一切皆市场

Jesse Walden @jessewldn

一切皆为市场

我的观点是，是的，加密技术是为了金融。

而且，金融正在变得比通常理解的更加广阔。

有三个根本驱动因素。首先，大众对市场的可访问性和参与意味着金融与文化日益交织，并受到文化的影响。其次，这种动态是由无需许可的市场促成和加速的，这些市场充当变革推动者，使全球用户群体能够表达新的行为，并且在此过程中，推动监管机构和机构向前发展。第三，金融市场正在从离散的场所演变为可编程的端点；它们正在成为具有嵌入式经济数据的 API，这些数据产生实时信息，这是其他任何系统都无法生成的，伪造成本很高，并且可以被智能代理无缝使用。大众参与改变了市场的使用者；无需许可的创新改变了市场的存在方式；新市场的可编程性为我们（和我们的代理）如何使用它们开辟了新的设计空间。

总而言之，随着世界所有价值都变成软件，金融正在经历一场根本性的变革，这需要对其最终状态有更广阔的看法。

迈向十亿交易员

在 2020 年，Variant 的创始论文“所有权经济”的愿景是让十亿用户成为所有者：成为他们的身份、金钱、数据以及他们每天使用的产品和服务的所有者。今天，用户所有权已经在重要的但狭窄的软件垂直领域中实现，主要在金融领域：价值存储资产（BTC/ETH）、去中心化区块链和金融市场（ Solana , Uniswap , Morpho , Hyperliquid ）——我们很幸运能成为所有这些的投资者。

事后看来，2020 年的论点是正确的，即人们希望在他们了解和关心的事物中获得经济利益。但是，我认为它会扩展到你每天使用的所有产品的所有权，模仿员工股票期权，但实际上，机会变成了对你有信心的任何事物都有切身利益。如今，交易是用户参与经济收益（和损失）的更广泛、非模仿的方式，而且至少目前看来，它比拥有一个人的数字身份、金钱、数据和平台更直接和更具表达性。

交易通常是参与更广泛形式市场活动的门户。我在加密领域遇到并合作过的许多有才华的人都遵循了某种常见的轨迹：从在一次“登月”代币中受挫，到学习如何以交易员的身份管理风险，再到成为更成熟的长期投资者。即使在失败中，一个被淘汰并决定只在自己了解的事情上下注的赌徒也会成为一名交易员。一个相信某些东西并增加其时间范围的交易员会成为一名投资者。

将这种风险承担的连续性置于 马斯洛的需求层次 中来考虑是很有用的。赌博和交易满足了较低层次的需求：安全（通过大赚一笔来摆脱你的经济状况）——也许（仅仅是也许）社区，就像 WallStreetBets 试图打击 Citadel，或者你和朋友一起押注你的团队。投资更接近层次结构的顶部：自我实现和目标。拥有一所房子是美国梦。投资一家公司是表达对其未来的信念。但如果你的重点是梯子的较低层级，那么很难实现这种信念。

由于其持续时间较短且波动性较高，交易旨在满足更多人的更直接需求。并且由于几乎所有事物（从衍生品到模因再到政治结果）都可以通过无需许可的市场来表达，因此获得经济收益（和损失）的机会从未如此广泛。在许多这些市场中，生活经验至少可以暂时成为一种优势。一个了解 TikTok 趋势的孩子比 Citadel 更了解模因。一个生活在虚拟经济中的游戏玩家比游戏分析师更了解它。

“投资于你所了解的”这句格言在今天越来越有可能。因此，参与市场不再是一种专门的职业。这是一种 大众参与文化 ，有其自己的地位游戏、模因 、英雄、恶棍、亚文化和语言。由于其新发现的表达性和可访问性，金融市场与文化的联系日益紧密。而文化，从趋势到事件再到 政治结果 ，越来越通过市场来表达。

