解码数字美元

关键要点：

• 市场增长： 稳定币市场从2020年不足100亿美元，增长到今天超过1600亿美元，其中USDT和USDC贡献显著。

• 使用和采用： 稳定币广泛用于交易，交易大小受区块链交易费用的影响，4月份每周调整后的转账量超过500亿美元。

• 全球实用性： 对按小时记录的交易数据的分析显示，USDC在以太坊上的交易量在香港交易所（HKSE）和伦敦证券交易所（LSE）的交易时段内活动适度。而USDT在Tron上的交易活动更高且分布更均匀。

引言

美元长期主导着全球储备货币的地位。然而，随着金砖国家（如中国、巴西和俄罗斯）探索国际贸易的替代方案以及中央银行将其储备多样化为黄金等资产，与美国国债相对比，这一地位现在受到挑战。相反，稳定币的出现——在区块链上发行的数字代币，以法币、现金等价物或加密资产作为抵押，推动了金融生态系统对美元和国债的需求。

稳定币的采用不仅与美国有关，对于那些面临货币不稳定或金融服务获取限制的美元匮乏经济体和新兴市场同样重要。市场超过惊人的1600亿美元，提供各种稳定币及其支持基础设施，涉及消费者应用（如跨境支付）和商业应用，其需求超过了排名前15的国家对国债的需求。

稳定币仪表板

在本周的《网络状态》一文中，我们评估了稳定币的增长和使用模式，通过我们的新开发的仪表板提供Coin Metrics丰富的稳定币覆盖范围的深入分析。

概述 — 多样性与扩展

稳定币的全球足迹显著扩大，从2020年总市值不足100亿美元增长到今天超过1600亿美元。虽然在2023年，由于中央银行收缩和Terra Luna崩溃的广泛流动性危机，稳定币的供应下降，但最近的复苏可能反映出投资者对加密资产的重新需求，部分受美国比特币现货ETF推出的推动。

USDT——由Tether发行的法币抵押稳定币，继续保持其主导地位，在以太坊上流通的供应量为510亿美元（44%），在Tron网络上为580亿美元（52%），其余发行在Solana和Avalanche上。Tether在2024年第一季度的评估显示，净利润高达45.2亿美元，是上一季度的两倍。这个令人印象深刻的成就凸显了像Tether和Circle等稳定币发行商的商业模型的强大。这些模型发行由美国国债、现金等低风险资产支持的代币，同时持有比特币或黄金等可以在当前利率环境中产生收入的投资。截至2024年3月，Tether和Circle分别持有100亿美元和740亿美元的美国国债作为储备，其中Cantor Fitzgerald为Tether的国债持有提供保管，BlackRock管理Circle在货币市场基金中的储备。

数据来源：Coin Metrics网络数据专业版

作为一家离岸实体，Tether已经利用美国的监管模糊性，这对去年Circle构成了挑战，而USDC在2024年开局良好。其增长似乎源于与Coinbase的深入战略关系，以及向Solana和以太坊Layer 2网络的跨链扩展，从而提升其市场存在感和流动性。此外，Circle与BlackRock的BUIDL代币化基金的整合，使投资者能够将其股份转换为USDC，是一些可能扩大USDC生态系统并推动更大采用的措施。

稳定币市场仍由_法币抵押_的产品主导，如USDC和USDT，适应了对美元挂钩资产的广泛需求。成熟发行商的成功促使了一些新走者的出现，例如PayPal在以太坊上的PYUSD。_加密抵押_的稳定币（如MakerDAO的Dai）也受到欢迎，它以一篮子加密资产和现实资产（RWAs）为抵押。此外，_合成_或_算法_稳定币如Ethena的USDe也开始出现，采用动态对冲策略来维持其美元挂钩，而无需过度抵押。这一类别还包括由DeFi协议发行的稳定币，已成为其商业模型的核心，例如Aave的GHO和Curve的crvUSD。这些多样化的方法涵盖了一系列储备支持模型，每种都有其独特的风险和回报特征。

来源：Coin Metrics网络数据专业版（注意：本图表不包含在以太坊Layer-2上发行的稳定币）

目前，稳定币供应量的绝大部分——55%或810亿美元的流通供应，位于以太坊上。最广泛采用和流动的稳定币早期在以太坊上获得了 traction，利用其安全性和围绕以太坊虚拟机（EVM）生态系统庞大的开发者基础，增强了其网络效应。

Tron在稳定币市场也建立了强大的地位，占有39%的市场份额，而Solana和Avalanche等其他项目也在逐步增长。像Solana这样的链由于更快的交易速度和更低的交易费用，对高频和低价值的稳定币应用（如支付）逐渐产生吸引力，这在Stripe最近的公告中有所体现。同样，以太坊的Layer-2，如Arbitrum和Base也见证了稳定币的增长，因为较低的费用促使用户活动的变动朝着这些可扩展解决方案转变。

稳定币使用与采纳性质

虽然稳定币涌现的增加显而易见，但关于稳定币使用和采纳性质仍存在若干问题。例如，稳定币在多大程度上促进了真实经济价值？稳定币是作为价值储存还是在交易中被使用？稳定币转账的典型规模是什么？哪些人群得到了服务？虽然这些问题很难做出明确界定，但区块链数据的透明性能够帮助我们更好地理解稳定币活动中的模式。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

