ENA 代币分析

简介

最近 USDe 代币供应量的激增促使人们更加密切地关注 Ethena 协议周围的活动，以及其代币 ENA 与同类代币相比如何。本文考察了 Ethena 协议的性能、其基础活动，以及其代币价值与更广泛的类似协议生态系统之间的关系。通过将 ENA 与其竞争对手进行比较，我们旨在阐明推动其估值的因素，并探讨整个行业内协议活动和代币估值之间的动态关系。

项目概览

Ethena 是一个构建在以太坊上的合成美元协议，为货币提供了一种加密原生解决方案，不依赖于传统银行基础设施。其合成美元 USDe 通过使用以以太坊 (ETH) 和比特币 (BTC) 作为抵押品的 Delta-Hedge 策略来维持稳定的价值。简单来说，USDe 保持其价值是因为 Ethena 持有 ETH 和 BTC，并以相等数量做空它们的期货。这意味着，如果 ETH 或 BTC 的价格上涨或下跌，抵押品的总价值将以美元计算保持稳定。

除了作为稳定币运行外，USDe 还可以被质押以成为 sUSDe，这是一种生息稳定币。sUSDe 从两个来源产生收益：来自 ETH 的质押奖励（因为所有用作抵押品的 ETH 都是质押的）和做空 ETH/BTC 期货的正收益。目前，该代币的年化百分比收益率 (APY) 为 13.7%。

Ethena 面临着多种风险，包括资金费率波动、潜在的清算情况、托管依赖性、交易所故障和抵押品估值差异。这些风险通过旨在确保 USDe 的稳定性和可靠性的各种策略进行积极管理。有关如何解决这些风险的详细说明，请参阅：Ethena Risks

项目指标

目前，已铸造了 34.4 亿美元的 Ethena USDe，其中大约一半被质押为 sUSDe。这些代币的增长令人震惊，从 2 月初的 1.39 亿美元的供应量开始上涨。

持有者分布

• USDe：14,588 个钱包在以太坊上持有 USDe。前三个钱包持有超过 50% 的未质押供应量。

• sUSDe：7,282 个钱包持有 sUSDe，其中大约 50% 的代币持有在 Pendle 中。

代币用途

总体而言，USDe 和 sUSDe 的链上活动非常活跃，主要集中在 DeFi 上。使用 USDe/sUSDe 代币的最大协议之一是 Pendle，这是一个允许交易收益的平台。目前，Pendle 中有 14.6 亿美元的 Ethena 代币，约占所有稳定币的一小半。

ENA 代币指标

ENA 代币的用途

ENA 代币在 Ethena 生态系统中的作用主要集中在治理和实用性上。ENA 代币的持有者可以参与 Ethena 协议的去中心化治理，从而影响有关平台开发和未来方向的决策。这包括对影响协议更新和战略举措的各种提案进行投票。

代币价格/市值

ENA 代币于 4 月份以 0.65 美元左右的价格推出，并在上市后的前两周经历了显着的上升趋势，随后是持续到今天的下降趋势。目前，ENA 的价格为 0.41 美元，导致市值 7 亿美元，完全稀释后的市值为 61 亿美元，只有 11.4% 的代币在流通。

代币解锁时间表

在 9 月底之前的每周，将为生态系统开发解锁 1400 万个 ENA 代币（约 613 万美元）。大约有 50 亿个代币具有可自由决定的发布时间，包括基金会的 18 亿个和生态系统的 34 亿个。投资者和贡献者的分配将于 2025 年 4 月开始解锁，每月解锁 2.29 亿个代币。

市值评估与比较

ENA 是一个稳定币项目，目前的估值为 61 亿美元，TVL 为 34 亿美元，每年产生的收入占其 TVL 的 0.78%。相比之下，MakerDAO 是一家类似的稳定币业务，拥有 53 亿美元的 TVL 和 23 亿美元的市值，而 Frax 的稳定币市值为 6.49 亿美元，治理代币市值为 2.41 亿美元。目前，ENA 的年收入为 2652 万美元（占 34 亿美元的 0.78%）。在市盈率为 234 的情况下，证明当前市值合理的预期收入为 2.44 亿美元。这将要求 TVL 增长至 312.8 亿美元，以使用相同的收入百分比与当前的市盈率保持一致。这表明市场正在对未来的大幅增长预期进行定价。

如果考虑到更保守和可持续的增长轨迹，从超增长阶段过渡到稳定阶段，ENA 将需要在未来 3-5 年内显着增长。为了从市盈率为 234 的超增长阶段过渡到更可持续的市盈率 25，ENA 应遵循以下 TVL 增长里程碑：

• 第 1 年：TVL 增长至 68 亿美元，市盈率为 115。

• 第 2 年：TVL 增长至 119 亿美元，市盈率为 66。

• 第 3 年：TVL 增长至 178.5 亿美元，市盈率为 44。

• 第 4 年：TVL 增长至 223.1 亿美元，市盈率为 35。

• 第 5 年：TVL 增长至 278.9 亿美元，市盈率为 28。

这些里程碑表明，ENA 要证明其当前估值合理，需要显着但逐渐放缓的增长。这条路径反映了从超增长到更可持续增长的现实过渡，使市盈率随着时间的推移与行业规范保持一致。提高收入与 TVL 的比率还可以降低这些 TVL 里程碑的激进程度，从而放宽证明当前估值所需的增长目标。

鉴于 ENA 当前估值中已计入的激进增长预期，投资者应密切关注上述稳定币 TVL 里程碑。实现这些目标对于 ENA 证明其高估值并保持投资者信心至关重要。虽然根据当前指标，与同类产品相比，ENA 似乎估值过高，但如果成功实现，其快速增长的潜力可能会验证市场的乐观情绪。

结论

Ethena 展示了令人印象深刻的增长和积极的估值。虽然目前 61 亿美元的市值与 MakerDAO 和 Frax 等类似协议相比显得很高，但 Ethena 的独特方法和快速增长提供了巨大的潜力。为了实现这一潜力，Ethena 必须专注于扩大其稳定币供应并提高其收入与 TVL 的比率。

ENA 当前估值中已计入的积极增长预期表明，市场预计未来将实现大幅增长。投资者应密切关注之前提到的稳定币 TVL 里程碑，因为实现这些目标对于 ENA 证明其高估值并保持投资者信心至关重要。或者，提高收入与 TVL 的比率可以降低这些 TVL 里程碑的激进程度，从而放宽证明估值所需的增长目标。

然而，由于支持 USDe 的 Delta-Hedge 策略，可以盈利发行的稳定币数量可能存在自然限制。这种限制可能受到市场状况的严重影响，因为 Delta-Hedge 的有效性和盈利能力取决于以太坊 (ETH) 和比特币 (BTC) 的资金费率。

虽然根据当前指标，与同类产品相比，ENA 似乎估值过高，但如果成功实现，其快速增长的潜力可能会验证市场的乐观情绪。通过增加其稳定币供应、提高其收入与 TVL 的比率并保持强劲增长，Ethena 可以巩固其作为合成美元和稳定币领域领导者的地位。尽管如此，对 Delta-Hedge 的依赖引入了一个复杂性，投资者应考虑在内，因为市场状况将在确定稳定币供应的可持续增长中发挥重要作用。

来源

• https://token.unlocks.app/ethena

• https://coinmetro.com/price/ena

• https://defillama.com/

• https://coinmarketcap.com/

• 原文链接： pineanalytics.substack.c...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～