Balenciaga S2023 在纽约证券交易所的时装秀

我们看到通过稳定币实现的全球经济准入呈指数级增长，另一方面，通过交易和市场进行的金融风险承担也在扩大，朝着每天有 10 亿活跃交易者的方向发展。

市场作为变革推动者 在 20 世纪 60 年代，股票的平均持有期超过 8 年 。到 2020 年，该平均值已降至不到一年。上一节描述了我们今天所处的位置：一个大众市场参与的世界，在这个世界中，交易已成为人们试图获得经济收益的主要途径。这个世界并非完全在传统金融体系的范围内出现。新市场主要在外部建立，通常是有目的且出于必要。

利用新技术和自由市场来迫使监管机构和机构就范是传统系统适应和发展的 最可靠的模式之一 。正如我在最初的论文中所写的那样：

“协议采用的历史符合一种模式：首先，早期采用者使用新协议来做以前新技术使他们无法做的事情。通常，这种新行为涉及打破规则。然后，创始人的一种获胜策略是构建产品，使更广泛的受众更容易访问这些新模型。”

我给出的一个经典例子是 BitTorrent，它于 2003 年发明。它实现了流媒体播放，在其鼎盛时期，通过该协议进行的盗版行为占所有互联网流量的三分之一。后来，Spotify 通过达成协议以合规方式提供该产品，从而将流媒体产品化（实际上最初在底层使用了 BitTorrent）。

加密技术实现了价值的无需许可的重新连接，就像 BitTorrent 重新连接信息一样。当预测市场在美国被禁止时，Polymarket 在加密轨道上离岸运营了多年。如今，由于新的监管清晰度，他们在美国拥有一个移动应用程序（并且它不在链上）。稳定币也以类似的方式存在于监管的边缘，首先在离岸交易所引导流动性 。去年，《GENIUS 法案》将它们纳入了该系统。

2017 年，在早期创业投资受到限制的时候，ICO 实现了无需许可的众筹。然后，怀有敌意的美国证券交易委员会进行了打击，加剧了一个只会变得更糟的问题：技术创新和增长的回报被私人捕获，公众参与收益增长的机会越来越少。但是今年，国会正在制定《清晰法案》中的市场结构立法，该法案将明确允许创始人通过公开代币销售来筹集资金并广泛分享所有权。

无需许可的市场一直在试图“打破规则”，以便让人们在私人拥有的公司中获得经济收益。（难道你不想拥有一部分 Claude 或 ChatGPT 吗？）

Robinhood 最近试图在欧洲的加密轨道上 启动代币化的私人公司敞口 ，并向美国证券交易委员会提交了将 私人市场基金引入美国散户投资者 的申请。初创公司正在尝试通过新产品 提供 对私人公司的合成风险敞口。

这可能是一条回归更类似于最初的所有权经济论点的道路，在这种情况下，用户实际上能够获得他们每天使用的产品和服务的经济风险敞口。但是，正如我们在其他市场中看到的那样，迫使监管发生变化可能需要时间，并且通常取决于规模化和行之有效的市场需求。更直接地，我预计我们将看到许多全新的市场起飞，这就引出了一个问题，即这些新市场的完整设计空间是什么样的。它们与以前的市场有何不同，谁或什么在交易和消费它们？

市场作为 API

这个时刻与之前金融创新浪潮的不同之处在于，软件中的两种表达形式正在同时扩展。加密技术为新市场提供了最强大的轨道：无需许可的创建、可编程的结算、可组合的流动性和全球访问，成本迅速接近于零。现在可以对以前流动性不足、无法访问或根本不存在的东西进行代币化和交易。与此同时，人工智能使构建、建模和自动化以前难以处理的事情成为可能。它们共同构成了一个组合设计空间，其中市场产生的每一个价格都是人工智能可以采取行动的东西，人工智能可以建模的每一个新事物都可以用来定价。