涉及在不同稳定币地址之间转移原生单位的每周_调整后_转账量在4月份超过了500亿美元。这一活动中48%的来源于以太坊和Tron上的USDT，而Dai在4月19日创下了220亿美元的转账量。虽然这个指标经历了多次波动，但它传达了稳定币作为多种经济价值结算手段的效用。

当转账量与流通供应量进行对比时，我们可以更好地了解稳定币的流动性，或者说单位的周转率。然而，在解释这个指标时需要恰当的背景。USDC在Tron上的流动性最高，可能因为Circle决定逐步淘汰支持，导致供应减少，但对其他区块链的USDC转账增加。

尽管其供应量下降，Dai由于其强大的链上足迹和日益增长的Dai储蓄率（DSR）利用率达到了流动性的峰值——这一智能合约实际上相当于为存入的Dai提供的储蓄账户。MakerDAO的治理通常会实施战略调整以推动Dai的使用，例如最近对DSR收益的提高。目前USDC在以太坊上的流动性和USDT在Tron上的流动性水平相似，而USDC在Avalanche、Solana和Layer-2上可能会看到更大的周转。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

通过观察智能合约持有的供应量与外部拥有账户（EOAs），我们也可以发现稳定币在多大程度上是被持作价值储存或在链上使用。然而，例如，41亿美元的USDT（以太坊）由EOAs持有，但自2023年1月以来，其散落在智能合约中的数量增加了两倍以上，达到了96亿美元。实际上，目前在智能合约中USDT的比例也超过了USDC2.3亿美元。总体来看，这表明稳定币在促进公共区块链基础设施（如去中心化金融DeFi应用）交易方面的作用日益增强，除了作为价值储存或通胀对冲的手段。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

稳定币的中位转账值帮助我们理解转账的典型规模。该指标受到它们发行的区块链的费用和交易能力的高度影响。例如，以太坊上的USDC和USDT的中位转账值平均为每笔转账500美元，以补偿主网较高的交易费用。而Tron上的USDT中位交易规模为230美元。同样，Solana上的稳定币显示出最低的转账价值，这直接反映了低至0.01美元的低交易费用导致频繁的小额转账的普遍存在。

基于时间的稳定币活动模式

稳定币最重要的价值主张之一是其全球24/7的价值交换功能。我们先前对稳定币地理主导地位的分析显示，北美和西欧偏好使用USDC，而USDT在亚洲、非洲和拉丁美洲的交易量历来最高。然而，通过使用Coin Metrics ATLAS的1小时交易数据，我们还可以看出活动的时间模式，揭示出各时间段内活动最明显的时刻。

来源：Coin Metrics ATLAS，Coin Metrics稳定币仪表板

这些热图显示了过去3个月内在以太坊的USDC和Tron的USDT的每小时交易量活动，叠加上主要股票市场的交易时间。USDC活动似乎相对分散，在香港交易所（HKSE）和伦敦证券交易所（LSE）交易时间内活动适中。最显著的峰值出现在纽约证券交易所（NYSE）开盘和收盘时段，表明在美国市场影响力更强。

来源：Coin Metrics ATLAS，Coin Metrics稳射丸仪表板

另一方面，USDT在Tron上的交易活动显著高于其他地方，并且看起来分布更均匀。USDT在HKSE开盘时开始活动，随后在LSE交易时段逐渐增加，并且在NYSE的收盘时段达到高峰。值得注意的是，过去一周两种稳定币的活动集中度都有所升高。

在集中和去中心化交易市场中的角色

作为数字资产交易的主要基础货币，稳定币在传统现货和衍生品交易所，以及去中心化交易所（DEX）上发挥着重要作用。在2024年3月达到高峰时，稳定币在受信任的中心化交易所的现货交易量（7天平均）达到了750亿美元。今天，USDT占据了90%的现货交易量，USDC和FDUSD各自占5%，而BUSD的市场份额有所缩小。

首个数字美元（FDUSD）是由香港数字资产保管机构First Digital Trust Limited发行的稳定币，在Binance上获得了显著的市场份额和流动性。随着Coinbase国际交易所的推出，USDC相关交易对的市场表现和流动性也得到改善，现货交易量的市场份额从10月份的0.6%上升至现在的近5%。

来源：Coin Metrics市场数据源

虽然与传统交易所相比，稳定币的交易量相对较小，但它们是DEX流动性池和跨第一层及第二层的交易活动的重要组成部分。稳定币对稳定币和山寨币-稳定币的流动性池，例如Uniswap v3的ETH-USDC市场和Curve Finance的3Pool，促进了大量链上交易。与传统交易所不同的是，USDC在DEX中占据了45%的市场份额，而USDT的份额最近已上升至42%。

来源：Coin Metrics DEX市场数据

结论

稳定币正逐渐成为全球金融系统的重要组成部分，促进交易并用作价值储存。它们的采用模式受到区块链交易费用的影响，凸显了它们在跨境支付和去中心化金融应用中的效用。随着稳定币的发展，它们在金融领域的重要性将持续扩大。密切关注它们的发展和整合对于充分理解它们在金融生态系统中的影响和潜力至关重要。

• 原文链接： coinmetrics.substack.com...
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