Solana 2025 年第四季度更新：度过低迷期

研究 • 2026年2月10日

Solana 2025年第四季度更新：度过低迷期

该网络在避险环境中维持了行业领先的交易量，同时继续成熟为重要的金融基础设施。

介绍

上个季度为Solana在几乎所有有意义的链上指标方面创纪录的一年画上了句号。但与定义2025年上半年的爆炸性活动不同，第四季度更清楚地展示了Solana在加密货币周期中更为平静、过渡阶段的表现。

随着资产价格走低，整个行业的投机强度降温，链上活动普遍下降。在这种环境下，Solana继续在对维持网络相关性至关重要的领域保持领先，包括去中心化交易所（DEX）交易量、应用收入和网络费用。

在表面之下，Solana上的活动构成持续演变。Memecoin仍然是使用和费用产生的重要驱动因素，但第四季度标志着越来越多的证据表明，Solana的链上经济不再仅仅依赖于meme驱动的流失。有知识的自动化做市商（Prop AMM）进一步巩固了其作为SOL-USD等交易对的主要交易场所的地位，在执行质量上日益与中心化交易所竞争。与此同时，所有权驱动的资产发行方面的改进，最显著的是通过MetaDAO的努力，开始展示Solana原生代币如何从纯粹的模因工具过渡到具有明确潜在价值的工具。然而，Solana在捕捉加密货币增长最快的两个垂直领域（永续合约和预测市场）方面落后，尽管它们在其他地方对网络活动产生了巨大的影响。

这种转变与协议层的持续进展相吻合。验证器客户端Agave 3.0的发布、期待已久的Firedancer验证器主网启动以及加速的市场微观结构改进工作，加强了Solana对可靠性、性能和执行的关注。与此同时，Solana新兴的隐私堆栈开始形成，因为更广泛的“隐私元”在加密货币领域获得了发展势头，为更复杂的链上金融活动奠定了基础。

在Solana 2025年进展的概述中，华尔街资产管理公司Wisdom Tree认为，2025年的关键结论不仅仅是Solana“表现良好”，而且区块链已作为核心数字市场基础设施进入了一个新阶段。第四季度的进展支持了这一框架。Solana现在已经证明了在扩张性和收缩性市场条件下维持领先的链上活动的能力，同时扩大了网络可以支持的经济行为类型。问题不再是Solana是否可以扩展活动，而是随着生态系统的成熟，它是否可以将这些活动转化为持久的、多样化的链上市场。

主要收获

• Solana完成了第一个没有停机的完整年份，尽管在网络压力增加的时期，通过Agave 3.0的推出，保持了稳定的约400毫秒（ms）的slot 时间。

• 截至年底，Firedancer达到了总 stake 的约22%，降低了单客户端风险，而没有降低网络性能。

• 随着链上活动放缓，staking年化百分比收益率（APY）降至约6%，加剧了验证器之间的竞争，并增加了对最大可提取价值（MEV）捕获和区块构建效率的关注。

• Solana在第四季度处理了3640亿美元的DEX交易量（环比下降1%），并在2025年结束时成为链上交易的主要链，Prop AMM有时接近总交易量的50% 。

• 由于memecoin活动减少，网络费用环比下降约60%，而Solana保留了L1网络费用的约20%的份额。

• 尽管环比下降34%，Solana在2025年产生了近60亿美元的应用费用，占所有加密货币应用收入的47%，主要集中在meme驱动的应用中。

• 截至年底，Solana占永续期货未平仓合约的约5%，尽管perp交易所 Jupiter 和 Drift 的执行有所改进，但仍落后于特定应用的竞争对手。

• 总价值锁定（TVL）保持稳定在约7%的市场份额，而稳定币余额环比增长1%至145亿美元。

• 在现货交易、代币化资产、预测市场和所有权驱动的资本形成方面的进展，加强了Solana作为互联网资本市场新兴基础设施的定位，即使这些垂直领域仍处于采用的早期阶段。

