年代，街机开始用接受专有代币的机柜替换通常的投币游戏。随着街机的扩展，受欢迎程度的提高以及更多游戏的增加，它们通常会提高代币的价格。旧代币仍然可以使用，因此，如果你早些时候购买了一堆代币并持有它们，那么你玩游戏的有效成本将低于其他人。

今天，视频游戏中存在着更为复杂的相同观念。自 21 世纪初以来就存在的 Eve Online 可能是其虚拟经济最知名的游戏。 Eve 拥有数百万玩家，他们在名为新伊甸的虚构星系中进行交易和战斗。游戏制造商 CCP Games 发布了一份数据丰富的月度经济报告，内容涉及游戏中的状况，例如虚构的矿石（如“钙长石”、“钙长辉石”和“辉沸石”）的市场价格。工作室非常重视其基于所谓星际信用点的经济。它在 2007 年雇佣了一位受人尊敬的博士来管理其游戏内货币政策，这成为了当时的头条新闻。

Eve 的成功激发了一代追随者，从 部落冲突 等简单的手机游戏到 英雄联盟 等硬核游戏。这些游戏都具有游戏内货币以及玩家可以赚取和花费这些货币的方式。游戏制造商通过吸引数百万玩家的有趣体验来创造对其数字货币的需求，然后这些玩家使用原生货币来购买游戏内的虚拟商品。需求推动了货币的价值上涨；兴趣减退则使其价值下降。

区块链网络中的代币经济设计建立在从视频游戏中吸取的经验教训之上。区块链经济，就像任何健康的虚拟经济一样，应该平衡原生代币的供应和需求，以促进可持续增长。设计良好的代币经济有助于网络蓬勃发展。正确的激励措施可以将用户转变为所有者和贡献者的社区。

但是，激励措施必须有目的地进行设计，否则可能会产生意想不到的后果。“激励结构有效，因此你必须非常小心激励人们去做什么，”正如史蒂夫·乔布斯曾经对公司激励措施的观察一样。他提醒说，它们可能会“造成你无法预料的各种后果”。

水龙头和代币供应

思考代币经济设计的一个常见隐喻是将代币想象成流经房屋管道的水。供应来源是“水龙头”，提供水，需求来源是“水槽”，排出水。

网络设计者的首要目标是平衡水龙头和水槽，以使水不会过度或过少流动。太强的水龙头可能会导致供应大于需求——因此会产生下行价格压力。太强的水槽可能会导致供应小于需求——因此会产生上行价格压力。如果没有正确的平衡，代币价格可能会上下波动过大，从而导致泡沫或崩盘。此类事件会扭曲激励措施并降低网络的效用。

上一章的大部分讨论都涉及水龙头：为开发人员提供的代币赠款、通过代币奖励引导网络、向早期用户空投代币以及其他活动。理想情况下，水龙头可以优化促进网络增长的积极行为。它们应该激励软件开发人员构建新功能和体验，并且应该将其他参与者（例如创作者和用户）转变为一个有动力培养和发展网络的社区。

水龙头的常见示例包括以下内容：

水龙头是构建网络的强大工具。它们分配的代币激励措施可以帮助克服引导问题、招募早期贡献者、资助持续开发、与广泛的用户社区分享收益，并确保网络安全。它们类似于早期城市中的土地赠与，可以协调激励措施并鼓励房地产、商业和其他开发。

水槽和代币需求

最好的水槽将代币需求与网络活动联系起来，从而使代币价格与网络的使用和受欢迎程度保持一致。有用的网络会产生更多的代币需求，而不太有用的网络会产生较少的需求。

收取网络访问或使用费用的水槽通常被称为访问或费用水槽。你可以将其视为高速公路通行费的数字等效物，仅收取足够的费用来维持网络的运行。以太坊和某些 DeFi 网络采用这种方法。以太坊网络具有最大容量，并且在任何给定时间只能运行有限数量的代码。为了避免过载，网络会收取计算时间的费用。（回想一下，以太坊的行为类似于一台公共计算机，让人想起几十年前的分时大型机。）

