机构对比特币的采用

你可能没有注意到，但去年在你的投资账户、你的养老基金或你的捐赠基金中发生了一些重要的事情。如果你管理资金，或者有人代表你管理资金，那么比特币很有可能现在是你投资组合的一部分。不是因为你自己决定购买它。而是因为控制着数万亿美元资本的机构已经悄悄地决定比特币应该属于多元化的投资组合。

关键要点

• 机构通过 ETFs、托管和已证实的收益，从比特币怀疑论者转变为主要的配置者。

• 企业金库持有超过 200 家公司，持有 BTC 供应量的 5-6%，这是一个超越美国的全球转变。

• BTCFi 获得了关注：质押、L2 和像 CBTC 这样的机构抵押品工具涌现。

• 波动性降至科技股水平；短期股票关联性，但长期多元化保持不变。

• 量子风险威胁着传统格式中 25-33% 的 BTC，包括中本聪时代的币。

比特币：我们过去在哪里，现在在哪里

十五年来，机构一直在回避比特币。原因各不相同——对该技术的真正困惑、对其用例的怀疑，或者对一种抗审查货币威胁现有商业模式的悄然担忧。

2011年，当比特币达到一美元时，有人宣布它已经死了。比特币主要被技术爱好者使用，很少有商家接受它，而且波动性极大。到 2013 年，“比特币已死”成了一个老生常谈的笑话。到 2017 年，当比特币的价格达到 20,000 美元时，怀疑并没有停止。它加速了。诺贝尔奖获得者保罗·克鲁格曼 (Paul Krugman) 说 比特币没有可信的未来。摩根大通的首席执行官杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 称其为 欺诈。沃伦·巴菲特 称 其为“平方后的耗子药”。

超过 467 次（截至撰写本文时），受人尊敬且有声誉的人士宣布比特币将会崩溃。每次比特币在价格暴跌或丑闻中幸存下来，这些预测就会重新开始。Mt. Gox 在一次黑客攻击中 损失了 850,000 个比特币。比特币会死。比特币的区块大小 辩论 几乎分裂了社区。比特币会死。政府谈论取缔它。比特币会死。

但它从未发生过。但后来发生了一些变化。不是一夜之间，而是逐渐地。

你阅读这篇文章不是因为比特币价格上涨。你阅读这篇文章是因为地球上最大的资本配置者做出了一个协调一致的决定：比特币作为一种金融资产是可行的。

这发生在不到两年的时间里。2024 年，美国证券交易委员会 (SEC) 批准了 现货比特币 ETF，使其成为历史上增长最快的 ETF 类别。政府储备增加。养老基金开始配置。公司金库开始积累。这种转变非常悄无声息，以至于大多数人都没有注意到它正在发生。

这不再是投机。哈佛大学的捐赠基金持有 $1.167 亿美元 的比特币 ETF。英国的养老基金在 3% 的比特币配置中获得了 56% 的年回报率，超过了黄金、债券和股票。你的州养老金可能已经通过你从未听说过的 ETF 持有比特币。美国政府持有近 325,000 个比特币，因为执法部门从犯罪分子那里查获了这些比特币，并且政府决定将其作为战略资产持有。

那么是什么改变了？不是比特币。自 2009 年以来，比特币的代码没有发生根本性的改变。其供应上限仍然是 2100 万枚。它的网络仍然像第一天一样运行。改变的是机构终于明白了他们在看什么。

那些花了 15 年时间说比特币会失败的人现在正在积累它。这并不是“比特币赢了，其他人都输了”这种意义上的辩护。这是 “看似不可能的事情最终成为现实” 这种意义上的辩护。

你经历了嘲笑。你正在经历认可。大多数人仍然没有注意到它发生了。

机构目前如何推动比特币市场

机构采用比特币的故事并不复杂。这是一个直接的序列：存在三个问题。机构需要解决这些问题才能采取行动。

必须倒下的三个障碍

第一个障碍 是监管的不确定性和敌意。在 2024 年之前，没有明确的比特币监管框架。美国证券交易委员会 (SEC) 没有明确的规则，而是采取了执法行动，利用法庭案件来确立界限。银行被禁止提供托管服务。税务处理仍然不明确。给机构的信息很简单：远离。

然后在 2024 年 1 月，美国证券交易委员会 (SEC) 批准了现货比特币 ETF 并取消了加密货币资产负债表 要求(SAB 121)，创建了第一个官方监管途径，并为银行提供托管打开了大门。突然，法律途径畅通了。