• 美国现货Solana交易所交易基金（ETF）终于在第四季度推出，资产管理规模（AUM）接近10亿美元，早期资产增长类似于BTC在ETF推出后的轨迹。

季度指标

网络性能和健康状况

Solana的长期成功首先取决于网络维持一致正常运行时间的能力。自2024年3月以来，Solana一直没有停机。去年是其第一个没有停机的完整年份，第四季度是连续第七个无中断季度。对网络的重大测试，包括2025年1月TRUMP代币的推出和10月10日的加密货币市场崩盘，加强了Solana日益增长的弹性。虽然以前是批评该网络的主要原因，但现在很少提及停机时间，并且Solana已经摆脱了这种污名。

然而，仅正常运行时间是不够的。该网络还提供了出色的性能。

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Solana slot 时间（大致相当于以太坊上的区块时间）在2024年发布Agave 2.0后稳定在约400毫秒的目标附近，并在10月初发布Agave 3.0后保持在该水平。此次升级引入了执行层面的改进，包括更高效的交易处理和更好的计算利用率，同时保持了网络的稳定性。虽然Anza没有给出确定的时间表，但在2026年，我们可能会看到一项正式提案，将slot 时间从其400毫秒的标准降低。

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每日平均计算单元（CU）消耗量在本季度内有所下降，每秒非投票交易数（TPS）也有所下降。TPS的下降反映了链上活动的普遍下降（如下面的网络活动部分所述）。然而，CU消耗量的下降反映了活动的下降以及对减少CU需求的交易的持续优化。继续优化交易CU使用量，同时增加CU区块限制是2026年的优先事项，这将使网络能够在高负载期间增加TPS。

(网络状态断点演示)

正如Agave开发者Anza的首席执行官Brendan Watt在Solana年度Breakpoint大会上所概述的演示文稿中提到的那样，社区继续专注于弹性和性能，同时增强市场微观结构以实现其互联网资本市场愿景。展望未来一年，Anza路线图上有几个重要的协议更新，最值得注意的是计划于2026年第三季度或第四季度发布的Alpenglow升级（下面将深入介绍）。

验证和Staking

验证器客户端和版本采用

在第四季度，Solana在减少验证器客户端集中度方面取得了有意义的进展，截至年底，Firedancer达到了总 stake 的约22%。Firedancer在12月Breakpoint大会上宣布之前已经在主网上部署了大约100天，这表明整个第四季度，网络已经从客户端多样性的增加中受益。

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Firedancer在Solana stake 中的份额不断增长，代表了网络弹性方面的结构性改进。摆脱单客户端网络降低了相关故障的风险，在这种情况下，客户端特定的错误或漏洞可能会损害绝大多数 stake。重要的是，这种多样化发生在没有观察到网络性能下降的情况下。

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版本级别的多样化在本季度也有所增加。新区块构建器 Harmonic 的引入，以及另一个区块构建器 Paladin 的关闭，反映了验证器格局的不断变化（详见下面的区块战争部分）。此外，去中心化的物理基础设施网络（DePIN）DoubleZero在10月推出，已将越来越多的Solana网络活动（到2025年底为40%的 stake）转移到专用基础设施管道上。虽然更广泛的版本和实施进一步减少了单点故障，但过度的碎片化可能会增加升级延迟或版本偏差（软件不匹配）的风险。

随着本季度链上活动降温，尤其是在与 memecoin 相关的用途放缓之后（请参阅下面的应用程序活动部分），SOL 的 staking APY 下降，在第四季度的大部分时间里徘徊在约 6% 左右。这反映了费用衍生奖励的下降以及通货膨胀对 staking 收益贡献的相对增加，因为网络活动有所缓和。

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较低的绝对 APY 加剧了验证器实施和运营商之间的竞争。HarmonicandJito 等团队越来越试图通过优化验证器经济（尤其是 MEV 捕获和区块构建效率）来区分其产品，以保留和吸引 stake。

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虽然通货膨胀对 SOL staking APY 的百分比贡献在过去两年中普遍下降，但第四季度网络活动的下降导致其相对贡献再次上升。如果没有费用产生活动的持续增加，随着 Solana 的通货膨胀率按计划下降，总 staking APY 随着时间的推移将继续面临结构性压力。

在这种背景下，围绕通货膨胀的治理讨论变得越来越重要。正如 Galaxy Research 之前报道的那样，第四季度提出的一项提案建议加快通货膨胀减少时间表，这突显了生态系统中关于安全激励措施和代币稀释之间适当平衡的持续分歧。该提案可能会在 2026 年仍然是一个焦点。