以太坊上的计算成本称为 gas。gas 的价格是原生代币以太币的一小部分，会根据供需情况而变化。以太坊网络会收集一些 gas 费用来购买和“销毁”（即：销毁）代币。这种收集和销毁活动会减少代币供应，并且在理论上会提高以太币的价格（假设需求不变）。同样，诸如 Aave、Compound 和 Curve 之类的 DeFi 网络会收取费用，并将收益保存在其网络金库中，这些金库稍后可以通过水龙头重新分配。所有这些都会自动发生，并由嵌入在每个区块链网络中的不可变代码提供支持。

基础层区块链的另一个常见的水槽是“安全”水槽，用于奖励代币持有者进行“质押”或将代币锁定在验证者中。正如前面在“区块链”中讨论的那样，验证者是通过验证拟议交易的有效性来维护网络安全的计算机。质押是用户将代币锁定在代码强制执行的托管帐户中的过程。如果验证者诚实地行为，它将获得更多代币的奖励。在某些网络设计中，如果验证者行为不诚实，也可能会受到惩罚。质押是一把双刃剑：它既创建了一个水槽，可以锁定（有时会没收）代币，又创建了一个水龙头，可以奖励诚实的质押者。

安全水槽有优点和缺点。从优点方面来看，它们可以提高网络安全性。在质押的资金越多，网络及其应用程序就越安全。随着网络上运行的应用程序越来越受欢迎，越来越多的人付费使用它们，并且网络收入增加。这会对代币价格产生上行压力，从而提高质押奖励。反过来，这会鼓励更多的质押，从而改善网络安全性。

从缺点方面来看，安全水槽可能会很昂贵。它们的设计中内置了水龙头来奖励质押，因此会通过增加代币供应来抵消需求压力，从而可能压低价格。这就是为什么像以太坊这样的区块链网络会将访问水槽与安全水槽结合使用，以及为什么它们的社区会微调代币的流入和流出以确保平衡。过多或过少都会使系统失衡。

我们将在此处介绍的最后一种常见的水槽是“治理”水槽。某些代币赋予用户投票更改网络的权力。因此，用户将购买代币以获得更大的影响力。投票的动力促使人们获取和持有代币，将其从流通中移除，从而产生对代币的需求，并产生水槽。但是，治理水槽可能会受到搭便车问题的影响。当人们不投票时，就会发生搭便车现象。他们可能会跳过投票，因为他们认为投票的结果无关紧要，或者因为他们认为无论他们是否参与，选举都会转向他们。治理代币有助于保持网络民主，但它们本身不太可能维持代币需求。

设计良好的水槽与网络使用情况相关。随着使用量的增加，会消耗掉更多的代币，从而产生上行价格压力。上行价格压力会增加用于安全性、软件开发和其他建设性活动的代币奖励的价值。如果设计正确，水槽会创建一个良性循环。

然而，设计糟糕的水龙头和水槽可能会助长投机环境，从而破坏社区精神。一些区块链社区几乎完全关注代币价格。过度关注价格是一个不好的迹象——赌博文化的标志。设计良好的代币激励措施会将社区的注意力集中在建设性主题上，例如新应用程序和技术改进。一个项目讨论的质量通常能反映出其社区的健康状况。

代币可以使用传统金融方法进行估值

反对区块链网络的一个常见论点是，代币纯粹是投机性的，没有内在价值。报纸专栏作家经常将它们称为骗局。沃伦·巴菲特将它们称为“老鼠药”。因 大空头 而闻名的逆向交易员迈克尔·伯里将它们标记为“魔法豆”。这意味着依赖代币的网络可能没有用。这仅仅是一个投机性的海市蜃楼。

选择新兴技术中最糟糕的例子来断然否定一个有希望的新兴产业，可能会制造引人注目的头条新闻，但这是一种不诚实的批评形式。铁路并不是一文不值，仅仅是因为许多不可行的铁路公司助长了早期的股市狂热。当汽车首次亮相时，它们被认为是不切实际、效率低下且危及生命的。早期的互联网包含愚蠢、冒犯甚至危险的内容，许多自以为是的人将该行业视为不严肃或在另一个极端上，则认为其在道德上存在危险。