有人可能会说，智能是预测或做出明智决定的能力。市场和加密技术提供了我们所知的“ 预测 ”的最佳机制。人工智能可以使用这些价格来理解和建模未来并做出决策。

这种设计空间就是市场正在从输出演变为基础设施的原因。在过去的十年中，加密技术构建了底层基础设施，以使新市场得以扩散。在接下来的十年中，市场将越来越成为基础设施；应用程序和代理作为输入来消费的端点。

墨西哥城中央批发市场

传统的 API 返回存储的数据。作为 API，市场通过参与者之间愿意用资本冒险来相信自己的信念的对抗性竞争来产生实时数据。这使得市场比普通的 API 更具表达性；它们不仅提供信息，还生成信息。而且，由于市场生成的信息的生成成本很高，因此也很难伪造。

链上市场甚至比传统的 API 更好，因为默认情况下，它们是无需许可且可组合的（任何人都可以调用它们）、全球性的并且使用标准化的接口。

将市场直接组合到产品中，首先发生在金融领域，被称为“ DeFi 莫霍克发型 ”：具有基于 DeFi 后端轨道构建的熟悉前端的金融科技产品，例如 Morpho 金库。

Coinbase 的借贷产品为用户提供了一个动态利率，可以通过 ping Morpho 的 链上贷款市场来获取报价，从而支付或赚取利息。用户可以获得实用性，而无需查看或了解底层的贷款市场动态。

在金融服务领域之外，金球奖上的 Polymarket 赔率 是这种现象的最新且真实的例子。该 API 提供实时价格，可以将其组合到娱乐产品中（并且该市场正确预测了 27 个奖项中的 26 个获奖者）。

随着我们对世界上更多的价值进行代币化并将新市场引入链上，这种模式可以扩展到金融科技包装或现场活动赔率之外。虽然今天不在链上，但 Apple 的清洁能源充电 是一个说明性的主流例子。在美国，当你插入手机时，Apple 会使用电网碳强度的实时预测来安排充电，以实现最大的能源和成本效益。你永远看不到底层的能源市场，但 Apple 的产品正在调用端点以获取市场数据，并将其信号作为输入来做出使产品更好的决策。MetaDAO 是一个由预测市场驱动的众筹平台，它进一步发展了这个想法。当它面临治理决策时，它会创建两个有条件的市场：一个市场对假设提案通过的代币进行定价，另一个市场对假设提案失败的代币进行定价。无论哪个市场的价格更高，都将决定结果：提案将自动颁布或拒绝。DAO 不是投票，而是调用市场来做出决策，参与者会用资本冒险来相信哪个未来的结果更好。在这里，底层市场不仅仅是决策的输入，而是决策机制本身。如果你假设所有金融和市场都在变得可编程，同时人工智能变得越来越强大，那么可以合理且令人兴奋地去思考金融在最终状态下可能呈现出的一种扩展的景象。价格信号、预测市场结果、链上流动等等都成为任何应用程序或代理可以读取、解释和操作的输入。如果代理通过创建或参与市场获得的收益比推理成本高出一美分，那么这样做是合理的。当我们计算代理在市场中的消费和参与时，十亿活跃交易者可能会严重低估了这一点。

“金融”

金融正在经历一场从独特的垂直领域到水平基底的转变。 随着市场变得更具表达性和可访问性，金融正在嵌入到文化中，而文化本身越来越多地通过金融来表达。 同时，由于市场变成了无需许可的软件，它们加速了其作为变革推动者的作用，为用户开辟了在他们了解和喜爱的事物中寻求经济利益（和损失）的新机会。 而且，他们会希望他们的代理通过参与市场来改善他们的生活。

随着市场变得更具可编程性，金融越来越多地以信息基础设施的新构建块的形式提供。 最成功的基础设施变得不可见，而金融正走在融入其他一切的结构中的道路上。

这就是为什么我愿意接受对“金融”在最终状态下会是什么样子的一种非常广泛的看法。

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