以太坊主网于4月12日进行了“Shapella升级”，之前升级的验证者代币将被解锁，将大大增加以太坊的流动性，据统计，4月10日以太坊链上总质押ETH数量已超过1803万，较以太坊合并时上涨了31.98%。

由于2022年下半年处于熊市中，用户倾向于追求更加稳定和安全的收益产品，其中流动性衍生品质押赛道（Liquid Staking Derivatives，LSD）表现出色，为传统与质押有关的问题提出了独特的解决方案。LSD是用户通过联合质押的方式质押ETH并获得凭证，并获得未来的质押收益。目前规模最大的LSD是Lido协议的stETH。

一、以太坊四种质押解决方案

目前参与以太坊流动性质押的方式有四种，LSD在以太坊官方文档中被称作联合质押，ChainAegis对这四种职业解决方案做了对比如下：

1.1 单独质押

单独质押是指运行一个连接到互联网的以太坊节点，并存入32枚ETH以激活一个验证者，使其有能力直接参与网络共识。用户可以直接从协议获取最大完整奖励以及完全的资产控制权，可以更好的保障安全。但是用户短时间内无法提款直至以太坊上海升级。

1.2 质押即服务

质押即服务（SaaS）代表一类质押服务，采用这种服务的用户会存入32枚ETH用于验证者，但是将节点运营委托给第三方运营商执行，用户本身无需硬件设备。这个过程通常需要用户将其签名密钥上传给运营商，允许服务商代表用户进行验证。与单独质押相同，用户短时间内无法提款直至以太坊上海升级。

1.3 联合质押（LSD）

激活一组验证者密钥需要32枚ETH，且在以太坊上海升级前无法取回，这种协作方式使拥有少量ETH的人很难满足这一条件。协议本身并不支持联合功能，因此需要单独创建解决方案来满足这一需求，LSD则在此时脱颖而出。LSD质押主要有以下3个特点：

• 通过联合其他人质押任意数量的ETH获得奖励，入门门槛低
• 跳过硬件部分，将验证者操作委托给第三方

（3）在用户自己的钱包中保存流动性代币

总的来说，LSD质押不需要32枚ETH，无需担心硬件设施与节点维护的问题，并且通过提供一种或多种流动性代币来代表用户质押的ETH及验证者奖励份额，这些流动性代币可以在二级市场上流通，流通性好的代币则相当于自身的ETH并没有被质押，这一行为短时间内捕获了大量用户和资产，最终形成了赛道。

LSD的业务逻辑中涵盖了三个角色：ETH Stakers、Pools、Node Operators。用户将ETH存入Pool中，LSD将收集的ETH交给节点运营商Node Operators，并由节点运营商托管质押来获取质押收益，因此用户需要将部分收益分配给LSD协议与节点运营商。在节点运营商验证工作的过程中，需要验证器私钥才能完成验证，但是如果把验证器的私钥直接交到节点手中，很可能会出现各种作恶的风险，因此SSV Network和Obol Network这种对验证者私钥进行碎片化分割的DVT共享验证器也逐步发展起来。

1.4 中心化交易所质押

用户可通过Coinbase等中心化交易所提供的质押功能获取质押收益，并且质押可以回退，用户可花费极短的时间和精力赚取收益；在这个过程中，用户同样不需要32ETH与基础硬件设施，操作难度最低。但由于中心化提供商会将大量ETH汇集成资金池以此来运行大量的验证者，这会产生巨大的中心化目标且容易产生故障点，受攻击的风险会大大增加，同时增强了审查性，面临的监管风险也很大。

1.5 四种方案当前质押ETH数量对比

以上四种以太坊质押解决方案质押了大量的ETH，ChainAegis对其质押的ETH数量进行如下统计：

就目前来看，LSD是最受欢迎的质押方式，占比达37%，质押ETH数量已超过670万；中心化交易所质押份额超过20%，质押ETH数量达370万；质押即服务份额略小，为12.6%，质押约230万ETH；其他类占比29.9%，其中包含了单独质押和未知种类的质押地址。

结合以太坊ETH周质押量来看，LSD呈现阶段性集中分布，分别于2021年7月\~9月、2022年3月\~5月以及以太坊合并后；CEX质押量在2022年以后明显减少；质押及服务整体分布较为均匀，并未出现较为明显的波动；其他类质押于2021年前期占比较大，21年后期到以太坊合并前整体偏小，以太坊升级后体量有明显增长，且随时间分布较为均匀。

二、LSD头部项目链上数据表现

2.1 Top4排名

根据质押ETH数量的多少，LSD赛道排名前四的项目分别为Lido，Rocket Pool，Rrax Ether及StakeWise。

Lido拥有73.99%的LSD市场份额，抵押近600万ETH，占ETH总质押量的32.88%，位列第一。Coinbase发行的cbETH拥有14.84%的市场份额，位居第二，质押总量为119万。

