第5章: DEX 聚合器

流动性至关重要，以确保交易能够执行，而不会严重影响市场价格。DEX 市场竞争异常激烈，多个 DEX 为争夺用户和流动性而竞争。因此，流动性常常分散，导致低效的资本管理。

虽然对较小交易的影响可能微不足道，但较大的 DEX 交易容易出现更高的价格滑点。这就是 DEX 聚合器帮助交易者在各种 DEX 中获得最佳价格执行的地方。

什么是价格滑点？ 价格滑点是指交易的实际成交价格与预期价格之间的差异。在 DEX 中，大额交易会显著改变流动性池中的代币比例，导致后续交易部分以更差的价格成交。例如，用 10 ETH 买 USDC 时，第一个 ETH 可能以 3,000 USDC 成交，但最后一个 ETH 可能只能换到 2,700 USDC，这就是滑点造成的损失。

DEX 聚合器通过汇集来自不同 DEX 的流动性，寻找最具成本效益的交易路径。通过跨多个流动性池路由单个交易，进行大额交易的交易者可以利用 gas 节省，并最大限度地降低因流动性低而导致的价格影响成本。

我们在 How to DeFi: Beginner 一书中简要介绍了 DEX 聚合器，并以 1inch 为例。

由于 DEX 聚合器市场发生较大的变化，出现了KyberSwap、CoW Swap等重要新竞争者，本文基于新的市场变化，对原文内容进行了一些更新。本文将介绍主流的 DEX 聚合器，如KyberSwap、CoW Swap、Matcha 和 Paraswap，并提供每个协议之间的一些比较。

DEX 聚合器协议

1inch 网络

1inch Network 是 DEX 聚合器领域的先驱和市场领导者，通过其核心技术 Pathfinder 算法在多个流动性来源中寻找最优交易路径。自 2019 年在以太坊上推出以来，1inch 已发展成为一个多链聚合平台，支持以太坊、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Avalanche、Fantom、Gnosis Chain 以及 Solana（2025年）等多个网络。

协议演进

1inch Aggregation Protocol 经历了多次重大升级：

• v3（2021年3月）：引入 Pathfinder 算法
• v5（2022年11月）：大幅降低 gas 成本，比其他 DEX 聚合器节省至少 10% 的 gas
• v6（2024-2025）：已在部分网络部署

截至 2025 年，1inch 聚合超过 200 个流动性来源，2024 年总交易量达 1550 亿美元，服务超过 1000 万用户，完成 5300 万次交换。

Pathfinder 算法：核心技术

Pathfinder 是 1inch 的核心路由算法，它通过复杂的数学模型和实时计算，为每笔交易找到最优执行路径。

工作原理

1. 实时流动性分析

   • 每隔几秒扫描所有连接的 DEX 和流动性池
   • 分析数百万条潜在交易路径
   • 考虑每个池的流动性深度、当前价格和历史波动

2. 多因素优化

   Pathfinder 同时优化多个关键因素：

   • 价格影响：计算交易对每个池价格的影响
   • Gas 成本：评估不同路径的 gas 消耗
   • 滑点：预测实际成交价格与预期价格的差异
   • 流动性深度：确保有足够的流动性完成交易

3. 智能交易拆分

   对于大额交易，Pathfinder 采用复杂的拆分策略：

   示例：用 10 ETH 换 USDC

   传统方式（单一 DEX）：

   10 ETH → Uniswap → 29,000 USDC
   滑点：约 3%

   Pathfinder 拆分：

   3 ETH → Uniswap V3 (集中流动性) → 8,970 USDC
   2 ETH → Curve (稳定币池) → 5,990 USDC
   3 ETH → SushiSwap → 8,970 USDC
   2 ETH → Balancer → 5,990 USDC
   总计：29,920 USDC
   滑点：约 0.3%

   节省：920 USDC（约 3%）

4. Gas 效率平衡

   Pathfinder 会计算拆分交易的额外 gas 成本是否值得：

   • 小额交易：可能选择单一路径，避免额外 gas
   • 大额交易：拆分带来的价格优势远超 gas 成本

   决策示例：

   交易额：100 USDC
   单一路径：99.5 USDC（gas: 5 美元）
   拆分路径：99.8 USDC（gas: 15 美元）
   → 选择单一路径（净得 94.5 vs 84.8）
   
   交易额：10,000 USDC
   单一路径：9,700 USDC（gas: 5 美元）
   拆分路径：9,920 USDC（gas: 15 美元）
   → 选择拆分路径（净得 9,695 vs 9,905）

