控球后卫

(以下观点均为作者个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被理解为参与投资交易的建议或推荐。)

我最近读了一本关于东印度公司（EIC）历史的引人入胜的书，名为《无政府状态》（The Anarchy），作者是威廉·达尔林普尔（William Dalrymple）。对于不熟悉这一欧洲殖民主义历史的人来说，EIC是一家获得皇家特许权/垄断权的股份公司，负责英国与印度次大陆之间的贸易。在几个世纪中，最初一个弱小且穷困的商业企业在各个印度统治者的意志下生存，最终征服了整个次大陆，为英国统治铺平了道路，英国统治持续到19世纪末直到1947年。

当人们得知EIC使用不道德的方法来获取巨额利润时，公司的一些成员被召唤到英国议会接受质询。幸运的是，由于许多高层议员也是EIC的股东，所以几乎没有受到惩罚。事实上，EIC在多次情况下请求政府救助，因其过度负债而获得了补救。EIC是第一家“太大而不能倒”的公司，当时的利益冲突的政客们和今天的差不多……为了个人利益利用公共资金救助私人公司。实际上，就是让私人的收益社会化，损失公有化。

EIC与加密行业相关，因为我想谈谈加密项目的所有权结构和融资方式的演变。我将写到比特币、ICO、收益农场/流动性挖掘，最后讨论积分。本文的目标是提供背景，解释积分作为吸引用户的一种方式，是对过去参与和融资方式的自然延续。许多Maelstrom的投资组合公司将在2024年发布其代币，你可以期待了解到积分项目，它们都有一个共同目标，旨在提高其协议的使用率。因此，我想讨论一下为什么积分存在，以及它们将如何推动这一周期的采用。

Web 2与Web 3

无论是在加密行业还是其他行业，股东/代币持有者是谁，以及他们被承诺的内容，都是任何商业企业成功的关键。我将专门对比Web 2（科技初创企业）和Web 3（加密初创企业）在融资和用户获取方面的不同。

无论你是创办Web 2还是Web 3初创企业，获取和保留用户都是你业务中最具挑战性和最昂贵的方面。在Web 2时代（2010年至2020年），风险投资基金寻找有起码初步吸引力的初创企业，然后提供现金的火箭Gas来使这些初创企业进行用户收购。通常，这意味着以免费或折扣价提供服务，远低于其实际交付成本。还记得打车应用程序为争夺市场份额而竞争激烈，车费便宜得惊人吗？这都是用数十亿美元的风险投资资金支付的。可以把这看作是为了吸引用户的补贴。

风险投资公司的最终目标是成功的首次公开募股（IPO）。IPO首次让普通人拥有成功的Web 2公司的股份。然而，各种监管规定禁止普通人以众筹的方式投资早期Web 2公司。讽刺的是，促成企业成功的广大普通用户却被禁止拥有其股份。

根据平均法则，超过90%的新公司会失败。投资早期的Web 2公司是失去全部资金的不起眼法则。尽管如此，大多数投资者以正常的高斯分布的角度来看，认为自己是3-sigma交易者，尽管他们总是似乎只获得均值周围的回报。这意味着普通人总是希望在确实的事情上早早入场，但在毫无例外地损失资金后却会愤怒不已。在这种情况下，普通人都指责政府，因为在我们现代社会中，普通人认为政府的职责是替他们生活。我并不责怪他们持有这样的信念；政客们竭尽全力让人相信，只要支持他们，生活中的一切都不会出错。从证券监管者的角度来看，允许穷人众筹早期公司没有任何好处。对于每一个Facebook来说，背后都有1000个MySpace。如果因为允许一群普通人把工资花在某个劣质公司而被解雇，难道还有什么升职的机会？

这就是我对普通人不能集体投资早期公司的支持性原因。我的更为愤世嫉俗的解释是，传统金融的守门人从IPO中赚取了大量费用。让我们回过头，看一下IPO流程中谁获得了支付：

