代币价值积累

代币回购与销毁、Staking 奖励、激励等

底层业务正在增长并收到付款——如何将创造的价值分配给代币实体，以便代币持有者可以从底层业务的现有或未来成功中受益？有哪些不同的价值分配机制，它们的优缺点是什么？

我们将在本文中回答所有这些问题。我们在 Vader Research 采用了一个关于代币价值分配的 3 步方法：

第一步：定义流入渠道

第二步：确定流入支付货币

第三步：确定价值分配机制

我们将涵盖：

1. 什么是价值？如何创造价值？
2. 第一步：定义流入渠道
3. 第二步：确定流入支付货币
4. 第三步：确定价值分配机制
5. 奖励：价值分配时机

什么是价值？如何创造价值？

价值 = 收入或交易量。我们在我们的 代币权益表分配 文章中讨论了价值分配。任何代表现有或未来收入的事物都代表价值。

换句话说，价值是通过生态系统的流入创造的。这些流入可以是任何货币（稳定币、L1 区块链、原生代币），并且可以 100%（主要 NFT 销售、升级费用等）或 X%（二级版税费用）分配给协议。

例如，Crypto Vnicorns 以 100 万美元的价格出售 100 个主要 NFT。假设收益归代币实体所有，则无论销售货币（可能是 USDC、ETH 或原生 Crypto Vnicorns 代币），代币实体都会获得价值 100 万美元的流入。

例如，Degen A 从 Degen B 处购买价值 10 万美元的 Gigidaiku NFT。Gigidaiku 的创建者 Kimit Break 对所有二级交易收取 10% 的版税。假设收益归权益实体所有，则无论销售货币如何，Kimit Break 都会获得价值 1 万美元的流入。

这些流入是否应被确认为收入（由于创造价值的时间段或支付货币）是会计师的问题，而不是我们的问题。我们关心的是设计一个可持续的 NFT 经济、高效的资源分配以及衡量业务决策的有效性。

收入是一个棘手且抽象的概念，可以根据各种主观参数（例如支付货币和收入实际 “ 赚取” 的时间段）来确认。例如，如果 Adam 预先支付 120 美元购买 1 年的 Netflix 订阅，则第 1 个月将确认 10 美元的收入，第 1 个月将确认 120 美元的现金流入。此外，以协议原生货币收到的付款可能不会被确认为收入。

为了我们的建模目的，我们更喜欢使用流入而不是收入 —— 流入更接近传统的会计现金流入（现金流量表）而不是收入（利润表）。但是，我们还在调整后的流入报表表中包括非稳定币流量，例如非稳定货币的流入和原生代币或非原生货币（NFT 等）的流出。

传统的 3 份财务报表、估值方法（DCF）、KPI（留存率、DAU、LTV、CAC）并不直接适用于 web3。所有这些都需要进行调整，以更准确地表示 web3 协议的健康状况和性能。在 Vader Research，我们一直在研究 专有的报表和指标，以更好地衡量价值创造和分配。

第一步：定义流入渠道

我们上面解释了流入。现在让我们看看一些常见的流入渠道和 web3 示例

游戏中常见的一些流入渠道是

• 游戏内角色、物品/武器或土地的一次性主要 NFT 销售
• 持续的主要 NFT 销售（繁殖/铸造/制作）
• 升级/修理/能量费用
• 战斗通行证
• 下注/锦标赛买入费用

尽管游戏通过让玩家能够 “铸造” 或 “繁殖” NFT 来赋予玩家控制感，但实际上价格是由开发者（或 DAO）设定的，并且流入直接进入协议。其中一些 NFT 可能是永久的或消耗品。消耗品 NFT 可能会更频繁地出售，从而产生更可持续和经常性的流入。

Axie Infinity Classic 流入：

1. 主要 NFT 销售
2. 主要土地销售
3. 繁殖费用 —— 繁殖费用有点像持续的主要 NFT 销售。繁殖成本限制了 NFT 价格，因此每当二级市场 NFT 价格高于繁殖费用时，任何人都有机会繁殖/铸造新的 NFT。
4. 版税费用 —— 二级市场交易费用。

Skyweaver：

1. 征服参赛费
2. 版税费用
3. 主要的非卡牌 NFT 销售（英雄皮肤等）

Splinterlands：

1. 主要卡牌 NFT 盲盒销售
2. 卡牌 NFT 升级费用
3. 版税费用
4. 锦标赛组织者费用

STEPN：

1. 主要 NFT 销售
2. 铸造费用
3. 修理/升级费用
4. 版税费用

以太坊：

1. 链上交易 Gas 费用

第二步：确定流入支付货币

应为每个流入渠道确定一种或多种支付货币。最终用户可以选择所有选项中的一种货币，也可以只有一个选项。流入货币决策过程应考虑最终用户体验、资金流入多样化、价值分配以及法律/监管主题。