网络活动

DEX 交易量

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Solana DEX 交易量在第四季度表现出了弹性，环比仅下降 1%，从 3680 亿美元降至 3640 亿美元。虽然交易量没有回到第一季度的高点，但 Solana 在 2025 年录得其最高的年度 DEX 交易量，并在全年保持了其作为链上交易活动领先区块链的地位。

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Solana 在第四季度占链上 DEX 总交易量的份额略有增加，上升了三个百分点至 29%。Solana 是 2025 年每个季度 DEX 交易量的领先链，约占 2025 年 DEX 总交易量的 33%。

第四季度也标志着 Solana DEX 生态系统内两种结构性趋势的延续。Prop AMM 增加了它们在网络上交易活动中的主导地位（有关这些流动性池及其机制的更深入讨论，请参阅我们之前 Solana 更新中的DEX交易量部分）。与此同时，由 meme 活动驱动的 DEX 交易量百分比继续下降。

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到第四季度末，Prop AMM 占 Solana DEX 总交易量的近一半，达到历史新高。这种增长发生在 DEX 总交易量环比保持相对区间波动的情况下，表明了交易活动构成的有意义的转变，而不是总体交易量的简单扩张。

Prop AMM 针对 SOL-USD 等高流动性市场进行了优化，通常不适合长尾、低市值 memecoin 交易。因此，它们在 DEX 交易量中不断增长的份额强化了这样一种观点，即 Solana 上增量活动越来越受到高度周期性 meme 之外的交易流的驱动。

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令人印象深刻的是，SOL 的链上现货交易量在第四季度的每个月都超过了 Binance 和 Bybit（按交易量计算的两家最大的中心化交易所，或 CEX）。Memecoin 仍然占总交易量的重要部分，并且是活动的重要驱动因素。但由于 Solana 链上市场结构的持续成熟，也有越来越多的迹象表明出现了远离 memecoin 驱动流失的趋势。

网络费用

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随着更广泛的避险市场环境下链上投机活动的降温，Solana 网络费用在第四季度下降了约 60%。这种下降主要反映了 memecoin 交易量作为 Solana 总活动份额的持续下降。

Solana 上的网络费用对 memecoin 交易特别敏感，因为 memecoin 参与者往往对价格相对不敏感，并且愿意支付更高的费用以确保早期进入高度反射性代币。换句话说，推动优先费用和 MEV 提示的紧迫性以快于实际链上活动量的速度消退。Memecoin 也主要在流动性较差的传统 AMM 上进行交易，这会增加滑点，并为验证器创造更强的动机来重新排序交易以使某些参与者受益。因此，搜索者通常愿意支付更高的费用来捕获套利和订单机会。随着 memecoin 活动降温，这些动态发生了逆转，导致优先费用和 MEV 相关支付大幅减少，这在自 2025 年第二季度以来 Jito 提示的持续下降中最为明显。

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网络费用的下降并非 Solana 独有，Solana 未能达到相对于其 2025 年水平的新高。随着整个行业链上活动在第四季度降温，大多数链都是如此。但值得注意的是，Solana 的网络费用市场份额相对于其他 L1 在 2025 年有所下降，从第一季度的峰值 58% 降至年底的 19%。在短期内，我们预计 Solana 将至少保持约 20% 或更高的网络费用市场份额，波动主要受链上 meme 活动变化的影响。

应用程序收入

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应用程序费用在第四季度下降了 34%，同样与加密货币市场进入避险环境导致投机活动普遍减少的情况一致。正如我们在第三季度更新中强调的那样，这项活动继续由 meme 应用程序主导。尽管有所下降，但 Solana 在 2025 年以创纪录的年度应用程序费用收尾，接近 60 亿美元，是 2024 年的两倍多，并且在所有通用一层区块链中排名第一。

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Solana 现在已经连续五个季度在应用程序费用产生方面处于领先地位。仅在 2025 年，Solana 就产生了加密货币中所有应用程序费用的 47%。同样，这里的一个重要警告是，Solana 的超额应用程序费用受到投机性 memecoin 交易活动的扭曲，这种活动可能无法在更长的时间范围内持续。领先的应用程序由 memecoin LaunchPad（最著名的是 Pump.Fun）、促进 memecoin 交换的去中心化交易所以及允许用户更轻松地进行交易的 Telegram 交易机器人和交易终端主导。Solana 上在 30 天移动平均基础上始终排名前 10 应用程序费用中的唯一应用程序是其永续协议，尤其是 Jupiter。

