加密货币与区块链风险投资——2024年第一季度

作者：

\ \ Alex Thorn\ \ 公司整体研究主管

\ \ Gabe Parker\ \ 研究助理

主题

• 基金

研究 • 2024年5月3日

加密货币与区块链风险投资 – 2024年第一季度

简介

比特币以及更广泛的流动性加密货币市场在2024年第一季度大幅上涨，导致整个行业重新燃起乐观情绪。加密货币风险投资市场似乎正在反弹，尽管根据4月中旬撰写时的可用信息，数据显示的情况似乎比市场情绪略显逊色。总的来说，创始人和投资者都表示筹款环境比前几个季度更加活跃。在连续三个季度交易数量和投资资本下降之后，两者在第一季度都上升了。虽然流动性加密货币市场的上涨可以提振风险投资领域的情绪，但年初寻求的摆脱高利率的喘息之机似乎不太可能发生。顽固的通胀数据，加上普遍强劲的美国经济，导致美联储官员发表了大量鹰派言论，因此，期货市场已将2024年的降息预期从今年1月份预期的7次降息减少到1-2次降息。较高的利率将继续对寻求筹集资金的风险投资基金构成挑战，因此，也会对寻求这些基金投资的初创企业构成挑战。

交易数量环比增长超过50%，但投资资本仅增长29%。获得大量风险投资关注的类别包括比特币二层网络（Bitcoin layer 2s）、像重新质押（re-staking）和开发者工具这样的基础设施以及游戏。交易规模与上一季度持平，但估值上涨了近100%，这表明资本仍然紧张，但创始人能够利用改善的市场情绪，以更少的股权稀释进行融资。

加密货币风险投资

交易数量与投资资本

在2024年第一季度，风险投资家向专注于加密货币和区块链的公司投资了24.9亿美元（环比增长29%），完成了603笔交易（环比增长68%）。

这是三个季度以来投资资本和交易数量首次同时增长，这可能预示着2023年第四季度是“底部”，尽管未来几个季度持续的环比增长——以及更有意义的增长——将证实这一点。

投资资本与比特币价格

虽然加密货币领域的风险投资通常与比特币价格相关，但这种相关性在过去一年中已经瓦解，自2023年1月以来，比特币大幅上涨，但风险投资活动大多处于停滞状态。2024年第一季度，BTC 显著上涨，虽然投资资本也有所增加，但投资活动仍远未达到比特币上次交易价格超过6万美元时的水平。加密行业原生催化剂（比特币ETF、重新质押等新领域、模块化、比特币L2等）和宏观不利因素（利率）的结合导致了显著的背离。

按阶段划分的风险投资

在2024年第一季度，约80%的资金流向了早期公司，而20%流向了后期公司。由于专注于加密货币的早期风险投资基金仍然活跃，并且许多基金仍然持有在2021年和2022年筹集的大量加粗弹药，因此有吸引力的早期公司仍然能够获得资金。但许多大型通用风险投资基金已经退出该领域，或大幅减少了投资，这使得后期初创企业更难筹集资金。

在交易方面，Pre-seed 轮交易的份额在第一季度略有增加，表明新成立的初创企业有所增长。

估值与交易规模

风险投资支持的加密货币公司估值在2023年大幅下降，第四季度的中位数融资前估值达到自2020年第四季度以来的最低水平。然而，即使中位数交易规模与上一季度持平，估值在2024年第一季度也出现了反弹。数据显示，创始人能够筹集到相同的资金，但股权稀释程度低于2023年最后一个季度。与此同时，整个风险投资领域的动态恰恰相反——交易规模环比下降50%，而中位数融资前估值基本持平，这表明创始人不得不出售更多股权才能筹集到相同的资金。估值的增长可能源于第一季度市场情绪的提升——尽管没有明显增加的资金，但创始人能够加粗利用改善的市场情绪来获得更高的估值。

按类别划分的投资

在“基础设施”类别中构建的公司和项目在2024年第一季度筹集了最大份额的加密货币风险投资（24%），其中 EigenLayer 筹集了1亿美元的资金。

Web3 和交易公司紧随其后，分别占据了21%和17%的投资资本。

就交易数量而言，Web3 以 24% 领先，这主要是由于游戏相关交易的增加。

基础设施和交易紧随其后，分别占2024年第一季度完成的所有交易的15%和12%。

按阶段和类别划分的投资

按类别和阶段细分投资资本和交易数量，可以更清楚地了解每个类别中哪些类型的公司正在筹集资金。基础设施、Web3 和交易类别中的绝大多数资金都流向了早期公司和项目。

考察按每个类别中按阶段划分的投资资本份额，可以了解投资者眼中每个可投资类别的成熟度。

交易数量也说明了类似的情况。基本上所有类别中完成的大部分交易都涉及早期公司和项目。

考察每个类别中按阶段划分的交易份额，可以深入了解每个可投资类别的各个阶段。

按地理位置划分的投资

尽管监管环境复杂，但总部位于美国的公司的交易数量仍然最多，从风险投资家那里筹集的资金也最多。2024年第一季度，超过37.3%的交易涉及总部位于美国的公司。新加坡占10.8%，英国占10.2%，瑞士占3.5%，中国香港占3.2%。

