Solana 自营 AMM 的挑战与对策

Prop AMMs 已成为 Solana 乃至更广泛的 DeFi 领域中最重要的原语之一。该领域已经超越了简单的恒定乘积公式，赋予了专业做市商主动管理仓位、设置动态价差以及在链上竞争执行质量的能力。从理论上讲，这为 DeFi 带来了传统做市和价格发现的优势。

然而在实践中，由于存在较多摩擦，即使是对最成熟的市场参与者而言，这也带来了陌生的挑战，同时也为改善市场结构提供了机遇。

Prop AMMs 是多年来，甚至是几十年内市场微观结构中最重要的创新之一。 —— Kyle Samani

什么是 Prop AMM，为什么值得关注？

如果你在过去一年中在 Solana 上兑换过代币，你可能已经与 AMM（自动化做市商）进行过交互。传统的 AMM 对所有流动性一视同仁：用户存入代币，其他人根据定价模型进行交易，流动性提供者赚取费用。

但你可能也与 Prop AMM（自营 AMM）进行过交互，它们与典型的 AMM 非常不同。Prop AMM 允许专业做市商将自己的策略和价格发现带到链上。Prop AMM 不再是被动地待在池子里，而是像纳斯达克或芝商所的做市商一样，主动报价、调整风险敞口，并试图从买卖价差中获利。

Prop AMM 贡献了 Solana 现货 DEX 的大部分交易量，其 SOL-USD 的价差可与领先的中心化交易所竞争，每天的交易额达数十亿美元。然而，在这些亮眼的数据背后，市场结构仍存在效率低下的问题，必须加以解决，才能让 Solana 承载全球互联网资本市场的规模和活动。

挑战：一场不可预测的游戏

做市本质上是一场关于信息和速度的游戏。做市商的工作是提供公平的报价，并收取微小的价差作为承担交易对家风险的回报。这种服务对于价格发现至关重要。其风险在于被“毒性流”（toxic flow）盯上——即有人因为掌握了未来的价格信息或行动速度快于做市商更新报价的速度，从而针对做市商进行交易。

在传统金融中，做市商拥有高精度的工具来管理风险。他们可以在微秒内撤单并重建订单，并根据市场情况实时调整报价。重要的是，传统金融的做市商拥有确定性的保证：他们都在相同、一致的规则下运作，确切地知道交易将如何被交易所排序和包含。

这种设计创造了一个主要在定价和速度上竞争的环境，并实现了价格发现。他们不需要担心交易是否能成功“上链”（包含在区块中）。

然而在 Solana 上，Prop AMM 缺乏这种确定性，价格发现往往让位于“确保交易成功上链”——这是一种完全不同的游戏，增加了摩擦并阻碍了竞争性定价。

“当前充当 Leader 的验证者掌握着王国的钥匙。他们可以决定任何交易排序，并根据意愿调整其调度器。” —— Nick (AlphaQ)

规则每 1.6 秒改变一次

对于 Prop AMM 来说，最重要的是当价格变动时，其做市交易（也称为预言机更新）能够成功上链。只要验证者的调度器能够有序且及时地包含交易，区块内的原始位置其实并不如包含本身的连贯性和可预测性重要。

然而，这种连贯性和可预测性在 Solana DeFi 中并不存在。这受地理位置、网络路由、抖动、拥堵和波动等多种因素影响。但决定交易如何排序的最大因素是调度器（Scheduler），它每 1.6 秒（一个 Slot）就会随 Leader 的更换而改变。

Solana 上的验证者有多种客户端实现可供选择，每种客户端调度交易的方式都不同。不同的调度器特性包括：按费用在微型区块中排序、带小缓冲区的按费用排序（在区块未满时类似于 FIFO），或者在 Slot 的前半段缓冲交易并在后半段通过算法排序。

“过去我们近 100% 的预言机更新都能一致地上链。但现在我们注意到成功率明显下降……由于无法保证 100% 成功更新，我们不得不调整定价模型，这影响了我们能为用户提供的交易竞争力和价格。” —— Nick (AlphaQ)

在最坏的情况下，某些调度器配置会为区块生产者创造抢跑或提取价值的机会。更极端的情况下，这种动态会激励验证者有选择地排除某些交易。

这种风险并非假设，而是任何由单一方控制排序且缺乏约束或透明标准的系统的已知属性。正如 Ergonia 的 Chris 所言：“如果一家公司可以在关键时刻控制经济活动，那就是功能性中心化。这正是我们希望在 Solana 上避免的效果。”

总之，做市商的重要指标（如 Markouts、交易延迟和成本）每 1.6 秒就会发生变化。Prop AMM 缺乏竞争性做市所必需的确定性保证。这种不确定性增加了摩擦，并负面影响了链上价格发现。

不可预测的游戏导致更差的结果

目前的多客户端市场基础设施产生了一个执行不一致、不透明且非确定性的环境。这与传统金融做市截然相反。在 Solana 上出现的问题包括更高水平的毒性流、审查风险以及其他猫鼠游戏，这些都削弱了 DeFi 的核心属性——去中心化。

尽管 Solana 比其他主要的 L1 走得更远，但现有的市场结构和活动还不足以与传统金融基础设施、CEX 以及特定做市链竞争。价差可以更窄，流动性可以更深，Solana 可以承载更多的资产和用户。

“客户端多样性程度越高，做市商落地交易的可预测性就越低，通常价差也会变得越宽。” —— @totlsota (Ergonia)

为什么这对 Solana 至关重要

这不仅仅是做市商的问题，而是整个 Solana DeFi 的问题。

如果 Solana 上的做市行为在不同 Leader 之间保持结构性的不可预测，做市商将不得不扩大价差，或者顶尖公司会流向其他链。零售交易者将获得更差的价格，协议会将交易量输给 CEX 或专门为做市量身定制的应用链。

讽刺的是，Solana 拥有成为加密货币最佳价格发现场所的所有原始素材：速度快、成本低、拥有经过实战测试的吞吐量。对于 Prop AMM 而言，通过更具确定性的机制和工具，他们可以更有效地向市场提供 Alpha，避免毒性流带来的损失，并为非毒性用户收紧价差。

如果我们希望 Solana 获胜，就必须构建能够促进更窄价差和更具竞争力的执行质量的基础设施。这意味着要构建支持做市商的基础设施。

未来展望

来自加密领域顶尖做市商的数据和反馈凸显了这些问题。目前的差距不在于 Solana 协议本身，也不在于参与者的成熟度，而在于提供服务的应用程序与处理交易的验证者之间的协调层。

在 Jito，我们正在构建 Solana 的 协调层 (BAM)。我们相信，全球分布式金融中做市商和金融应用的下一个重大突破，是下一代基础设施，它能让参与者对交易的执行方式拥有确定性的控制权和灵活性。

这种中立的基础设施使游戏规则透明、一致且可预测，从而让做市商能够专注于提供更窄的报价、承担更多风险，并竞争为用户提供所有资产的最佳价格。

• 原文链接： x.com/magicdhz/status/20...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～