使 Solana 领先的费用生成应用程序多样化仍然是生态系统的一个持续关注和挑战。虽然有一些企业开始产生费用，例如 Solana DePIN 领域的项目或最近推出的代币化交易卡项目 Collector Crypto，但与 Solana 占主导地位的 meme 领域相比，它们的收入仍然相形见绌。

永续期货

永续合约是加密货币中最成功的产品之一。从历史上看，未平仓合约和交易量一直由中心化交易所主导，链上场所的早期成功有限。Hyperliquid 是一家拥有自己区块链的 perps 交易所，它有意义地改变了这种说法。

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Solana 渴望成为能够承载任何金融市场的互联网资本市场（ICM）的所在地，但自 Hyperliquid 崛起以来，Solana 一直难以在永续合约中竞争。12 月 30 日的跨平台 OI 快照显示，Solana 仅占永续期货未平仓合约的 5%，而 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 保持了其主导地位。

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在永续合约中获得更大的市场份额是 Solana 生态系统的明确优先事项。改善 Solana 市场微观结构（链上交易执行机制）的大部分重点，例如 Jito 的区块组装市场（之前此处介绍过），都是为了实现与 Hyperliquid 等竞争对手的功能对等。具体来说，专为永续市场设计的特定于应用程序的链能够实现关键功能，例如允许做市商在执行之前取消订单，这是在不被接受者抢先交易的情况下提供窄幅价差的先决条件。

在 Solana 上，Jupiter 和 Drift 仍然是两个领先的永续交易所，每个交易所服务于不同的用户群。Drift 面向拥有高级交易终端的专业交易员，而 Jupiter 流动性池 (JLP) 模型更适合散户用户。这两个平台都在第四季度推出了重大升级，旨在提高性能并更好地复制 CEX 和 Hyperliquid 交易体验。Drift 推出了 Drift v3，提高了执行质量并减少了滑点，而 Jupiter 宣布了 Ultra V3，这是一个端到端交易引擎。

展望 2026 年，注意力正在转移到 Solana 上即将推出的几个具有差异化架构的永续交易所。其中两个最值得注意的是 BULK（之前此处介绍过）和 Phoenix 永续合约。Phoenix 特别值得关注的是利用了 Prop AMM 的创新，使主要交易对中的现货流动性能够支持永续交易。尚未发布完整详细信息，但要更深入地了解 Pheonix 的设计，请参阅 Ellipsis Labs 创始人 Jarry Xiao 在 Solana Money Summit 上的演示文稿。

总价值锁定和稳定币

Solana 在交易和活动驱动指标方面的强劲表现并未转化为总价值锁定 (TVL) 或稳定币余额的超额增长。虽然 TVL 是一个不完善的指标，因为它对资产价格敏感，但它仍然可以深入了解资本在网络上的部署方式。

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在第四季度，Solana 保持了约 7% 的 TVL 总量，该水平在 2025 年全年基本保持稳定。这种稳定性反映了资本在 Solana 上的使用方式，而不是缺乏需求。Solana 的大部分经济活动都集中在交易、结算和执行上，这些活动不需要资本长期停留在链上。相对较高的 staking 收益率也增加了将 SOL 部署到借贷市场中的机会成本，自然会限制杠杆驱动的 TVL 扩张，并降低递归借贷的激励。

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稳定币余额也呈现出类似的模式。季度环比增长仍然温和，增长 1% 至 145 亿美元，而市场份额略有上升。正如我们在之前的研究中强调的那样，Solana 的生态系统与其说是闲置资本池，不如说是资本速度。正如前面讨论的指标所表明的那样，高吞吐量和低费用创造了资产可以在链上协议之间持续移动的条件，从而产生持续的费用流并支持新的应用程序。

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最终，稳定币和永续合约代表了当今加密货币中最重要的两个增长向量。虽然 Solana 的指标反映了一个针对交易和结算而非闲置资本积累进行了优化的网络，但保持在这些市场中的竞争力至关重要。捕获稳定币流量和支持大规模永续交易的能力将是 Solana 在链上资本市场下一阶段中作用的关键决定因素。

