如何使用DeFi指标评估加密货币

DeFi 指标评估加密货币的方法

过滤器是存在的。它被称为链上基本面。

这些链上基本面为 DeFi 提供了优于 TradFi 的结构性优势。这是“DeFi 将会胜出”的几个原因之一，但如果你要投资这个行业，理解这一点至关重要。

在过去的四年里，我一直沉浸在 DeFi 指标中，先是作为研究员，然后在 DefiLlama 工作。本文总结了我在这段时间里学到的最有用的框架，以帮助你开始使用它们。

来源：https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

为什么 DeFi 指标很重要

链上指标不仅是评估加密货币的一项突破，也是更广泛的金融数据的一项突破。

想想传统的投资者是如何评估公司的。他们等待季度收益。现在，有人谈论改为半年报告。

DeFi 协议的财务数据是实时可用的。像 DefiLlama 这样的网站每天或每小时发布它们。如果你想按分钟跟踪收入，你可以直接查询链，并做到这一点。（我质疑这种粒度的实用性，但这种选择是存在的。）

这代表着真正的透明度突破。当你购买一家上市公司的股票时，你信任管理层报告的数字，这些数字经过会计师的过滤，延迟数周或数月。当你评估一个 DeFi 协议时，你正在从一个不可篡改的账本中直接读取交易，因为它们正在发生。

并非每个加密货币项目都有值得追踪的基本面。Memecoin，带有白皮书和 Telegram 的空壳项目。基本面在那里帮不了你（尽管其他指标，如持有者数量，可能会提供一些信号）。

但是，产生费用、积累存款并将价值分配给代币持有者的协议呢？这些协议会留下数据痕迹，可以在叙事赶上之前很久就被追踪到。

Polymarket 的流动性已经增长多年，早在预测市场成为一种叙事之前。

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去年夏天，HYPE 的爆炸性价格上涨是在一段持续的高收入产生期之后。

来源：https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

这些指标发出了即将到来的信号。你只需要知道在哪里看。

核心指标

首先，让我们来看看 DeFi 领域中需要了解的基本指标。

TVL（总锁定价值）

TVL 衡量存入协议智能合约中的资产总价值。对于借贷平台，这包括抵押品和提供的资产。对于 DEX，这是流动性池存款。对于一条链，这是部署在该网络上的所有协议的聚合 TVL。

来源：https://defillama.com/ 用 TradFi 的术语来说，TVL 类似于资产管理规模。对冲基金报告 AUM 以显示客户委托给他们的资本数量。TVL 起着类似的作用：它量化了用户存入协议中的资本数量，表明了对协议智能合约的信任。

多年来，TVL 作为一项指标受到了批评，其中一些批评是应得的。

TVL 并不衡量活动。一个协议可能拥有数十亿美元的存款，但产生的费用却很少。TVL 也与代币价格密切相关。如果 ETH 下跌 30%，那么每个持有 ETH 的协议都会看到 TVL 成比例地下降，即使没有发生实际的提款。

由于大多数 DeFi 存款都是波动性代币，因此 TVL 可能会受到价格变化的严重影响。精明的观察者将美元流入与 TVL 一起使用，以将价格变动与实际存款活动区分开来。该指标计算连续两天之间每种资产的余额差异，乘以价格，然后在所有资产上求和。TVL 为 100% ETH 的协议，如果价格下跌 20%，则 TVL 将下降 20%，但美元流入量为 0 美元。

当以美元和代币计算时，以及当与活动或生产力的衡量标准相结合时，TVL 仍然有价值。TVL 仍然可用于衡量对协议的信任和 DeFi 的整体规模。只是不要将其误认为是一个完整的画面。

费用、收入和持有者收入

这是术语变得令人困惑的地方。DeFi 使用这些词的方式与传统会计不同。费用 代表用户的角度。你使用该协议支付了什么？当你在 DEX 上进行交换时，你需要支付费用。该费用可能完全流向流动性提供者，完全流向协议，或者两者之间进行某种分配。费用捕获总额，无论目的地如何。用 TradFi 的术语来说，这类似于总收入。收入 捕获协议的分成。在用户支付的所有费用中，协议实际保留了多少？这可能会流向金库、团队或代币持有者。收入不包括分配给流动性提供者的费用。将其视为协议的总收入。持有者收入 进一步缩小范围。这仅跟踪通过回购、费用销毁或直接质押分配到达代币持有者的收入部分。最接近的 TradFi 类比是股息和股票回购的总和。

这种区别对于估值至关重要。一些协议产生大量费用，但收入却很少，因为几乎所有费用都流向了流动性提供者。

DefiLlama 现在发布许多协议的完整收益表。这些报表通过链上数据以编程方式更新，将收入分解为各个项目，并以标准的会计语言重新构建这些指标。

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这些报表还附带流程可视化：从用户到协议，再到各个利益相关者。如果你想了解特定项目的经济状况，值得探索一下。

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交易量跟踪交易活动。DEX交易量 汇总了去中心化交易所上的所有交换。Perp 交易量 汇总了永续期货平台上的所有交易。

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该指标可以作为整体加密货币参与度的衡量标准。当人们积极使用数字资产时，他们会交易这些资产。交易量激增与市场兴趣相关，无论是在欣快上涨期间还是在恐慌性抛售期间。与之前的周期相比，Perp 交易量 显着增长。在 2021 年，永续交易所几乎没有注册。现在，像 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 这样的平台每天的交易量达到数十亿美元。该行业的增长率使得历史比较的意义降低。将当前的 Perp 交易量与 2021 年进行比较，只能告诉你该行业已经扩张，没有其他意义。