第二个障碍 是运营上的。比特币存在于一个去中心化的网络上，由私有加密密钥保护。传统的资产管理公司没有管理这些密钥的经验。他们没有基础设施。他们对风险感到不舒服。

然后基础设施到来了。Fidelity Digital Assets 成立于 2018 年，并于 2019 年推出，成为第一个机构级托管解决方案。Coinbase Custody 于 2018 年 7 月推出，Coinbase Prime 于 2021 年 9 月正式向所有机构推出。美国最古老的银行 纽约梅隆银行 于 2022 年宣布推出 数字资产托管平台。突然，机构可以像持有任何其他资产一样持有比特币——通过专业的托管人。

第三个障碍 是心理上的。机构投资者需要证据。比特币真的能提高回报吗？还是零售投机者的炒作？这种怀疑是合理的。比特币还很年轻。它已经崩溃过多次。为什么基金要为了一个实验而冒信托责任的风险？

然后 2024 年和 2025 年回答了这个问题。摩根大通的首席执行官八年前曾称比特币为欺诈，他承认自己 错了，承认比特币是“真实的”。摩根大通的分析师上调了他们对 2026 年及以后的加密货币 预测。当世界上最大的资产管理公司转变时，机构投资者注意到了。数字很清楚。心理发生了转变。一旦这三个障碍倒下，资本就会流动。

市场本身发生了什么变化

当零售交易员主导比特币时，市场是混乱的。价格波动剧烈。比特币不断在交易所和钱包之间移动。

机构交易比特币的方式与零售交易员不同。机构不会快速出售。当一家机构配置数百万美元的比特币时，这些比特币会进入冷存储，并在那里存放数十年。这彻底改变了比特币的稀缺性动态。从交易供应中移除足够的比特币，价格动态就会发生变化。你需要更高的价格才能移动相同的交易量。

在 2025 年，这种动态明显地显现出来。在公司金库加速采用的推动下，比特币在 10 月初飙升至 126,000 美元 的历史新高。到年底，比特币的市值接近 1.8 万亿美元，使其成为世界上最有价值的十项资产之一，与大型科技公司相当。

比特币也改变了它相对于传统市场的走势。2024 年，比特币与标准普尔 500 指数的关联度为 0.27，这意味着它在大多数时候都是独立运行的。2025 年，这种关联度跃升至 0.43。在市场冲击期间，4 月的关税恐慌和 10 月的利率恐慌中，比特币与股票的关联度飙升至 0.6。发生这种情况是因为新的机构资本将比特币视为风险资产，使其与股票波动同步移动。与此同时，比特币与黄金（传统的避险资产）的相关性仍然很低且难以预测。

这创造了一个新的现实：比特币现在对宏观冲击的反应与股票相同，但从更长的时间来看，几周和几个月，它仍然表现为一种独特的资产。它会分离。它会独立交易。这很重要。这意味着比特币可以提供投资组合多元化，但前提是你要持有足够长的时间以抵御短期相关性飙升。

最终的信号来自波动性本身。到年底，比特币的波动性压缩到 35-40% 的范围内——大致相当于高增长科技股。十年前，比特币的波动性高出五倍。这种压缩反映了一些根本性的东西：更深厚的资本池、更稳定的持有者以及买入并持有而不是恐慌性抛售的机构参与者。

机构 BTC 持有量正在增长

到 2025 年底，这些数字讲述了一个清晰的故事：机构已经大规模地承诺投资比特币。美国现货比特币 ETF 在年内吸引了 213 亿美元的净流入。这是巨大的，而且发生在 11 月和 12 月市场情绪变得厌恶风险的时候。即使在市场不确定的时候，资本仍在继续流入，这一事实表明了一些真实的东西：这不是由动量驱动的零售投机。这是机构资本将比特币视为任何其他资产类别。

公司比特币金库的增长甚至更令人印象深刻。在 2025 年初，大约有 80-85 家上市公司持有比特币。到年底，这个数字增长到 194 家公司，总共持有大约 110 万个比特币，占整个比特币供应量的 5.5%，价值大约 1000 亿美元。这一年比大多数预测者预计到 2026 年会发生的更多的公司采用了比特币。

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MicroStrategy（更名为 Strategy）引领了这一潮流。该公司在 2025 年底持有 672,500 个比特币，占所有比特币的 3.4%。在一年中，Strategy 在其资产负债表中增加了 226,100 个比特币。但 Strategy 并不是唯一的参与者，超过 190 家其他上市公司在 2025 年披露了新的比特币持有量，总共在多个行业和地区积累了超过 268,000 个比特币。