2.2 Top4协议对比

Lido是ETH 2.0质押的流动性解决方案协议之一，在Lido上质押任意数量的ETH，将获得1:1对应的stETH代币，并基于stETH获得每日staking奖励。LDO为其原生治理通证，通过质押投票来参与社区治理。

Rocket Pool无需许可验证，允许任何节点运行商参与网络验证，但若想解锁此功能，验证者需提供16ETH，同时创建了一个内置的消减保护机制，以保护用户的资产。

Frax Ether是一种流动的ETH质押衍生品，旨在利用Frax Finance生态最大化质押收益。Frax创新了两种收益分配机制，一种是单纯质押ETH拿到frxETH，但并不能获得质押收益，frxETH的持有者可选择质押frxETH，成为frxETH/ETH池子LP，赚手续费和CRV；另一种是质押frxETH拿到sfrxETH，赚取质押收益。

StakeWise V3通过超额抵押提供增强的削减保护，拥有更好的消减保护机制，同时允许验证者以低资本加入。

ChainAegis就TVL、APR、优势和劣势对以上项目做了横向对比如下：

Lido为龙头企业，其TVL以达到112亿美元，头部效益明显，但其质押用户中巨鲸占比较大；Rocket Pool推行众包模式，有较为完整的DeFi系统，但其APR较低，仅为4.46%，且抽成较高；相对来说，Frax与StakeWise的流动性虽不足2.5亿美元，却也各有特色。Frax的APR在头部项目中最高，为7.4%；StakeWise运行十分稳定，其独特的消减保护机制也吸引了一部分用户。

以上是Frax、Lido、Rocket Pool自2023年以来市场增长率变化情况，Lido表现十分强势，几乎不存在负增长的情况，且有多次大幅度增长；Frax增长率在1月保持高水平状态，2月后期到目前呈下降趋势，整体表现不佳；Rocket Pool于1月前期表现良好，但后劲不足。

三、上海升级对LSD的影响

3.1****促进借贷、衍生品协议的TVL提升****

LSD通过发行代币或衍生品一类为以太坊质押后无法访问的问题提供了独特的解决方案，为DeFi市场增加了质押活动，解决了用户的一大难题，在获取质押奖励的同时，也可通过二级市场交易lsdETH赚取收益，进一步促进了借贷及衍生品一类的发展。以Lido发行的stETH为例：

有近50%的stETH流入到DeFi领域，其中AAVE占比27.3%，Curve占比13.6%。这些代币主要被用作封装成wstETH、抵押和挖矿。

3.2促进DEX交易量提升

以太坊上海升级后，DEX是LSD最重要的退出通道，lsdETH与ETH可近似看做成交易对，做市风险低，收益可观；DEX可从LSD交易池中获取收益，LSD增量会带动DEX的TVL、交易量等进一步上涨。LSD对于流动性的竞争会推动DEX的发展，如Convex与Frax的合作，Frax通过调控Convex的奖励力度，可影响Curve LP的收益率。

3.3促进DVT等技术的发展****

在LSD中我们提到，若将验证私钥直接交给节点，很可能产生作恶的风险，因此分布式验证技术（Distributed-Validator-Technology，DVT）应运而生。DVT将验证者的私钥拆成多个碎片并将其分散到多个不同的节点上，验证工作由多个节点运营商共同完成，单个节点运营商也无权独立完成签名验证，以此来降低了节点作恶的风险，同时解决了单点故障的问题。目前市场上主要有SSV和Obol两个解决方案。

SSV（ssv.network）使用Secret Shared Validator技术来加密，在非信任节点之间将验证器密钥拆分为4个KeyShares，如果其中1个宕机或出现故障，其他3个可以操作该节点，解决了验证器密钥的中心化问题，以太坊网络也因此变得更加去中心化。Obol（obol.tech）是一个信任最小化质押的生态系统，专注于通过提供对分布式验证器的无许可访问来扩展共识，使用户能够创建、测试、运行和协调分布式验证器，它创造了分布式验证集群，让不同的验证节点聚集在一起作为单一整体进行质押，加入集群的单一质押者便不用担心单点下线，这使得验证器的正常运行变得更有竞争力，又最大限度降低了中心化作恶的风险。

3.4风险提示

流动性质押衍生品存在诸多好处，但同样也存在风险，最常见的就行消减带来的经济损失风险。罚没机制通过验证器来规范和检查不当行为。若不当行为发生，用户则丢失一定比例的验证者Token。其次，若这些衍生品的智能合约存在漏洞，惨遭黑客利用，将会有产生一大笔损失。

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