1. 承销IPO的投资银行收取的费用在筹集资金中占2%到7%之间。
2. 律师在准备和提交招股说明书及其他发售文件时赚取数十万甚至数百万美元。做纸质工作从未如此赚钱。
3. 审计和会计公司在每笔交易中赚取数十万美元，制定经过审计的财务报告。在“QuickBooks”上加速运作！
4. 交易所收取高额上市费用。纳斯达克实验室（Nasdaq Labs）？

上面描述的信任卡特尔热爱IPO。一年中的几次成功IPO能确保传统金融界的所有人都能拿到巨额奖金。但如果没有一群饥渴的零售买家，他们在早期以更便宜的价格被排除在外，就不会有创建成功IPO的购买压力。这就是为什么零售参与必须留到最后，而不是融资生命周期的开始。

虽然这些费用看似过高，但在比特币出现之前，没有其他有效的公开筹资方式。客观而言，这一过程创造了许多超级重要的、有用的和盈利的公司。它是有效的。但对于怀旧来讲，还是往前看吧。

从用户的角度来看，Web 2公司成立的主要问题是，使用产品或服务不会带来所提供公司的股权。你通过盯着Instagram的差图不能获得Meta的股份。看着在TikTok上像卡迪·B（Cardi B）一般跳舞的未成年人时，你也不会获得字节跳动（ByteDance）的股份。这些中心化公司占用了你的注意力、你的行为和你的金钱，没错，它们提供你喜欢的服务或产品，但就是这样而已。甚至即使你想投资，除非你富裕且人脉广，否则你也不能投资。

参与 ≠ 所有权

比特币的范式转变

比特币和随后的加密资本市场的演变改变了这一点。从2009年——创世纪比特币区块开始，奖励参与者以公司所有权变得可能。这就是我所称之为Web 3创业公司的意思。

在2010年开始你可以在交易所购买比特币之前，挖矿是获取比特币的唯一方式。矿工通过消耗电力来验证交易，从而创建和维护网络。作为这一活动的回报，他们会获得新铸造的比特币。

参与 = 所有权

现在，参与者或用户都有了“皮肤在游戏中”。与EIC的例子类似，手握风险的用户将尽其所能保护自己的投资。在EIC的案例中，这意味着视而不见，以利润的名义让战争和饥荒降临到一群人身上。在比特币的例子中，这意味着比特币的所有者希望尽可能多地将人们转变为比特币用户。看着我的激光眼，傻逼！

首次代币发行（ICO）

很快，加密资本市场意识到了一种众筹科技初创企业的方法，这是Web 2初创企业所没有的。如果一个Web 3初创企业拒绝使用法币作为获得所有权或治理权的支付，只接受比特币，它可以避开“守护”肮脏法币金融系统的整个传统金融信任卡特尔。为了筹集资金，项目会推出一个网站，宣布如果你给他们比特币，他们将以一定形式给你可以使用的Token，或者未来赋予你某种经济权益。如果你相信这个团队有能力实现他们所宣传的愿景，在不到一个小时内，你就可以拥有一部分令人兴奋的新网络。

进行ICO的第一个重大项目是2014年的以太坊（Ethereum）。以太坊基金会在预售中销售了以太币（Ether），这种商品为其虚拟去中心化计算机提供了动力，作为比特币的交换。在2015年，以太币向买家分发。这是一次成功的ICO。该基金会通过预售其代币为进一步开发网络提供资金。

ICO交易次数和募集金额急剧上升。最成功的ICO是Block.one，该公司创建了EOS。他们进行了为期一年的ICO，募集了价值40亿美元的以太币，那是之前的价格。EOS是ICO狂潮的一个极好例子，因为它筹集了最多的资金，但它是一个几乎无法运行的劣质区块链。

随着时间的推移，项目的质量越来越差，但筹集的金额越来越大。这是因为这是历史上第一次，任何拥有互联网连接和一些加密货币的人都可以拥有被卖作最新最热门科技初创企业的一部分。零售开始进入这一游戏，并让许多加密兄弟变得极其富有。