有 3 种常见的支付货币选项：

1. 稳定币（USDC、USDT、$、€ 等）

稳定币是最终用户最方便的选择，因为他们无需处理额外的摩擦点，例如在去中心化或中心化交易所将稳定币兑换成另一种货币。

此外，像 Moonpay 这样的法币到加密货币的入口工具使最终用户可以直接使用他们的信用卡进行支付，而无需设置或连接 Metamask 钱包。这一点至关重要，因为由于额外的摩擦点，很大一部分用户在整个支付渠道中退出。摩擦点越少，退出率越低。

也就是说，稳定币支付可能会引起法律问题，因为某些司法管辖区的法规会阻止玩家使用稳定币进行支付。

2. 区块链货币（ETH、SOL、AVAX、MATIC、IMX 等）

底层区块链的代币是用户第二方便的选择。由于用户需要持有底层区块链的代币来支付任何链上交易的 gas 费用，因此假定用户持有最少数量的这些代币。此外，大多数中心化交易所都有直接的区块链货币存款/提款到非托管钱包（如 Metamask）。

3. 原生代币（AXS、GMT、MANA、GALA、SLP 等）

协议的原生货币是另一种选择。对于最终用户来说，这更不方便，因为他们必须经历选项 1 中提到的额外摩擦点。也就是说，它为代币提供了具体的效用，并训练了最终用户的潜意识购买代币（诚然，这种说法没有科学依据）。

支付货币可以用一种或两种原生代币支付。Axie 的繁殖成本以 AXS 和 SLP 支付，因此玩家必须持有足够的两种代币才能执行繁殖交易。以原生代币进行与协议相关的支付为代币提供了真正的 “货币” 效用。

第三步：确定价值分配机制

一旦定义了流入并确定了支付货币，我们现在就可以探索将价值分配给代币实体的选项。请记住，并非所有流入都需要分配给代币实体。一些开发者希望将价值分配给股权实体、其他代币实体和各种类别的 NFT 的组合。

Axie 的繁殖成本是将价值分配给多个实体的绝佳示例。有两个主要的流入来源：市场费用和繁殖费用。100% 的市场费用分配给由 AXS 代币实体控制的钱包地址。X% 的繁殖费用以 SLP 支付，这些 SLP 会自动销毁 —— 将价值分配给 SLP 代币实体。1-X% 的繁殖费用以 AXS 支付，这些 AXS 会分配给由 AXS 代币实体控制的钱包地址。

Axie NFT 所有者可以通过 play-to-earn 奖励赚取 SLP，而 Land NFT 所有者可以通过 Staking 赚取 AXS。换句话说，分配给 SLP 的价值间接分配给 Axie NFT，而分配给 AXS 的价值间接分配给 Land NFT。还有许多其他参数，例如有多少 % 的 AXS staking 奖励保留给 Land NFT，繁殖成本是多少，有多少 % 的繁殖成本由 SLP 与 AXS 组成，以及 Axie NFT 是否是永久资产。

让我们看看每种流入货币中的代币价值分配选项：

1. 以稳定币或区块链代币收到的流入

A. 回购原生代币

代币回购与股票回购非常相似。代币实体通过中心化或去中心化交易所从公开市场购买原生代币。价值按比例分配给所有代币持有者，因为正在交易的流通代币供应量减少。

回购可以定期和固定金额执行 —— 例如，使用每月 70% 的稳定币流入来回购原生代币，或者可以不定期执行回购，以进行更动态的财务管理。

B. 将稳定币或区块链代币分配给用户

流入用作营销/参与支出，并被回收回经济中，以激励特定行为，旨在促进增长/保留/货币化并创造长期价值。与选项 1 不同，价值在短期内分配给活跃的协议参与者，而不是代币持有者，期望这将在长期内为代币持有者带来更大的利益。

C. 将稳定币分配给 Staker（类似于股息）

Staking 奖励与股息非常相似。代币实体向代币持有者空投稳定币或区块链代币。价值按比例分配给 Staking 代币持有者，因为代币持有者最终拥有的货币资产多于 Staking 奖励之前的数量。可以通过向锁定 stake 时间更长的代币持有者分配更高 % 的代币来进一步增强此模型。

一个好的做法可能是将所有选项混合使用。在分发稳定币或区块链代币奖励给因协议活动和原生代币所有权而有资格的用户的同时，执行小额回购可能是一种分配奖励的有效方式。

2. 以原生代币收到的流入

A. 销毁原生代币

通过从流通中永久销毁 X 数量的代币来减少最大代币供应量。销毁可以随着流入的发生自动发生，每月/每周定期发生，或者根据开发者/DAO 的决定任意发生。价值分配给所有代币持有者，因为最大代币供应量现在更低。

