代币化国债和 RWA：创始人上线前需要做对的事情

从测试环境转移到实际的 RWA 平台不仅仅是更大规模的部署。这是一个完全不同的挑战。到 2026 年，机构资本将不再进行试验。投资者现在期望系统能够在压力下工作、在法律上站得住脚，并在出现问题时能够继续运行。

许多团队在这个阶段会遇到困难。不是因为代码坏了，而是因为现实世界引入了仅靠软件无法解决的复杂性。如果你正准备推出通证化的国债或类似的现实世界资产，那么在上线之前，需要锁定以下这些领域。

从法律基础开始

这一部分不再是可选项。如果一个通证不代表具有法律约束力的债权，那么无论智能合约多么优雅都无关紧要。如果没有坚实的法律结构，通证背后就没有真正的分量。

大多数发行通证化国债的团队都依赖于特殊目的实体 (Special Purpose Vehicle) 或信托。该实体持有标的资产，通常是美国国库券，并由受监管的托管人保管。然后，链上通证代表对该实体持有的资产的按比例债权。

你在哪里设置这一点非常重要。在欧洲，MiCA 框架现在明确定义了如何处理大多数现实世界资产通证。许多属于资产参考通证 (Asset Referenced Tokens) 或电子货币通证 (E Money Tokens)。这些分类附带关于披露、储备报告和文档的特定要求。

在美国，通证化国债通常根据 D 条例或 S 条例发行。这些豁免定义了谁可以投资以及如何转让通证。它们还施加了需要在协议层面强制执行的限制，而不仅仅是通过条款和条件。

另一个重要的决定是确定哪个账本具有法律权威性。在德国或瑞士等一些司法管辖区，区块链本身可以被认为是官方的所有权记录。在其他司法管辖区，链上数据仅仅是链下注册表的反映。你需要一个明确的答案，因为它会影响从转账到赎回的所有事情。

选择一种可以处理合规性的通证标准

许多团队默认使用 ERC 20 是因为它很熟悉。对于受监管的资产，这种选择几乎总是会在以后产生问题。ERC 20 的设计目的不是处理身份验证、转账限制或监管的极端情况。

ERC 1400 提供了更灵活的结构。它允许对余额进行分段，以便不同的规则适用于持有者通证的不同部分。这在处理锁仓、归属或特定于司法管辖区的限制时很有用。

ERC 3643 已成为受监管资产的常用选择。它将身份验证直接集成到转账逻辑中。每次转账都会检查身份注册表。如果收件人未获批准，则交易不会进行。这种方法使合规性成为协议的一部分，而不是手动强制执行的内容。

你选择的标准将决定你的平台长期以来的运营方式。它会影响入职、集成、审计和监管对话。值得花时间把它做好。

许可转账在实践中是什么样子

许可转账在概念上并不复杂，但它们确实需要自律。以下是一个简化的示例，说明国债通证如何在允许转账之前强制执行身份检查。

// SPDX-License-Identifier: MIT
pragma solidity ^0.8.20;

interface IIdentityRegistry {
    function isVerified(address _userAddress) external view returns (bool);
}
contract PermissionedTreasuryToken {
    string public name = "Ancilar Tokenized Treasury";
    string public symbol = "ATT";
    uint8 public decimals = 18;
    mapping(address => uint256) public balances;
    IIdentityRegistry public identityRegistry;
    address public owner;
    event Transfer(address indexed from, address indexed to, uint256 value);
    constructor(address _registry) {
        identityRegistry = IIdentityRegistry(_registry);
        owner = msg.sender;
    }
    function transfer(address _to, uint256 _amount) public returns (bool) {
        require(identityRegistry.isVerified(_to), "Recipient not verified"); // 需要接收者通过身份验证
        require(balances[msg.sender] >= _amount, "Insufficient balance");  // 需要发送者有足够的余额
        balances[msg.sender] -= _amount;
        balances[_to] += _amount;
        emit Transfer(msg.sender, _to, _amount);
        return true;
    }
    function forceTransfer(address _from, address _to, uint256 _amount) public {
        require(msg.sender == owner, "Unauthorized"); // 需要调用者是 owner
        require(balances[_from] >= _amount, "Insufficient balance");  // 需要发送者有足够的余额
        balances[_from] -= _amount;
        balances[_to] += _amount;
        emit Transfer(_from, _to, _amount);
    }
}