ICO狂潮在2017年秋季达到了顶峰，当时中国的监管机构明确禁止了它们。像云币（Yunbi）这样的交易所被一夜之间关闭，许多最近从中国零售投资者那里筹集资金的项目返还了资金。出于保护信任卡特尔不受早期融资新想法竞争的需要，各国监管机构迅速采取行动，ICO发行消失了。

ICO投资者提供资金并自发成为项目的营销代理。然而，仅仅因为你以高价出售代币，并不意味着任何人会使用你的产品。所有权仅是投资额度的函数，而不是协议的使用。ICO是向前迈出的一步，但我们可以做得更好。

收益农场

从北半球的角度来看，DeFi夏季于2020年中期开始。在2018至2020年的熊市最低谷期间，大量项目陆续推出并开始被有意义地使用。由于许多这些项目在2020年中期已经实施了ICO或代币预售并随后进行了公开代币生成事件（TGE），这些代币已经上市。项目基金会分配了大量代币奖励给执行有价值活动的社区成员。

许多项目，如Uniswap、AAVE和Compound，专注于借贷和交易。他们想要用户利用他们的协议借贷、借入和/或交易其加密资产。作为回报，协议将即时发行自由交易的代币。因此，收益农场应运而生。交易者在这些平台上借入、借出和交易加密货币，目的是获取协议的治理代币。在许多情况下，交易者甚至会为了“农场”或赚取更多的代币而亏损。由于代币的市场价格上升，交易者似乎是盈利的。所有这一切都假设你是在高位卖出的；许多人其实没有，所有这些活动都变得徒劳无功。

从项目的角度来看，所有这些活动提升了他们的交易量、锁定总价值（TVL）和与协议交互的独立钱包数量。这些指标让投资者相信DeFi正在发挥作用，并创造出一个完全由代码驱动、运行于去中心化虚拟计算机上的平行金融系统。

参与 = 所有权

一切都是好的，除了许多项目的未锁定代币供应增长得太快。项目不得不减缓发行速度，市场开始问：“接下来是什么？”如果所有活动都建立在激进的代币发行时间表上，当代币价格下跌且没有更多的代币可供给潜在用户时，那会发生什么？结果是，该项目的代币价格随着活动一起暴跌。

我们学到的教训是，收益农场或流动性挖掘是一种激励使用的好方法，但如果追求过于激进则会变成负担。接下来的问题是，我们如何以更可持续的方式发行代币？

积分

作为用户获取工具，收益农场在2021年加密牛市结束时陨落。但积分作为其后的产物迅速成为当前牛市中项目最受欢迎的伪ICO融资和用户获取工具。

积分结合了ICO和收益农场的最佳方面。

ICO

• 允许数百万的零售加密持有者购买新协议的部分股份。
• 但当你向零售出售某样东西时，一些监管者会称其为“证券”，并要求你完成许多不想做的事情……也就是停止向穷人出售商品。

收益农场

• 对用户使用协议给予代币奖励。
• 但是，如果追求过于激进，会迅速膨胀有限的代币供应，一旦代币价格下跌，用户就会失去继续使用协议的动力。

如果一个项目为与协议互动的用户提供积分，这将会怎样？这些积分将被转换为代币，这些代币随后会免费空投到用户的钱包中。

如果空投代币的积分获取价格完全不透明，并由项目自行决定，会怎么样？

如果其实没有对未来空投代币的积分转换的任何承诺，会怎样？

这里有一个简单的例子。假设山姆·班克曼·弗里德（SBF）被他的室友提供了一个积分计划。他的室友可以无限量获得Emsam；这就是SBF声称他需要治疗注意缺陷多动障碍的安非他命。他的室友非常喜欢背部按摩。他和SBF达成协议。每当SBF提供一次背部按摩，他的室友就会给他一个积分。到他的室友选择的未来某一日期，这些积分可能会转换为特定数量的Emsam药丸。SBF渴望药物，以至于愿意为了未来Emsam药丸的模糊承诺进行大量的按摩。