总部位于美国的公司的风险投资总额占42.9%。新加坡占11.1%，英国占9.7%，中国香港占7.9%，法国占5.6%。

按队列划分的投资

2024年第一季度完成的绝大多数交易都涉及2021-2023年成立的初创公司，考虑到2024年才刚刚开始，这是有道理的。

就筹集的资金而言，2020-2022年成立的公司获得的投资最多。

加密货币风险投资融资

加密货币风险投资基金的融资仍然具有挑战性。宏观环境和加密货币市场基础设施的动荡共同说服了一些分配者不要像2021年和2022年那样对加密货币做出相同水平的承诺。在2024年初，投资者普遍认为利率将在2024年大幅下降，但在整个第一季度，强劲的通胀数据抑制了今年降息的预期，这有助于维持风险投资家面临的困难的融资环境。虽然分配给加密货币风险投资基金的资本总额环比下降，但新基金的数量有所增加，至少宣布了22个新基金。

从年度来看，2024年的平均基金规模持续下降，但中位数略有上升。

就分配者资金来源而言，专注于加密货币的基金仍然难以从传统分配者那里筹集资金，后者在新资金分配中所占的比例很小。

主要结论

• 市场情绪和活跃度正在改善，但仍远低于之前牛市期间的水平。 虽然数字资产市场从2023年的低点显著复苏，但风险投资资金明显滞后。之前的牛市（如2017年和2021年）的特点是风险投资资金投入与流动性加密资产价格之间存在高度相关性，但在2023年和2024年，风险投资投入仍然远低于之前的水平，而加密货币却出现反弹。风险投资停滞的原因有很多，高利率环境抑制了风险偏好，2022年暴雷事件后加密货币的吸引力仍然存在，或许也缺乏能够吸收大量风险投资资金的充足的后期公司。因此，就资本和交易数量而言，早期公司获得的风险投资活动份额最大。事实上，尽管投资资本总额仅小幅环比增长，但交易数量却增长了50%，其中大部分交易发生在A轮或更早阶段。

• 早期交易在第一季度领先。 对早期交易的持续兴趣预示着更广泛的加密货币生态系统的长期健康发展。虽然后期公司一直在努力筹集资金，但企业家们正在为新的、创新的想法找到愿意的投资者。在人工智能和加密货币的交叉领域构建扩展解决方案、游戏、工具和服务的项目和公司。

• 比特币ETF可能会给基金和初创公司带来压力。 在美国推出基于现货的比特币ETF为各种规模的投资者提供了一种轻松获得BTC敞口的方式。虽然流动性BTC显然与加密货币初创公司投资不同，但它可能会满足某些投资者和分配者对加密货币生态系统敞口的需求。ETF受到监管，几乎可以在所有经纪平台上使用，费用低且流动性高。比特币ETF也可能对过去曾作为该行业敞口渠道的加密货币相关股票构成挑战。

• 比特币二层（Layer 2）项目引起了风险投资者的极大兴趣。 加密货币风险投资者在2024年第一季度最集中的押注之一是投资比特币二层项目。2023年比特币上 Ordinals 的出现、随后创建的 BRC-20 代币标准以及现在的 Runes 代币标准，推动了人们将比特币视为一个加粗平台加粗网络，而不仅仅是一个货币网络。已经涌现出数十个团队试图在比特币上构建新型的二层网络，其中许多团队依赖并利用了以太坊生态系统中开发的Layered-scaling技术（即，乐观rollup、zk rollup、重新质押原语、桥接协议等），风险投资者已经向这些交易投入了资金。

• Web3 和交易类别仍然在交易数量和资本方面占据主导地位，但基础设施Plays也已激增。 无论是筹集的资金还是完成的交易，Web3 和交易类别仍然领先，但在2024年第一季度，“基础设施”实际上在资金方面排名第一，在交易方面排名第二。不可否认的是，这个类别非常广泛（这三个类别都很广泛），但基础设施类别大致包括用于区块链开发者和用户的质押、再质押、平台工具、排序服务或其他工具。EigenLayer 的 1 亿美元融资在基础设施资本投资方面处于领先地位。

• 基金经理仍然面临着一个艰难的环境，尽管新的、较小的基金已经开始看到一些融资成功。 第一季度推出的新基金数量环比增长至22个，但分配给专注于加密货币的风险基金管理者的总资本继续下降。可以理解的是，平均基金规模（1.08亿美元）环比下降，而中位数基金规模（6500万美元）仅略有上升。正如上文所讨论的，在几家风险投资支持的加密货币公司暴雷以及美国利率上升之后，专注于加密货币的风险投资基金自2022年以来一直在努力筹集资金，这抑制了分配者的风险偏好。如果流动性加密货币价格和采用率继续增长，并且如果一些知名风险投资基金成功筹集大量资金，我们预计风险投资市场将再次放松，管理者将获得更多成功。

• 美国仍然主导着加密货币初创企业生态系统。 虽然美国在交易和资本方面保持着明显的领先地位，但美国的监管阻力可能会迫使更多公司迁往国外。如果美国要长期保持技术创新的中心地位，政策制定者应该意识到他们的行动或不作为将如何影响加密货币和区块链生态系统。

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