此模式确保通证仅在经过批准的参与者之间移动。强制转账函数的存在是为了处理诸如法院命令或密钥丢失之类的情况，这些都是受监管的金融系统中的现实。

通证的定价需要自动化和透明度

国债支持的通证的可信度仅取决于其定价机制。与不稳定的加密资产不同，国债遵循净资产价值模型，该模型会随着时间的推移根据利息的累积和市场定价而变化。

手动更新 NAV 具有风险且效率低下。延误或错误可能会产生套利机会或损害用户信任。生产平台依赖于预言机，这些预言机直接从管理员或托管人那里提取 NAV 数据并在链上更新它。

储备证明机制增加了另一层信任。它们提供了加密证据，证明声称存在的资产实际上确实存在。NAV 证明确保当用户赎回通证时，他们收到的价值反映了当前的市场状况，而不是过时的数据。

这种基础设施不仅仅是技术性的。它是投资者信心的核心。

赎回是系统受到测试的地方

发行相对容易。赎回则不然。这是许多 RWA 平台遇到麻烦的地方。

国债通过传统的金融渠道结算，这些渠道并非全天候运营。这会在链上行动和链下结算之间造成时间不匹配。

精心设计的赎回流程通常遵循可预测的流程。用户提交赎回请求。通证被锁定，因此无法转让。该请求进入队列。然后，发行人通过经纪人或托管人清算标的资产。结算完成后，收益以稳定币或法币的形式交付。确认后，通证被销毁。

此过程需要时间，尤其是在周末或节假日期间。预先为这种现实进行设计可以防止用户感到沮丧，并避免以后的流动性压力。

安全性比智能合约审计更广泛

审计是必要的，但它只是安全图景的一部分。现实世界资产平台面临的风险超出了代码漏洞的范围。

预言机是一个常见的薄弱环节。如果预言机受到攻击，虚假的 NAV 数据可能会被注入到系统中。这可能允许某人利用赎回或定价。使用多个数据源并实施保护措施有助于降低这种风险。

治理是另一个需要关注的领域。诸如更新注册表或暂停合约之类的管理操作应受到多重签名钱包的保护。控制权应分配给受信任的各方，而不是集中在单个密钥中。

流动性计划也很重要。保留一定量的稳定币可以使平台即使在传统市场关闭时也能处理较小的赎回。这提高了可靠性和用户信心。

保持法律记录和链上数据的一致

RWA 系统中最容易被忽视的挑战之一是记录保存。如果链上所有权和链下法律记录出现偏差，就会出现严重的问题。

考虑一个丢失钱包的场景。通证使用 clawback 函数重新分配，但法律注册表仍列出旧地址。这会产生冲突的声明和监管风险。

为避免这种情况，生产系统使用同步工具来监视链上事件并自动更新链下记录。每次转账、销毁或重新分配都会近乎实时地反映在法律账簿中。

这不是光鲜亮丽的工作，但它是必不可少的。

最后的想法 为现实世界而构建

启动通证化国债不是为了快速交付。而是为了构建可以在实际的金融和法律约束下运行的东西。

这需要在法律结构、通证设计、定价基础设施、赎回工作流程和治理方面进行仔细规划。每个部分都需要与其他部分一起工作。

将此视为纯技术挑战的团队通常会在以后遇到困难。成功的人是那些尊重现实世界的复杂性并从一开始就为此进行设计的人。

Ancilar 如何帮助团队充满信心地上线

Ancilar 与准备超越实验的团队合作。我们帮助设计符合要求的通证架构、实施安全治理模型、集成定价和储备验证系统，并确保链上活动与法律要求保持一致。

如果你认真地将真正的价值带到链上，我们将帮助你构建旨在持久的系统。

• 原文链接： medium.com/@ancilartech/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～