第四季度值得注意的进展

Breakpoint

Solana 的旗舰会议 Breakpoint 于 12 月在阿布扎比举行。该活动是 Solana 生态系统的年度检查点，是活动和生态系统优先事项的晴雨表。Galaxy Research 实时报道了此次活动（请参阅我们的此处报道），此后的发展只会加强我们对主要收获的看法。

• 市场微观结构：解决限制应用程序开发的问题。此处的首要任务是使 Solana 团队能够构建永续合约交易所，该交易所可以有效地与 Hyperliquid 竞争，并在应用程序控制执行 (ACE) 的概念下重新获得市场份额。

• 从 Meme 过渡到 ICM：在关键区块链活动指标（例如 DEX 交易量和应用程序收入）中保持 Solana 的主导地位，同时将这些活动的驱动因素从 Meme 转移到 ICM。如今，这种转变最强大的两个候选者是与 CEX 级执行相媲美或超过 CEX 级执行的现货市场，以及 所有权代币（如 Meta-DAO ）的LaunchPad，后者代表了链上投机性较小、更具根本性、以增长为导向的资产发行的第一波浪潮。

• 链上资本市场的机构化：Breakpoint 的多个公告都突出了 Solana 向机构级金融基础设施的推进。其中包括 JPMorgan 在 Solana 上安排了 Galaxy 的链上商业票据发行；State Street、Galaxy 和 Ondo 宣布了 SWEEP 代币化现金管理基金；以及 Keel 的代币化帆船赛，该倡议旨在将高达 5 亿美元的资金部署到 Solana 原生现实世界资产 (RWA) 代币化工作中。

• 协议和客户端升级以支持规模、延迟和弹性：强化核心基础设施开发是支持要求更高的金融工作负载的先决条件。主要更新包括确认 Firedancer 已在主网上线；推进多客户端弹性；以及继续开发多并发提议者 (MCP) 和 Alpenglow，这是一种拟议的下一代共识设计，旨在实现显着更低的最终确定延迟。

• 分发和 UX 作为一流的约束：Breakpoint 强调了对分发的更多关注。示例包括 Phantom 钱包的应用内预测市场；Coinbase 的应用内链上 Solana 代币交易；以及 Solana Mobile 的战略 通过芯片组级别的 Android 集成来扩大覆盖范围 - 强调采用在很大程度上取决于访问和 UX，而不是原始吞吐量。

• 开发者活动：Colosseum 是一家专注于 Solana 的风险基金，也举办黑客马拉松和加速器，在第四季度举办了迄今为止规模最大的黑客马拉松，吸引了 9,000 多名参与者。参与的规模突显了 Solana 开发者生态系统的深度，该生态系统继续受益于增强型飞轮：庞大而活跃的用户群吸引了开发者；开发者构建生成实际使用的应用程序；而这种使用反过来又吸引了额外的开发者进入生态系统。这种动态仍然是 Solana 最持久的竞争优势之一。

区块构建战争

Solana 区块构建战争正如火如荼地进行，并在第四季度加剧，主要由 Jito 和 Harmonic 之间的竞争驱动。

Jito 是 Solana 上占主导地位的流动性质押提供商和验证器客户端，截至 12 月 31 日，超过 93% 的质押 SOL 委托给启用了 Jito 的验证器。除了其验证器覆盖范围外，Jito 历来是 Solana 的主要区块构建器，并于去年推出了区块组装市场 (BAM)。11 月，Temporal 推出了 Harmonic 作为替代区块构建客户端。

Solana 的目标是 ~400 毫秒的 slot，在此期间，单个验证器（领导者）控制交易的包含和排序。虽然 Solana 最初的设计设想了连续的交易摄取和实时碎片（区块片段）传播，但实际上，区块构建越来越多地受到链下基础设施的调解，该基础设施在执行之前塑造交易流和排序。Jito 历来在这一角色中占据主导地位，但 Harmonic 正在成为一种竞争架构。