5. 集中流动性优化

   最新版本的 Pathfinder 特别优化了对 Uniswap V3 等集中流动性协议的利用：

   • 识别价格区间内的高密度流动性
   • 将交易拆分成更小的块，充分利用集中流动性
   • 最多可提升 6.5% 的交换率

1inch Labs 持续优化 Pathfinder 算法，通过持续优化算法、根据历史交易数据调整权重、适应新的 DEX 和流动性模式，持续提升交易效率和用户体验。

Fusion 模式：意图驱动交易

2022 年 12 月，1inch 推出了 Fusion 模式，借鉴了 CoW Swap 开创的意图驱动交易（Intent-based Trading）理念。

意图驱动交易最早由 CoW Swap 于 2021 年提出并实践。1inch 的 Fusion 模式在此基础上进行了创新，引入了 Resolvers（专业做市商）网络和荷兰拍卖机制。详细介绍了意图驱动交易的原理，请参见下文的 CoW Swap 章节。

Fusion 核心特性：

1. Gasless 交易：用户无需支付 gas 费，由 Resolvers（专业做市商）承担
2. MEV 保护：订单在链下提交，避免被抢先交易和三明治攻击
3. 荷兰拍卖：价格从高到低逐渐下降，Resolvers 竞争提供最优价格
4. 跨链能力：Fusion+ 支持无桥跨链交换，2025 年实现 Solana 与 EVM 的互通

三种执行模式：

• Fast：快速成交
• Fair：平衡速度和价格
• Auction：完整拍卖，等待最佳价格

Fusion 模式通过 Resolvers 网络（需质押 1INCH 代币）实现专业化执行，为用户提供零 gas 费和更优价格的交易体验。

其他核心功能

• 限价单：支持设置特定价格执行交易
• 智能路由：在获得最大回报和最小化 gas 成本之间优化
• 1inch 流动性协议：自有 AMM，保护用户免受抢先交易攻击
• 1inch Card（2024）：与 Mastercard 合作推出的加密货币借记卡
• Scam Protection：1inch 钱包内置的诈骗保护功能

1inch 不仅是一个聚合器，更是一个完整的 DeFi 基础设施。通过 Pathfinder 算法的持续优化、Fusion 模式的创新、跨链能力的扩展和广泛的生态系统合作，1inch 持续引领 DEX 聚合器市场的发展。

CoW Swap

CoW Swap 是 2021 年后出现的最重要的 DEX 聚合器创新之一，代表了聚合器技术的新方向。

CoW Swap 由 CoW Protocol（原 Gnosis Protocol v2）提供支持，于 2021 年推出。它采用了一种独特的交易机制，通过"需求巧合"（Coincidence of Wants，简称 CoW）和批量拍卖来优化交易执行，从而区别于传统的 DEX 聚合器。

核心创新：CoW 机制

CoW Swap 的核心理念是在执行链上交易之前，首先尝试在用户之间直接匹配订单：

1. 订单收集：用户提交意向订单（intent-based orders），而非立即执行
2. 批量拍卖：订单被收集到批次中（通常每个批次持续几分钟）
3. CoW 匹配：协议首先尝试在批次内的用户之间直接匹配交易需求
   • 例如：用户 A 想用 ETH 买 USDC，用户 B 想用 USDC 买 ETH
   • 这两个订单可以直接匹配，无需通过 AMM 池
4. 剩余流动性路由：无法通过 CoW 匹配的部分，由"求解器"(Solvers)在链上 DEX 中寻找最优路径

求解器竞争机制

CoW Swap 采用去中心化的求解器网络：

• 多个独立的求解器竞争为每个批次找到最优解决方案
• 求解器需要考虑 gas 成本、价格影响、MEV 保护等因素
• 提供最佳解决方案的求解器获得奖励
• 这种竞争机制确保用户始终获得最优执行

MEV 保护

CoW Swap 提供业内领先的 MEV（最大可提取价值）保护：

• 批量拍卖：订单不会立即在链上可见，减少抢先交易风险
• 统一清算价格：同一批次中的相同交易对使用统一价格
• 求解器承担风险：求解器需要预先承诺执行价格，承担 MEV 风险

