理解 TWAP：CoW Protocol 如何重新设计时间加权平均价格订单 - CoW DAO

理解 TWAP：CoW 协议如何重新构想时间加权平均价格订单

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在快速发展的、通常充满动荡的去中心化金融（DeFi）世界中，执行大型交易可能感觉像是在雷区中穿行。一个单独的大额订单可能会引发显著的价格滑点，产生巨额费用，并且，可能最危险的是，让用户暴露于复杂的 MEV（最大可提取价值） 攻击之下。对于希望在不扰乱市场的情况下购买或出售大量代币的机构、DAO 甚至精明的个人交易者来说，这是一个巨大的挑战。

时间加权平均价格（TWAP）订单应运而生。TWAP 是传统金融中一种行之有效的策略，旨在通过将大额订单分解成较小的块，并在预定义的时间段内执行它们，从而减轻这些风险。虽然 TWAP 的概念是通用的，但它在 DeFi 中的实际应用历来受到它试图解决的问题的困扰：多次交易的高 Gas 成本，以及对 MEV 的持续脆弱性。

这就是 CoW 协议脱颖而出的地方。其基于批量拍卖、竞争性求解器和原生 MEV 保护的独特架构，不仅仅是提供 TWAP 订单；它从根本上重新设计了它们。TWAP 不仅仅是一个计划好的执行；它是一种动态的、抗 MEV 的和 Gas 高效的策略，真正利用了协议的核心优势，提供了在去中心化领域无与伦比的执行体验。

在本文中，我们将探讨什么是 TWAP 订单，它们是如何工作的，以及你如何充分利用它们。

什么是 TWAP？平均交易价格入门

从根本上说，时间加权平均价格（TWAP）订单是一种旨在实现平均执行价格接近资产在特定时期内的实际时间加权平均价格的执行策略。TWAP 订单不是执行可能显著影响市场价格的单一大型市价单，而是将总量分成较小的、预先确定的块。然后，这些较小的订单会在整个交易时段内定期发布和执行。

这提供了许多好处，包括：

1. 最大限度地减少市场影响： 大额订单可能会“移动市场”并导致较低的回报。通过分散订单，每个较小的交易的个体影响较小，从而为整体交易带来更好的平均价格。

2. 降低滑点： 当由于流动性不足或价格快速变动导致执行价格偏离预期价格时，就会发生滑点。TWAP 通过随着时间的推移更温和地与流动性互动，有助于平滑这种影响。

3. 减轻价格操纵： 一个大的、可见的订单可能成为机会主义交易者的目标，他们寻求抢先交易或以其他方式操纵价格。TWAP 使订单的完整规模对市场来说不太明显。

4. 实现更公平的平均价格： 在波动交易期间，一个大的订单可能会达到不利的价格点。TWAP 旨在捕获该期间的平均价格，从而可能产生更理想的结果。

5. 执行简单： 一旦设置好，TWAP 订单通常会自动运行，从而使交易者无需持续监控和手动执行较小的交易。

传统 TWAP 如何运作（及其 DeFi 挑战）：

在传统金融市场中，TWAP 订单可能会将 100,000 美元的订单分成 10 个 10,000 美元的订单，在 10 小时内每小时执行一次。虽然在传统金融中有效，但这种直接的方法在移植到透明的、Gas 费用高昂的和容易受到 MEV 影响的区块链环境时，面临着显著的障碍：

• 高昂的 Gas 成本： TWAP 策略中的每个单独的子订单都转化为一个单独的链上交易。在像以太坊这样的网络上，这意味着每次交易都要支付 Gas 费。对于涉及数十个或数百个子订单的策略，累积 Gas 成本可能会迅速变得过高，从而侵蚀了从更好的平均价格中获得的任何潜在节省。

• MEV 漏洞： 传统 TWAP 订单的可预测性使其成为 MEV 的主要目标。恶意行为者可以观察到 mempool 中待处理的 TWAP 子订单，并执行有利可图的 三明治攻击 （ 抢先交易 和 反向交易）或其他形式的时间强盗攻击，从而有效地从 TWAP 执行者那里提取价值。这破坏了使用 TWAP 来获得更好执行的根本目的。

• 执行不确定性： 依赖于固定时间间隔进行执行意味着子订单可能会遇到流动性低或网络拥塞高的时期，从而导致交易失败或比预期更糟糕的滑点。

这些限制使得传统 TWAP 策略的简单、直接移植在很大程度上是不切实际的，并且对 DeFi 中的大多数用户来说在经济上是不可行的。这正是 CoW 协议的独特架构提供变革性解决方案的原因。

CoW 协议的差异：为什么 TWAP 在这里蓬勃发展

CoW 协议不仅仅是提供 TWAP 订单；它通过将它们集成到其核心机制中来重新定义它们。该协议的设计从根本上缓解了传统 DeFi TWAP 的挑战，使其成为大型订单的强大而高效的工具。

让我们深入研究 CoW 协议的独特功能如何结合在一起，以提供卓越的 TWAP 体验：

批量拍卖：公平的基础

与在订单进入网络后立即单独结算订单的传统 DEX 不同，CoW 协议将所有签名的用户意图聚合到“批次”中。批次中的所有订单都以统一的清算价格同时结算。

对 TWAP 的影响：

• 批次内没有抢先交易： 由于批次中的所有订单都以相同的价格清算，因此 MEV 机器人没有机会抢先交易批次内的个别交易。这种统一的定价机制立即消除了传统 TWAP 攻击的一个重要载体。