B. 将原生代币回收给用户

流入用作营销/参与支出，并被回收回经济中，以激励特定行为，旨在促进增长/保留/货币化并创造长期价值。与选项 1 不同，价值在短期内分配给活跃的协议参与者，而不是代币持有者，期望这将在长期内为代币持有者带来更大的利益。

由于货币激励措施是以原生代币货币的形式提供给忠诚/参与用户的，因此这可能被认为是比稳定币或区块链代币更好的奖励货币，因为 不出售原生代币的原生代币奖励收入用户的百分比可能高于去中心化或中心化交易所购买原生代币的非原生代币奖励收入用户的百分比。

出售原生代币的额外摩擦会 阻止 用户出售原生代币，而购买原生代币的额外摩擦会 阻止 用户购买原生代币。

C. 将原生代币作为 Staking 奖励分配

Staking 奖励与股息非常相似。代币实体向代币持有者空投原生代币奖励。价值按比例分配给代币持有者，因为代币持有者最终拥有的原生代币多于 Staking 奖励之前。

D. Hodl 原生代币

与其立即销毁代币或将它们重新分配给用户/staker，不如将代币 hodl 在财务实体中，并在以后做出价值分配决策。与简单地将原生代币保存在财务中相比，销毁原生代币让散户投资者更加信任，因为存在有形的、可衡量的代币销毁机制。

奖励：价值分配时机

一旦一家上市公司产生收益并积累了现金，它就可以通过 3 种方式使用现金：

1. 投资回增长/营销/运营
2. 向股东支付股息
3. 回购股票

如果管理层认为业务已经足够成熟，并且没有有吸引力的业务投资机会，例如雇用新员工、建立新的服务线或在营销上花费更多，那么管理层可以决定将多余的现金返还给股东。

通常，早期或快速增长的创业公司不会向其股东支付股息。他们宁愿通过用户激励、补贴或进一步的营销支出将收益再投资回增长。Facebook 成立于 2004 年，于 2009 年实现盈利，于 2012 年上市，并且从未支付过任何股息。 亚马逊成立于 1994 年，于 1997 年上市，于 2001 年实现盈利，并且从未支付过任何股息。

与石油和天然气或工业等成熟企业相比，这些仍然是相对快速增长的公司。Facebook 和亚马逊的高管宁愿将多余的现金投资于扩展到新的业务领域，而不是将其返还给股东，因为长期价值创造机会远大于短期股息支付。

短期代币价值分配决策（例如 Staking 奖励、回购原生代币或销毁代币）的时机至关重要。代币激励奖励（无论是原生代币还是另一种货币）是整体用户获取和参与的一个渠道。还有其他策略，例如效果营销、网红营销、锦标赛等。Web2 创业公司聘请增长/营销主管来跟踪每个获取渠道的队列留存率 CAC 和 LTV 指标，以决定最佳的营销或激励资本分配。

例如

• 通过 FB 广告获得的用户每个用户的成本为 20 美元，并且 LTV 返回了 5 美元。
• 通过网红营销获得的用户每个用户的成本为 10 美元，并且 LTV 返回了 12 美元。

只要数字堆叠起来，就可以毫不费力地将更多的营销资金投入到网红营销中。相同的比较可以应用于代币激励，但要进行仔细的调整，因为代币激励并不总是用于用户获取，而是也用于参与和保留。

Uber 为司机提供动态激励定价模型 —— 从特定区域接载乘客的收入高于其他区域，并且该定价会根据该区域的交通状况、时间、该区域可用的 Uber 车辆以及现有/估计的乘客需求动态变化。Uber 希望最大限度地缩短等待时间，因为长时间的等待体验通常会导致乘客切换到其他应用程序。

因此，在产品与市场契合之前甚至在快速增长期间销毁代币或分配 Staking 奖励的早期加密货币创业公司可能不是有效的资源分配。在上一篇文章中，我们讨论了为什么 代币归属期应该比现在更长。

如果代币激励没有为协议带来长期利益，那么减少代币激励规模并可能将代币兑换成法币/稳定币，以便为其他营销/参与/运营活动提供资金，可能是有意义的。

结论

价值创造是通过生态系统流入定义的，开发者/DAO 应该能够确定整体价值创造的百分比应该分配给哪个可交易资产（原生代币 1、原生代币 2、NFT 系列 1 等）。理想的代币价值分配机制将取决于是以原生代币还是另一种货币收到流入。价值分配的时机与所选的价值分配机制同等重要。

这些都不是财务或法律建议。如果你想了解有关 Web3 游戏的更多信息，请在 Twitter、YouTube 和 Spotify 上关注 Vader Research。如果你希望 Vader Research 与你的团队协商经济和代币设计，请填写此表格。

• 原文链接： defivader.medium.com/tok...
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