市场表现（2024-2025）

CoW Swap 在短短几年内实现了快速增长：

• 2024 年月均交易量 20-30 亿美元
• 2024 年 12 月达到峰值 78 亿美元
• 2025 年 7 月创纪录的 90 亿美元

技术特性

1. Gasless 交易：用户无需持有 ETH 支付 gas 费，可以用交易代币支付
2. 多种订单类型：
   • 市价单
   • 限价单
   • TWAP（时间加权平均价格）订单
   • Milkman 订单（延迟执行订单）
3. 跨链支持：支持以太坊、Gnosis Chain、Arbitrum（2024 年 6 月）、Base（2024 年 12 月）等
4. 100% 正滑点返还：所有正滑点全部返还给用户

生态扩展

• Intent-based 交易领导者：在意图驱动交易领域占据 63% 市场份额
• 协议集成：被 Aave、Safe、1inch 等主流协议集成

CoW Swap 代表了 DEX 聚合器的范式转变，从简单的路由优化转向基于意图的交易和批量拍卖。其快速增长证明了这种创新方法的市场认可度。

KyberSwap

KyberSwap 是一个既充当 DEX 又充当聚合器的双重角色平台，在 2024-2025 年通过创新的 Uniswap v4 Hooks 技术和 B2B API 策略快速崛起，成为 EVM 生态中领先的聚合器之一。

核心定位：生态系统整合者

与其他聚合器专注于直接面向用户（B2C）不同，KyberSwap 采用了独特的 B2B（Business-to-Business）策略：

• API 优先：为钱包、DApp 和其他协议提供聚合服务
• 白标解决方案：让合作伙伴在自己的界面中集成 KyberSwap 的聚合能力
• 隐形交易量：大量交易通过合作伙伴的界面完成，不直接显示为 KyberSwap 品牌

这种策略使 KyberSwap 在 2025 年某些时期成为 EVM 聚合器中交易量最大的平台。

FairFlow：Uniswap v4 Hooks 领导者

2025 年 8 月推出的 FairFlow 是 KyberSwap 最重要的创新，也是 Uniswap v4 生态中交易量最大的 Hook。

FairFlow 的创新机制

FairFlow 通过捕获"均衡收益"（Equilibrium Gains, EG）来提升 LP 收益：

1. 传统 AMM 的问题：

   • 套利机器人通过价格差异获利
   • LP 承担无常损失，但套利利润被机器人拿走

2. FairFlow 的解决方案：

   • KyberSwap 聚合器作为 FairFlow 池的唯一交易执行者
   • 捕获原本会被套利机器人拿走的利润
   • 将这些利润重新分配给 LP

3. 实际效果：

   • LP 获得更高的收益率
   • 交易者仍然获得竞争力的价格
   • 减少了 MEV 机器人的套利空间

KyberSwap 技术特性

1. 动态做市商（DMM）：

   • 自适应流动性曲线
   • 根据市场波动性调整价格区间
   • 提高资本效率

2. 智能路由算法：

   • 类似 1inch 的 Pathfinder
   • 跨 16+ 条区块链优化路径
   • 聚合数百个 DEX 的流动性

3. 多链优化：

   • 支持以太坊、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Avalanche、Fantom、Base 等
   • 针对每条链的特性优化 gas 使用
   • 跨链聚合能力

4. 创新功能：

   • Dollar-Cost Averaging (DCA)：自动定投功能
   • LP 仓位跟踪：实时监控流动性提供收益
   • KyberSwap Zap：一键进入流动性池

KyberSwap 市场地位（2024-2025）

• 交易量：

  • 总交易量突破 1000 亿美元
  • 2025 年 2 月日交易量可达 3.8 亿美元
  • 2025 年 3 月月交易量超过 37 亿美元

• 市场份额：

  • 2025 年 2 月占 EVM 聚合器市场份额约 11.44%
  • 在某些时期成为 EVM 聚合器交易量第一
  • 前五大 DEX 聚合器之一

• 生态整合：

  • 2025 年 3 月单月集成 17+ 个新项目
  • 为多个主流钱包提供聚合服务
  • 与 Uniswap v4 生态深度绑定

为什么 KyberSwap 交易量领先？

1. Uniswap v4 Hooks 红利：

   • FairFlow 吸引大量 LP 和交易者
   • 成为 Uniswap v4 生态的核心基础设施

2. B2B API 策略：

   • 通过合作伙伴获得"隐形"交易量
   • 不依赖品牌知名度，专注技术服务

3. 多链优化：

   • 16+ 链的广泛覆盖
   • 针对每条链的专门优化

4. 收益优化焦点：

   • 吸引追求最高收益的 DeFi 用户
   • LP 工具和 DCA 功能增加用户粘性

与其他聚合器的差异化

KyberSwap 代表了 DEX 聚合器的另一种发展路径：不是通过品牌和用户界面竞争，而是通过成为 DeFi 生态的基础设施提供商，在幕后驱动大量交易。其 FairFlow Hooks 的成功也展示了 Uniswap v4 可编程性的应用潜力。