Jito 和 Harmonic 都会在区块构建期间延迟碎片传播，从而创建一个链外交易聚合层，该层允许构建者重新排序交易并提取额外价值。然而，它们在执行方面有很大不同。Jito 运行离散的 ~50 毫秒拍卖来选择交易包并逐步组装区块，从而实现更早的碎片发射，并在延迟与奖励最大化之间取得平衡。相反，Harmonic 在 slot 即将结束时（~380 毫秒）运行一次单个 slot 级别拍卖，其中竞争构建者在碎片传播之前提交完整的区块提案，从而优先考虑开放构建者竞争而不是低延迟最终确定。

对于“最佳”区块没有客观的定义，只有协议允许的内容以及各个验证器选择优化的内容。一些验证器优先考虑收益最大化，而另一些验证器可能接受较低的回报，以换取减少提取和长期网络健康。这些主观权衡解释了为什么这两种架构都可以合理地声称产生卓越的结果。

交易重新排序本身并没有危害，但当排序脱离协议时，风险就会出现。控制交易流和区块构建的中介可能会积累不成比例的经济影响力，从而创建集中 stake 的激励驱动反馈循环。以太坊使用 MEV-Boost 的经验说明了区块构建可以围绕少量主要中继和构建者迅速整合的方式。因此，区块构建已成为 Solana 的一个关键架构问题，不是因为优化是不受欢迎的，而是因为对排序的未经检查的链外控制可能会威胁协议中立性和长期去中心化。

有一点很明确：Solana 上的区块构建战争才刚刚开始，并且将在未来一年继续加速。这是否将是一个过渡阶段还是一个长期斗争仍然是一个悬而未决的问题。从 Anza 等核心团队的角度来看，长期目标很明确：对排序和包含的控制应该在协议内进行，并且即将进行的升级，最值得注意的是 Alpenglow 和 MCP，旨在通过标准化这些机制来减少对协议外解决方案的依赖。

交易所交易基金 (ETF)

第四季度标志着 Solana 机构采用的一个重要里程碑，美国批准并推出了多个现货 Solana ETF，这是将与 SOL 相关的受监管投资产品引入主流资本市场的重要一步。Bitwise 是第一个将现货 Solana ETF 推向市场的发行人，这标志着 2025 年第四季度受监管的 SOL 敞口的一个关键里程碑。自推出以来，又陆续推出了七个与 Solana 相关的 ETF，包括来自 21Shares、Grayscale（通过转换其信托）、VanEck、Fidelity、Franklin Templeton、REX-Osprey 和 Canary Capital 的产品

Solana ETF 受益于新的监管途径，这些途径在证券交易委员会于 9 月通过现货加密货币 ETF 的通用上市标准后简化了审批流程（请参阅之前的报道）。更独特的是，一些 Solana ETF 能够以 staking 敞口 作为其结构的一部分推出，这是在更清晰的 SEC 指导下在 ETH ETF 推出时不允许的功能。围绕 staking 活动。与 ETH ETF 相比，Solana ETF 结构上的差异可能通过提供价格表现和原生 staking 收益的敞口而促进了更强劲的早期需求。

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即使在更广泛的市场避险环境中，Solana ETF 在推出后也录得相对一致的资金流入，第四季度仅有三天净流出，截至季度末，管理资产规模接近 10 亿美元。

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虽然绝对 AUM 远低于 BTC 和 ETH ETF，但从推出开始，资产积累的速度更接近早期的 BTC ETF 推出，而不是 ETH ETF 的经验。如上图所示，Solana ETF 相对于 SOL 市值的增长速度比 ETH ETF 在可比阶段的增长速度更快，这表明早期采用比 AUM 本身所暗示的更为强劲。

虽然 ETF 流量不会直接转化为链上活动，但它们的意义在于扩大了接触 SOL 的投资者基础。随着时间的推移，持续的 ETF 采用可以通过增加长期持有者的数量并提高资产的机构信誉来间接支持链上流动性。