理解新技术需要付出努力。那些只关注坏处而忽略好处的批评者未能预见到颠覆性创新的长期潜力。虽然确实有很多设计糟糕的代币完全由投机驱动（参见：大多数 memecoin），但并非所有代币都是如此。这些批评错失的一点是，软件是一种高度可塑的媒介，几乎任何可以梦见的经济模型都可以用软件来实现。诚实的评估应该着眼于代币设计的细节，而不是从一些糟糕的例子中概括。

有很多设计良好的代币具有可持续的供需来源。以以太坊为例。回想一下系统如何对交易或网络使用情况收取费用，以及它如何使用这些资金来购买和销毁代币，从而将其从流通中移除。减少代币供应可以增加现有代币的价值，从而使代币持有者受益。所有这些都会自动发生，作为系统透明编码规则的一部分，而没有公司在幕后对该过程进行决策。这种设计是有道理的。

换句话说，以太坊产生了相当于现金流的代币。为以太坊编写的应用程序越多，并且这些应用程序的使用越多，对计算时间和以太坊原生代币的需求就越大。以太币的供应量各不相同，但通常在考虑到所有水龙头和水槽之后，一直保持相对平稳（过去增长缓慢；最近一直在减少）。这意味着以太币的价格应与建立在网络上的应用程序的受欢迎程度大致相关。通过研究区块链网络的现金流和销毁率，你可以使用传统的财务指标（例如市盈率）来评估像以太坊这样的代币。

以太坊展示了良好的代币设计是什么样的，但它并不是唯一设计良好的区块链网络。其他包括使用类似模型的 DeFi 网络。这些网络作为费用收取的代币用于资助网络活动，例如购买和销毁代币，或将资金分配给代币持有者。如果你了解一个系统的水龙头和水槽，你就可以评估其代币。访问和费用水槽会产生网络收入，减去任何成本。代币的价格乘以供应量（对未来的代币发行应用一些贴现率）得出市值。所有这些都是标准的金融。

将我们正在谈论的内容与房地产进行比较。收取访问费用的区块链网络具有类似于财产持有的特征。“价格与租金”是房地产中常见的估值指标，例如。你可以通过将房屋价格除以年租金来计算它。答案可能会告诉你是选择购买还是租赁房屋，还是选择居住在或出租你拥有的房屋。你可以随时出租房地产并产生现金流这一事实为评估资产提供了一个模型。以同样的方式，你可以对区块链网络应用基本面分析来确定代币的合理价值。

代币是否具有价值主要归结为它们是否会长期需求。这部分取决于它们的经济设计。需要设计区块链网络的水龙头和水槽，以使网络的受欢迎程度转化为持续的代币需求。

当然，这提出了一个更棘手的问题：网络会受欢迎吗？这是不可能知道的。有些网络会成功，有些则不会。但我可以肯定地说：那些成功的网络将提供有用的服务，从而吸引用户进入该网络。

一个合理的怀疑论者可能会怀疑特定网络的可行性，或者世界是否需要区块链网络。也许互联网已经拥有足够的网络。也许公司网络已经足够并且将继续获胜，要么是因为用户已经被锁定，要么是因为它们在用户体验等领域总是胜过区块链。这不是我的观点，但对于批评者来说，这是一个有效的立场。不合理的是说代币是基于虚构的经济理论。代币不是魔法豆。它们是用于驱动虚拟经济的资产，可以使用传统的金融方法进行估值。

金融周期

从股票和商品到房地产和收藏品，存在于任何可以买卖的资产中的投机行为。市场一直存在投机行为，而且永远都会存在。代币也不例外。经济主体是容易兴奋的，尤其是在存在有希望的新技术、业务或资产的情况下。

经济历史学家卡洛塔·佩雷斯在她 2002 年出版的 技术革命与金融资本 一书中描述了技术驱动的经济革命如何遵循可预测的周期。首先是“安装阶段”，其中包括“爆发”（即，技术突破），然后是“疯狂”的投机。然后是市场崩盘：泡沫破裂。此后，发生了“部署阶段”，其中包括“协同”时期，在此期间，采用了新技术。最后，行业整合并达到“成熟”，使曾经具有开创性的发明成为例行公事。因此，资本主义分阶段地发展。