Matcha

Matcha 是一个由 0x Labs 构建的去中心化交易所 (DEX) 聚合器。Matcha 由 0x 协议提供支持，该协议具有各种产品，包括用于共享订单的点对点网络 (0x Native Liquidity) 及其专有 API。 Matcha 从 0x API 中提取数据，并有效地在所有可用流动性来源（截至 2021 年 5 月 31 日为 20 多个）中路由订单。

与其他 DEX 聚合器不同，Matcha 在整个交易体验中结合使用了链上和链下组件。报价通过 0x API 在链下生成，以最大限度地降低 gas 成本，然后在链上用于执行订单。 0x API 找到最具成本效益的交易路径（包括 gas 成本），甚至可以在对交易者更有利的情况下自动将单个订单拆分到多个流动性来源。

迄今为止，0x 的 API（为 Matcha 提供支持）已进行了四次重大更新，最新版本为 2021 年 3 月发布的 0x 版本 4。通过此版本 4 更新，Matcha 用户应该可以预期更节省 gas 的订单（报价订单最多可节省 70% 的 gas，限价订单最多可节省 10% 的 gas）和更好的总体价格。

自 0x 版本 3 以来，Matcha 用户需要为 0x 开放订单簿流动性支付少量的协议费用（以 ETH 支付）。该费用与填写订单的 gas 成本成正比，并与 gas 价格成线性比例。这里需要注意的是，Matcha 在技术上不收取交易费用，除了原生链或流动性来源要求的必要网络费用之外。

与 1inch 不同，Matcha 会将所有正滑点返还给用户。其他值得注意的功能包括限价单。

Paraswap (改名为 Velora)

ParaSwap 最初于 2019 年 9 月开发，并使用其自己的路由算法 Hopper。ParaSwap 检查所有受支持交易所中给定交易对的汇率，并显示每个交易对的有效汇率（考虑滑点）。

ParaSwap 实施了多种解决方案来减少整个平台上的 gas 使用量，例如实施 REDUX gas 代币。 在分析交换路径时会考虑 gas 成本。

ParaSwap 的最新更新版本 3 于 2021 年 1 月推出。它包括一个重要的 UI 升级和改进的交换合约。 重点是降低 30% 的总体 gas 成本，特别是对于仅使用一个 DEX 结算的交易。

协议收入通过两个主要途径产生。 第一个是通过第三方集成商，如果他们对促成的交换收取费用，ParaSwap 将收取该费用的 15%。第二个是通过正滑点，其中 50% 指向协议，另外 50% 返回给用户。

ParaSwap 目前有 48 个流动性来源。这是由原生池 (ParaSwapPools) 补充的，这些池由私人做市商提供。

DEX 聚合器的性能要素

DEX 聚合器的底层涉及许多复杂性，因此很难公平地比较它们。虽然用户可能会关注报价，但它们不一定是可靠的。原因如下：

示例

假设一个用户想要将 1,000 USDC 兑换为 1,000 USDT。

聚合器 X 报价 1,000 USDT，估计交易成本为 5 USDT，实际汇率为 1 USDC = 0.995 USDT。交换 1,000 USDC 后，用户将收到 995 USDT。

聚合器 Y 报价 1,005 USDT，估计交易成本为 15 USDT，实际汇率为 1 USDC = 0.990 USDT。交换 1,000 USDC 后，用户将收到 990 USDT。

在此示例中，考虑到交易费用后，聚合器 X 更具成本效益。你必须记住，此示例使用 DEX 聚合器在交换之前提供的估计数字。

实际上，当一个人执行交换时，批准交换和链上成功执行交换之间的时间差会影响最终价格。在此期间，网络拥塞和选定流动性池的大小等外部市场力量可能会发生变化。协议的路由算法也会影响结果，因为更有效的交易会减少网络使用量并最大限度地减少失败的交易。

另一点是交易规模。DEX 聚合器产生的成本节省对于较大的交易而言成比例地更高，因为它们更容易出现更高的价格滑点。较小的交易可能不需要依赖不同的流动性池，因为单个流动性池是最优路径。