互联网资本市场向前发展

正如我们在之前的更新中所写的那样，“Solana 成为互联网资本市场的所在地不会由单一产品类别或垂直领域驱动。它取决于生态系统在日益复杂的多链环境中快速测试、迭代和扩展多个领域（从文化资产到基础设施网络到受监管的金融）的能力。” 第四季度，这种势头持续增强。如上所述，Solana 在成为有竞争力的现货交易场所方面取得了有意义的进展，这得益于 Prop AMM 的兴起，Prop AMM 在 SOL-USD 交易量方面现在可以与领先的中心化交易所相媲美。虽然永续合约仍然是一个相对较弱的领域，特别是与像 Hyperliquid 这样的特定应用链相比，但正在部署大量资源来弥补这一差距。这些努力包括主要的基础设施升级（ACE 和 MCP），以及 Bulk 和 Phoenix Perpetuals 等新协议的推出，这表明重新夺回市场份额的努力再次启动。

MetaDAO 和所有权代币

所有权代币（请参阅我们之前的报道）代表了 Solana 明显区别于其他平台的一个垂直领域。第四季度，通过 MetaDAO（开创这些资产的去中心化自治组织）筹集的资金几乎是第二季度和第三季度总和的三倍。这种增长反映了产品层面的改进、寻求链上资本形成的团队的需求不断增长，以及投资者正在寻找比通常的 DAO 产品具有更强的保证和保护的代币。

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12 月，Colosseum 推出了受保护的简单代币期权市场 (STAMP)，这是一个融资框架，允许初创公司使用类似 SAFE 或 SAFT 的工具筹集资金，同时确保代币仍然是唯一的经济资产。随着 MetaDAO 继续扩大其产品范围，包括在 2026 年推出无需许可的代币发行，以及过去一年资助的项目开始交付产品，我们预计 MetaDAO 将成为 Solana 资本形成堆栈的基石，其对 Solana 长期成功的重要性可能与 Pump.fun 相当。

退一步讲，像 MetaDAO 这样的平台之所以重要，有两个原因：

• 首先，它们将代币转化为真正可投资的资产，从而推动加密项目启动和资本化方式的更广泛转变。类似模型的激增，无论是在 Solana 上还是在其他智能合约平台上，都突显了这种方法的影响。这些不是迷因币。它们是试图建立真正的公司的团队，这些公司可以平衡创始人与投资者之间的竞争环境，并在这样做时，提高链上资本形成的外观标准。这种演变是使互联网资本市场在规模上可行性的基础

• 其次，MetaDAO 更广泛地充当了 Solana 生态系统的旗手。它巩固了 Solana 作为实验和创新中心的地位，并突出了其开发者群体的深度和质量，随着链上竞争加剧，这正成为越来越重要的优势。

代币化股权

Solana 在第四季度成为代币化股权交易中心方面取得了可衡量的进展，将其现货交易基础设施从加密原生资产扩展到传统资本市场。与由于更清晰的监管途径和更简单的资产结构而获得更快采用的代币化国债和现金管理产品不同，代币化股权面临着更高的法律、合规和分销障碍。虽然目前还没有明确的监管规定，但第四季度代币化股权的发行和早期交易活动显着增加。

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虽然 Ethereum 保留了大部分代币化股权市值，反映了其作为发行和长期托管的主要平台的角色，但 Solana 在第四季度链上价值的份额显着增长。链上价值和转移量之间的差异是 Solana 的作用变得更加突出的地方。相对于其市值而言，Solana 在代币化股权交易量中所占的份额不成比例地大。这种模式反映了 Solana 在链上现货市场中的更广泛优势：低费用、快速最终性和针对频繁转移而非静态买入并持有仓位优化的交易环境。

总而言之，这些数据强化了在 Solana 生态系统其他地方看到的熟悉的动态。Ethereum 继续充当资产发起和价值存储的主要平台，而 Solana 正在开辟一条道路，成为高速执行和结算层。在代币化股权中，与加密原生资产一样，Solana 的相对优势不在于被动资本聚集，而在于实现频繁转移、可组合的集成和实时交易工作流程。

与此同时，相对于与股权相关的永续衍生品的规模而言，代币化股权仍然很小，而衍生品的采用率要高得多。Hyperliquid 的 HIP-3 市场表明，目前对加密货币中股权敞口的需求集中在提供持续流动性和资本效率的杠杆式永续市场中。

隐私

Solana 的 ICM 计划扩展到更多机构和受监管的市场所需的一项基础设施发展将是一个强大的隐私层。除了意识形态上的原因之外，在 Solana 上实现全面的隐私生态系统对于使大型机构和企业能够放心地在链上运营至关重要。这些公司需要保密性，而不是匿名性，以及经过审计、经过实战检验的解决方案，这些解决方案可以在遵守监管要求的同时保护他们的链上活动。