积分是项目与用户之间关于未来获得实在奖励的合同吗？不。

在用户与项目之间是否存在任何形式的钱、法币、加密货币，或者其他以积分或代币的形式进行交易？没有。

如果可能的话，项目对于积分转代币的比例及其空投时间完全灵活吗？是的。

让我们做一些其他假设和观察。如果你的工程团队很小且有才华，就不需要许多员工。这就是软件的魅力。第一层区块链本身处理网络安全；用户用原生代币（如以太币）支付Gas费，部分费用用于支付验证者或矿工以确保网络安全。你是否需要内部律师？如果你的项目真的去中心化，也许不需要。此外，在基金会成立后，还有哪些重大的工作需要昂贵的律师呢？你最大的问题就是如何获得更多用户，这需要市场营销和业务发展的努力。假设你构建了良好的技术，所有资金将用于吸引使用。

在几乎没有风险投资资金的情况下，建立出一个惊人的项目是完全可能的。项目需要资金以获取用户，而积分是在营销中进行游击战的新方法。

通过积分，项目无需锁定在激进的代币发行进度上。这是因为积分与代币的比例可以随时更改。没有合同表明项目必须匹配特定积分与代币的比例。

通过积分，项目可以以具体方式生成其认为可以提升其服务长期价值的使用率。许多影响深远的加密项目体现为某种双向市场。积分帮助启动网络活动，克服冷启动或鸡蛋与鸡的问题。精确、动态地根据项目生态系统中的特定行动校准积分发行的能力，使项目在生成所需的用户交互类型方面变得非常有效。

最后，通过积分，项目不必过于依赖于与风险投资和其他高净值投资者签订代币预售交易。风险投资资本的主要目的是用于用户获取；而积分可以在此方面完成此目的。最棒的是，通过不透明的积分计划，项目可以以远高于透明定价回合的方式隐性出售它的代币。

积分对项目是大利好，但对零售用户又如何呢？

自从ICO失宠以来，零售用户需要非常警惕风险投资的解锁时间表。如果零售用户与风险投资者的持有部分同时解锁投资同一代币，那对他们来说简直就是REDRUM REDRUM REDRUM。利用积分，项目不再需要在如此大程度上参与预售代币的销售。通过积分，零售用户可以更早 “投资”，并希望获得比等待后TGE提供更便宜的价格。虽然空投的时间和积分与代币的比例存在不确定性，但积分可能是对用户参与的利益更公平的奖励方式。

积分计划仅在用户与项目创始人之间存在高度信任的情况下才会有效。用户信任在与协议交互后，其积分将在合理的价格和合理的时间框架内转换为代币。随着积分计划的普及，会有不法分子滥用这种信任。最终，如果发生涉及大量资金的重大失信事件，可能会导致积分作为筹资和用户参与工具的失败。但我们尚未达到那个地步，所以我并不担心。

全体参与

无论你是否喜欢，每个成功的项目，我所称的成功就是代币数量上涨，在其TGE之前都会实施积分计划。这将激发协议的使用，围绕预计的代币空投产生热度，并推动公开上市的繁荣。

我是一名商人，不是一位神父。我唯一信奉的教义就是“数字上涨！”

如果积分能促进用户与协议之间的更好对接，那就好了。

如果信任卡特尔对新技术初创企业融资的控制因积分作为更好的用户参与和筹资机制而进一步削弱，那就更好。

我希望这篇文章能为积分是什么以及我为何认为它们将驱动这一周期表现最佳的代币发布提供一些背景。Maelstrom持有相关资产，我并不害羞与读者分享这一点。请期待更多关于我们投资组合中即将推出积分项目的精彩文章。我已准备好，你呢？

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