如果我们对所有这些指标进行分类，我们会得到四个主要因素，这些因素决定了 DEX 聚合器的性能：

1. 路由算法
2. 流动性来源
3. 当前市场状态
4. 交易规模

DEX 聚合器市场格局（2025）

DEX 聚合器已成为 DeFi 生态系统的关键基础设施。与 2021 年 1inch 占据 84% 市场份额的单一主导格局不同，2025 年的市场呈现出多元化竞争的态势，不同聚合器在各自的细分领域建立了优势。

市场份额动态变化

截至 2025 年，DEX 聚合器市场的竞争格局频繁变化：

• 全球视角：Jupiter（Solana 链上聚合器）以 491 亿美元月交易量领先全球
• EVM 生态：KyberSwap、1inch、CoW Swap 三足鼎立
  • KyberSwap：凭借 Uniswap v4 Hooks 在某些时期领先 EVM 聚合器
  • 1inch：2025 年 5 月通过扩展到 Solana 重夺 60% 市场份额
  • CoW Swap：在以太坊上达到 26-34% 市场份额，成为最大挑战者

不同聚合器的核心优势

市场不再由单一指标（如交易量）定义，而是各聚合器在不同维度建立竞争力：

1. 技术创新：

   • KyberSwap 的 Uniswap v4 Hooks（FairFlow）
   • 1inch 的 Fusion 模式和跨链无桥交换
   • CoW Swap 的批量拍卖和求解器网络

2. 生态系统整合：

   • KyberSwap 的 B2B API 策略（为钱包和 DApp 提供聚合服务）
   • 1inch 的多链扩展（包括 Solana）
   • CoW Swap 与 Aave、Safe 等协议的深度集成

3. 用户体验：

   • Gasless 交易（1inch Fusion、CoW Swap）
   • MEV 保护（CoW Swap、1inch Fusion）
   • 收益优化（KyberSwap FairFlow）

4. 链生态专注：

   • Jupiter 在 Solana 的绝对主导
   • 1inch 在 Base 链的成功（26.5% 交易量）
   • CoW Swap 在以太坊的领先地位

结论：没有绝对的"最佳"聚合器

选择哪个聚合器取决于具体需求：

• 追求最低滑点和最优价格：1inch（Pathfinder 算法）
• 注重 MEV 保护和隐私：CoW Swap（批量拍卖）
• 收益优化和 LP 收益：KyberSwap（FairFlow Hooks）
• Solana 生态交易：Jupiter（生态主导）
• 跨链交易：1inch Fusion+ 或 ParaSwap

市场的多元化竞争最终使用户受益，因为每个聚合器都在不断创新以保持竞争力。

相关风险

不要将 DEX 聚合器上的报价视为福音是有益的做法。虽然 DEX 聚合器旨在确保执行的交易符合报价，但这并不总是发生。

另一点是交易规模。虽然 DEX 聚合器为较大的交易提供更好的成本节省，但有时较小的交易者最好直接与 DEX 交互。

DEX 聚合器通常是可靠的，但有时交易会通过小型和缺乏流动性的池进行路由。作为用户，在批准交易之前，你应始终检查滑点是否过高。

小结

DEX 是 DeFi 的命脉。然而，对于许多高级用户（尤其是鲸鱼）来说，DEX 聚合器甚至更为重要，因为 DEX 聚合器可以为大型交易提供更好的成本效率。DEX 聚合器甚至已经发展到拥有自己的流动性池的地步，进一步模糊了 DEX 聚合器和 DEX 之间的界限。

DEX 领域是 DeFi 可组合性的一个主要例子。DEX 聚合器构建在 DEX 之上，以服务于不同的用户概况。因此，我们受益于一套更全面的创新产品，这些产品源于竞争的加剧和互助的整合。

推荐阅读

1. DEX 聚合器概述 https://www.delphidigital.io/reports/defi-aggregators/
2. 比较不同的 DEX 聚合器 https://medium.com/2key/defi-dexes-dex-aggregators-amms-and-built-in-dex-marketplaces-which-is-which-and-which-is-best-fba04ca48534
3. 0x 于 2020 年 10 月对 Dex 聚合器进行的研究 https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723
4. 1inch 的 v3 升级以及与其他 Dex 聚合器的比较 https://blog.1inch.io/introducing-the-1inch-aggregation-protocol-v3-b02890986547