在一个类别中，市场份额趋势比绝对交易量更重要。即使绝对交易量下降，一家 Perp DEX 从 5% 的市场份额增长到 15% 的市场份额，也确实获得了进展。DefiLlama 的自定义仪表板库 中提供了许多市场份额图表。

未平仓合约

未平仓合约 衡量未偿衍生品合约的总价值。对于一家 Perp DEX，它代表所有尚未平仓或清算的头寸。

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它可以作为衍生品平台的流动性指标。未平仓合约会告诉你在活跃的 Perp 头寸中部署了多少资本。

该指标可能会在波动期间迅速崩溃。一次重大的清算浪潮会在数小时内抹去未平仓合约。跟踪此类事件后的恢复情况，可以揭示平台是否能够重建，或者流动性是否已永久迁移到其他地方。

稳定币市值

对于链，稳定币市值 跟踪部署在该网络上的所有稳定币的总价值。

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该指标可以作为资本流入指标。与随代币价格波动的 TVL 不同，稳定币代表用户桥接到链上的实际美元（或等值的美元）。当一条链上的稳定币市值从 30 亿美元增长到 80 亿美元时，这意味着有 50 亿美元的真实资本进入了生态系统。

自 2023 年 10 月以来，大约有 1800 亿美元以稳定币的形式进入了加密货币领域。其中一部分不可避免地会进入 DeFi，从而推动 TVL 增长、交易量和费用产生。稳定币流动就像一个国家经济的资本流入。稳定币供应量的上升表明有新资金进入；供应量的下降表明资本退出。

App 收入和 App 费用

App 收入 和 App 费用是链级指标。它们汇总了部署在该链上的所有应用程序产生的收入和费用，不包括稳定币、流动性质押协议和 Gas 费用。

我认为这就像区块链的 GDP。它告诉你该生态系统中实际发生了多少经济活动。

收入指标是最难伪造的指标之一，因为它们要求用户实际花钱，因此对于 DeFi 生态系统来说，这是一个高信号活动指标。

请注意，你不能基于 App 收入进行估值，因为根据收入评估资产是没有意义的。App 收入和 App 费用用于诊断链是否在增长，而不是用于估值。

实际要寻找什么

理解单个指标是第一步。有效应用它们需要一个框架。

我喜欢应用一个三部分分析：

1. 优先考虑持续稳定的增长
2. 跟踪存量和流量指标
3. 考虑解锁和激励

1) 优先考虑持续稳定的增长

一次性飙升然后崩溃的收入图表无法告诉你任何关于可持续价值创造的信息。我见过无数协议发布创纪录的周，但一个月内就变得无关紧要。

重要的是在较长时间内保持稳定增长。一个每月收入从 50 万美元增长到 200 万美元的协议，在六个月内证明了某种持久性。一个达到 500 万美元一次然后降至 30 万美元的协议，只是一个暂时的异常现象。

时间在加密货币领域流逝得更快。一个月的一致增长大致相当于传统市场的一个季度。如果一个协议显示出六个月的稳定收入增长，则将其视为一家具有六个季度收入改善的公司。这是有意义的。

2) 跟踪存量和流量指标

存量指标（TVL、未平仓合约、稳定币市值、金库）告诉你存入了多少。流量指标（费用、收入、交易量）告诉你发生了多少。

两者都需要。

活动更容易伪造。一个协议可以通过激励或虚假交易来补贴交易量。临时飙升 постоянно 发生。流动性更难制造。让用户实际存入资本并将其留在那里需要真正的效用或有吸引力的收益。

在评估任何协议时，至少选择一个存量指标和一个流量指标。对于一家 Perp DEX，这可能是未平仓合约和交易量。对于一个借贷协议，则是 TVL 和费用。对于一条链，则是稳定币市值和 App 收入。

如果两个类别都显示出增长，则该协议确实在扩张。如果只有活动指标增长而流动性停滞，请深入挖掘。可能存在人为因素。如果只有流动性增长而活动停滞，则存款可能仅由少数巨鲸驱动。

3) 考虑解锁和激励

代币解锁会产生抛售压力。协议每周释放已归属的代币，其中一部分会被出售。这种出售需要被来自其他地方的需求所抵消，否则价格会下跌。

在投资之前，请检查解锁时间表。一个已经流通了 90% 供应量的协议面临着未来最小的稀释。一个流通了 20% 供应量并在三个月内面临悬崖式解锁的协议面临着一个非常不同的局面。

同样，当一个协议分配的代币激励大于它从用户那里获得的收入时，高收入看起来就不那么令人印象深刻了。DefiLlama 通过 收益 指标跟踪这一点，该指标从收入中减去激励成本。一个协议可能产生 1000 万美元的年收入，但支付 1500 万美元的代币奖励。

虽然激励是一种有效的增长策略，并且通常在协议生命周期的早期是必要的，但它们确实会产生必须抵消的抛售压力。

了解更多

本概述介绍了你最常遇到的指标。这个兔子洞要深得多。

我在 YouTube 上发布了一个完整的 DefiLlama 视频，详细介绍了该平台：如何筛选被低估的协议、评估链、发现新兴项目以及避免常见的分析错误。在此观看。

数据是存在的。唯一的问题是你会不会使用它。

• 原文链接： x.com/patfscott/status/2...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～