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主要数据显示美国占主导地位。但真正的故事是全球性的。根据 2026 年公司比特币采用报告，不包括美国公司，日本和中国合计约占所有公司比特币持有量的 50%。这不是美国的现象。这是一个全球现象。

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该报告指出，“在 2025 年，更多的司法管辖区首次有公司采用”。不同时区、受到不同监管、具有不同市场准入的公司都决定将比特币纳入其资产负债表。这种融合是在没有集中协调的情况下发生的。

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上市公司积累比特币仍然是机构采用的结构性驱动因素。这些公司存在，在其资产负债表上管理比特币，并吸引传统投资者的资金——这是比特币被感知方式的具体转变。

BTCFi：当比特币不再仅仅是一种价值储存手段时

机构首次可以通过 ETF 和托管来简单地接触比特币。这一点很重要。这是基础。但它也提出了一个问题：接下来会发生什么？

答案正在 BTCFi（比特币金融）中浮现。比特币不必仅仅是一种价值储存手段。早期的 BTCFi 由追逐收益的策略主导。现在，重点转向更根本的用例：比特币作为抵押品、比特币作为经济安全、比特币作为其他网络的结算层。

Babylon 推出 的比特币质押标志着这种转变——一个在不改变比特币本身的情况下使用 BTC 来保护外部系统的框架。Babylon 的质押协议已经上线，已经激活了超过 58,000 个 BTC 用于质押，价值近 50 亿美元，拥有 60 多个活跃的终结性提供商来保护网络。但真正的突破来自于 推出 的 Trustless Vaults——一种加密机制，允许原生比特币用作 DeFi 应用程序的抵押品，而无需离开比特币网络或被包装。

但比特币的机构存在不仅仅限于质押。2025 年 8 月，一种新的比特币形式出现在机构结算网络上：CBTC，一种由 BitSafe 构建 的 1:1 包装比特币，用于专为 金融机构 设计的 Canton Network 区块链上。CBTC 允许比特币以原生比特币无法实现的方式充当 机构抵押品，从而实现衍生品保证金、抵押贷款和 24/7 结算流程，同时保持机构隐私。

2025 年，比特币的 Layer 2 网络取得了有意义的进展。最大的比特币 L2 Stacks 在 2025 年 9 月取消了其 sBTC 供应上限——从测试模式过渡到开放生产。这一点很重要，因为它消除了人为限制，并为比特币支持的资产开辟了真正的流动性实验。与此同时，BitVM 项目（如 Bitlayer）展示了一个新的技术方向：比特币锚定的执行层，它使用欺诈证明框架来扩展比特币的功能，而无需改变基本协议本身。这些不是黑客行为。它们是解决实际问题的架构创新。

在可预见的未来，大多数比特币将保留在核心持有策略中，这是适当的风险管理。但随着 Babylon 的 vaults 证明自己，随着 Layer 2 建立赢家，随着托管解决方案将这些产品集成到机构框架中，以及随着 Canton 型结算基础设施加深比特币集成，资本将会流动。基础设施是由拥有真实资金的严肃团队构建的。用例是真实的。前进的道路正在变得清晰。

2025 年不是 BTCFi“起飞”的一年。这是基础变得更强，机构基础设施开始出现的一年。真正的增长发生在 2026 年及以后，随着这种基础设施的成熟，机构对非托管、标准化的比特币相关产品越来越有信心，这些产品保留了受监管金融所需隐私和结算要求。

量子计算与长期比特币

几十年来，量子计算被视为一个思想实验。“永远还有 30 年。”一个关于永远不会真正到来的东西的笑话。但在 2025 年，这种说法发生了变化。量子发展方面的进展变得足够真实，以至于它不再是理论上的，而开始成为一个需要解决的问题。

这些突破是具体的：更好的门保真度、真正有效的纠错、不会立即崩溃的逻辑量子比特，以及来自严肃机构的大量商业资金涌入。到 2025 年底，构建一台与密码学相关的量子计算机（一种能够破解保护比特币的加密的机器）已经从“不可能”变为“可能”，时间是在 2020 年代末或 2030 年代初。“ 国防高级研究计划局 (DARPA) 明确 预测 大约在 2033 年将出现实用规模的量子计算。各国政府正在规划 2030-2035 年的后量子安全 过渡。这不再是猜测。

这就是为什么这对比特币很重要：比特币的安全性取决于一个数学事实。你的公钥位于区块链上，但从该公钥反向推导出你的私钥在数学上是不可能的。当前的计算机需要数十亿年才能解决这个问题。这就是整个安全模型。一台足够强大的量子计算机不需要数十亿年。使用 Shor 算法，它只需要几分钟。