从另一个角度看待技术创新的过程是通过“炒作周期”——咨询公司 Gartner 从 1995 年开始推广的管理框架。Gartner 的模型建立在其他思想家的工作基础上，例如以其创造性破坏理论而闻名的经济学家约瑟夫·熊彼特。该模型说明了当一项新技术出现时，它产生的兴奋感如何催化金融泡沫（膨胀的期望顶峰）。通常会随之而来的是崩溃（幻灭的低谷）。然后，随着技术的广泛部署，会出现一个漫长的生产性增长时期（启蒙的斜坡）。

炒作周期已经在许多技术（包括铁路、电力和汽车）中多次上演。以互联网为例。在 20 世纪 90 年代，互联网狂热攀升至“膨胀的期望顶峰”。那个时代涌现出一系列价格过高的首次公开募股，但也涌现出几家合法且非常成功的公司。在 21 世纪初的“幻灭的低谷”之后，随之而来的是沿着“启蒙的斜坡”的 20 年稳定发展，使互联网估值回升至新高，这次是由基本面驱动的。任何将互联网公司视为魔法豆的怀疑论者都会错过 Google、Amazon 等公司的成功。

区块链网络已经经历了多个繁荣与萧条周期，每个周期都比上一个周期更大。最初的兴奋感有些是基于真正的技术突破。2009 年，比特币开创了区块链的概念。2015 年，以太坊扩展了这个概念，创建了一个通用编程平台。两者都是技术进步，标志着佩雷斯所说的经典爆发时期。正如经常发生的那样，市场兴奋随后超前了。技术现实不支持投资者和企业家寻求的超额回报，至少不是立即支持。随之而来的是崩溃，有时是由宏观经济事件或知名项目的崩溃等冲击引发的。

有人可能会争辩说，区块链比其他技术更能加剧投机周期，因为它们的关键创新是实现数字所有权。当你拥有某物时，你可以随心所欲地处理它，包括买卖它。如果我们生活在一个只能租房的世界中，有一天有人发明了一种让你拥有房屋的方法，那么几乎肯定会出现投机性房地产市场。明智的政策和监管可以帮助抑制投机（我将在“监管代币”中进一步讨论该主题），但随着人们学会如何根据基本面评估新技术，投机也往往会自然而然地平息下来。

我的同事和我研究了代币市场的兴衰，我们称我们观察到的模式为价格-创新周期。代币市场遵循经济学家长期研究的相同周期性模式，如上所述。新的创新引发了一个兴趣和活动时期，从而产生了热情和价格上涨。这吸引了更多的创始人、开发人员、构建者和创作者加入该行业。如果市场因预期过度膨胀而崩溃，构建者会留下来并继续致力于新想法。他们的努力会孕育进一步的进步，最终会更新周期。在我写作的时候，我们已经经历了至少三个周期，我们预计这种趋势将继续下去。

投机狂热不仅是技术革命的特征；它们通常会促成这些革命。许多新兴技术都是资源密集型的，并且依赖于大量资本流入以为下一个推广阶段所需的基础设施提供资金。铁路需要大量的钢铁生产和打道钉工人。电力只能传输到电网可以承载的范围，而汽车只能在道路可以通行的范围内行驶。互联网泡沫构建了大规模的宽带基础设施，这对于该行业后来的增长至关重要。投机性投资并不总是会被浪费。

区块链也需要大量投资。它们需要工具和基础设施，并且建立在它们之上的网络和应用程序需要资本来促进增长。大型科技 корпоратив 网络花费了数百亿美元来扩展到数十亿用户。打算与它们竞争的网络将需要类似的金额。一点点兴高采烈，无论是理性的还是非理性的，都会大有裨益。

我预计围绕区块链网络的市场将遵循与其他技术市场在整个历史上遵循的相同轨迹。随着时间的推移，基本面将推动代币价格，就像它们推动其他市场价格一样。投机活动将会降温，取而代之的是对代币供需来源的更为冷静的评估。引用华尔街一句古老的谚语，这句话归功于价值投资之父本杰明·格雷厄姆：市场短期内是投票机，长期内是称重机。

换句话说，具有实际物质或重量——金融术语中的基本价值——的资产具有长期的最佳前景。这意味着谨慎的做法是不要让任何短期内的眼花缭乱分散你的注意力。仅仅因为某件事今天赢得了人气竞赛并不意味着它会很好地老化。