Solana 基金会（负责管理生态系统的非营利组织）和独立的应用程序团队多年来一直在努力使隐私在 Solana 成为现实（有关先前尝试的可靠概述，请参见此处）。第四季度看到了实现该目标的持续势头。主要发展包括：

• Arcium（以前称为 Elusiv）处于 Solana 隐私集成策略的最前沿，并宣布即将发布其“主网 alpha”和机密 SPL-Token (C-SPL)。虽然这些最初计划在第四季度发布，但于 2026 年第一季度发布。

• Umbra 是使用 Arcium 构建的隐私解决方案，于 10 月份通过 MetaDAO ICO 筹集了资金，吸引了超过 1.5 亿美元的承诺，表明人们对隐私解决方案的兴趣日益浓厚。Umbra 的产品预计也将在 2026 年第一季度推出。

• Privacy Cash 是 Solana 上的一个新隐私协议，超过了 1.2 亿美元的私人转移量。

• Token-2022 机密传输 扩展的第三方安全审计已发布，从而增强了对 Solana 本地支持加密余额和金额隐藏传输能力的信心。

这些发展使隐私成为 Solana 迈向 2026 年的最重要的基础设施叙事之一。生态系统并没有进行增量实验，而是进入了一个机构级可编程隐私开始投入生产的阶段，直接支持 Solana 更广泛的 ICM 目标。

预测市场

预测市场在第四季度成为 Solana 的一个重要垂直领域，标志着该网络向互联网资本市场迈出的又一步。最值得注意的发展发生在 12 月，当时美国最大的受监管的预测市场平台 Kalshi 宣布与 Jupiter 和 DFlow 集成，从而可以通过 Solana 的交易基础设施实现链上路由和流动性访问。

虽然 Kalshi 的核心市场仍然是链下和受监管的，但这种集成代表了合规的预测市场与链上执行、结算和分销之间的重要桥梁。Kalshi 正在利用 Solana 成熟的交易堆栈来扩大访问范围并提高执行效率。

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鉴于集成的最新性，使用情况和交易量指标尚无意义，仅占 Kalshi 总体活动的一小部分。但是，此次推出的重要性不在于近期的交易量，而在于分销和可组合性。通过将预测市场嵌入到广泛使用的 Solana 场所（如 Jupiter）中，并通过 Phantom 等熟悉的钱包和界面将其展示出来，这种集成降低了用户的摩擦，并将预测市场作为链上交易的原生扩展引入，而不是作为独立的产品。

虽然现在还处于早期阶段，但第四季度已将预测市场确立为 Solana 生态系统中可靠的垂直领域。如果采用加速，成功将更多地取决于 Solana 提供深度流动性、无缝集成和监管意识基础设施的能力，而不是产品的新颖性。从这个意义上讲，预测市场是 Solana 更广泛的 ICM 理论的一个有用的案例研究：差异化的应用程序不是孤立地扩展，而是直接插入网络的交易、路由和用户访问层。

结论

2025 年第四季度是 Solana 的过渡季度。该网络在规避风险的环境中维持了领先的活动水平，保持了不间断的运行时间，并继续扩大了其可以在链上支持的金融行为范围。

在协议层，客户端多样性、执行效率以及 Alpenglow 等即将到来的升级方面的进展表明，该网络正在不断优化，以实现可靠性和机构级工作负载。在应用程序层，Solana 在现货交易中的主导地位、资本形成方面的进步以及 ETF、预测市场和代币化资产方面的早期进展表明，其经济基础正在超越迷因币驱动的流失。

与此同时，第四季度明确表明，并非所有市场都以相同的速度发展。最值得注意的是，永续期货仍然竞争激烈且分散。要弥补这些差距，将取决于当前为改善市场结构、区块构建和应用程序级执行所做的努力是否能转化为更深的流动性和更持久的链上活动。

总而言之，Solana 第四季度的业绩支持了 Solana 不断从主要由投机用例主导的链重新定义为新兴的核心金融基础设施。如果说 2025 年是关于建立可靠性和规模，那么 2026 年将是关于将该基础转化为更深的流动性、更强的市场结构和持续的链上市场。

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