这种情况很简单。当你花费比特币时，你的公钥会在链上变得可见。一台量子计算机将看到该公钥并推导出你的私钥。然后它将签署一笔交易，将你的比特币发送到其他地方。这些币将消失。

这不是对某个理论未来的遥远威胁。这是对现在存在的特定比特币的威胁。今天，大约三分之一的流通比特币——大约 650 万到 670 万个 BTC——位于其公钥已经暴露或将在首次花费时暴露的输出中，这使得它们成为未来 量子 攻击者的明显目标。

这可以分解为三个具体的类别：

• 传统 P2PK 输出 持有大约 190 万个比特币。这些早期的钱包格式直接将公钥存储在交易记录中。任何查看区块链的人都可以看到它们。量子计算机不需要计算任何东西，公钥已经暴露。

• 由重用地址保护的币 约占 470 万个比特币。这些币稍微安全一些，因为公钥尚未可见。但是，当有人从重用地址进行花费时，公钥会广播到网络。该地址中的所有其他比特币都会变得容易受到攻击。

• Taproot P2TR 输出 约占 185,000 个比特币。Taproot 比传统格式更新且更私密，但密钥路径花费机制仍然会暴露链上经过调整的公钥。这可以通过未来的软分叉来修复，但目前已暴露。

总的来说，一旦一台能够破解 ECDSA 的量子计算机上线，价值近 6000 亿美元的比特币就可能被盗。而且每次有人首次花费旧币时，这个数字都会增加。

对于机构受托人：养老基金、基金和家族办公室进行长期比特币配置，这会产生一个实际问题。他们被要求将资本配置给一种安全模型已知存在到期日的资产。这对于管理数十年投资组合的机构来说是不可接受的。

这迫使人们提出一个令人不安的问题：比特币能否在量子计算机到来之前修复好自己？

从技术上讲，是的。比特币以前也发生过变化。SegWit 从想法到激活花费了 2.5 年。Taproot 花费了 3.5 年。迁移到抗量子密码学需要类似的协调，评估后量子签名方案、创建新的地址类型、为用户构建过渡路径以及协调整个网络的升级。社区需要在最晚在 2028 年达成共识和开展积极的迁移活动。鉴于比特币缓慢而深思熟虑的变更记录，该时间表很紧张。

但存在一个更深层次的问题：传统风险的很大一部分在于中本聪时代的币。大约 100 万个 BTC，分布在超过 22,000 个早期 P2PK 输出中，自 2010 年以来一直未被触及，并以一种最大程度地暴露于未来量子攻击者的格式存储。

从技术上讲，网络可以对这些币进行硬分叉。但这提出了一个关于比特币究竟是什么的根本性哲学问题。它是一个保护产权的网络，即使对于 15 年来没有移动过的币也是如此吗？还是它愿意没收价值以保护更广泛的系统？

这不是一个技术问题。这是一个关于比特币身份的问题。

真正的风险不是量子计算机将破坏比特币的共识或抗审查性。如果量子计算机破坏比特币，它们也会破坏其他一切——银行系统、军事通信、互联网的安全基础设施。比特币并不是唯一脆弱的，它只是该问题最明显的象征。

风险在于，今天配置比特币的机构需要确定该协议是否能够足够快地发展。在 2025 年，这种确定性并不存在。但比特币社区尚未回答基本问题：比特币是否会及时迁移到后量子密码学领域？

就目前而言，答案是“可能，但我们需要尽快开始”。对于机构而言，这还不够。他们需要知道何时、如何以及已经发行的比特币会发生什么。

这并不是对比特币的看跌。而是对比特币需要做的事情的现实看法。鉴于这些时间表和量子威胁，2026 年可能会看到关于比特币的后量子未来的讨论和早期提案工作显着扩大。

解释一切的悖论

创建比特币是为了摆脱机构对货币的控制。今天，机构持有大量的比特币配置。这并不是对比特币愿景的背叛。这证明了底层洞察是正确的。

中本聪证明了你可以创造一种无法通货膨胀、无法审查、无法冻结的货币。这项创新并不依赖于意识形态或广泛采用。它依赖于数学。

公司采用比特币不是因为他们阅读了中本聪的宣言。因为数学证明是可靠的。因为他们的资本堆栈得到了改善。因为他们无法构建更好的替代方案。因为每个人都在问同样的问题：比特币在我们的投资组合中扮演什么角色？

公司在 2025 年发现的答案是具体的：比特币适合每个行业、每个地区、每个资本结构。比特币证明了自己，不是通过将世界转变为它的哲学，而是通过变得太有用而无法忽视。

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