• 流动性聚合： 批次内的订单可以直接相互匹配（Coincidence of Wants，或 CoW），或者与外部流动性来源匹配。这种聚合意味着个别 TWAP 子订单受益于整个批次的组合流动性，从而进一步降低了市场影响。

去中心化、竞争性求解器：智能执行者

CoW 协议的核心是“求解器”：独立的链下实体，它们竞争为每批订单找到最佳结算方案。求解器是高度复杂的算法（通常是其背后的团队），它们利用先进的路由策略，访问各种流动性来源（链上 DEX、私人流动性、暗池）和复杂的优化技术。他们有动力为用户找到尽可能好的价格，因为为该批次提出最佳结算方案的求解器赢得了执行该批次的权利。

对 TWAP 的影响：

• 动态的、智能的执行，而不是僵化的间隔： 这是一个至关重要的区别。与依赖于僵化时间间隔的传统 TWAP 不同，CoW 协议的 “TWAP” 是一种在一系列随时间推移进行的价值优化执行的意图。求解器不仅仅是每“X”分钟执行一个小的订单；他们不断地在寻找绝对最好的方式，在每个批次的约束条件下履行你的整体 TWAP 订单的部分。他们可以根据实时市场状况、发现的 CoW 和流动性可用性，在你的定义 TWAP 期限内策略性地暂停、加速或修改他们的执行。

• 首先利用 CoW： 求解器优先在批次内找到 “Coincidences of Wants”（CoW）——其中一个用户想要购买的正是另一个用户想要出售的。这些 CoW 在不与外部 AMM 交互的情况下结算，从而导致零滑点和最大限度的 MEV 保护。对于 TWAP 订单，这意味着你的大型订单的部分可以以零市场影响完成。

• 访问多样化的流动性： 求解器不局限于单个 DEX 或单个路径。他们可以通过多个 AMM、聚合器、私人池，甚至链下来源（在允许且信任最小化的情况下）路由你的 TWAP 订单的部分，从而为每次子执行实现尽可能好的价格。这种对流动性的全面搜索最大限度地减少了滑点，并优化了 TWAP 期间的平均执行价格。

• MEV 内部化（或用户利益）： 虽然求解器理论上可以提取 MEV，但 CoW 协议的设计激励他们将其内部化并传递回给用户。如果求解器通过重新排序或优化批次内的交易找到 MEV 机会，他们会有效地利用这种 “MEV” 来为用户实现更好的价格，从而增加他们赢得批次竞争的机会。求解器之间的竞争环境确保提取的任何 MEV 都以改进的执行价格的形式返还给用户。

原生 MEV 保护：抵御提取的盾牌

CoW 协议的设计在本质上是抗 MEV 的。这不是一个附加功能，而是一个基本原则。

对 TWAP 的影响：

• 统一的清算价格： 如前所述，批次中的所有订单都以相同的价格结算，从而消除了个人交易抢先交易的机会。对于 TWAP 订单，这意味着每个部分都受到三明治攻击的保护。

• 链下执行： 用户订单以 “意图” 的形式在链下签名。只有最终结算交易由获胜的求解器在链上提交。这使得机器人无法看到 mempool 中待处理的个别 TWAP 子订单并利用它们，因为它们在包含在已结算的批次中之前是不可见的。

• 求解器竞争： 求解器之间为提供最佳执行的持续竞争意味着他们可能捕获的任何潜在 MEV 都会以更好的价格传递回给用户，以赢得竞争。这种 “MEV 重新分配” 是 TWAP 订单的独特优势。

无 Gas 订单：经济高效的执行

传统 TWAP 在 DeFi 中最显著的障碍之一是大量子交易的累积 Gas 成本。CoW 协议通过使用户订单无 Gas 来解决这个问题。用户只需在链下签署一个意图，获胜的求解器将支付链上结算的 Gas 费用。

对 TWAP 的影响：

• 经济可行性： 随着 Gas 成本由求解器承担，TWAP 订单即使对于小的交易间隔或进行相对适度的总交易的用户也变得在经济上可行。用户无需为每个单独的 TWAP 块支付 gas，从而消除了一个巨大的摩擦点。

• 降低了用户的复杂性： 用户无需担心管理多个交易的 gas；他们设置 TWAP 参数，协议处理根本的执行复杂性和成本。

以意图为中心的设计：关注你想要什么，而不是如何

CoW 协议建立在以意图为中心的理念之上。用户表达他们想要实现的目标（例如，“我想在未来 24 小时内以尽可能好的价格将 100 ETH 兑换为 DAI”），求解器网络会找出最佳的实现方式。

对 TWAP 的影响：

• 用户简单性： 对于 TWAP 订单，这意味着用户指定总金额、所需的资产和持续时间。他们无需担心每个块的确切间隔、订单大小或 gas 管理。求解器抽象了这种复杂性。

• 优化结果： 以意图为中心的设计使求解器能够做出动态决策，以实现尽可能好的平均价格，适应市场状况，而不是遵守僵化的、预先编程的时间表。

重新构想 TWAP

上述功能的组合在 DeFi 中的任何其他单一协议中都找不到。这就是为什么 CoW 协议上的 TWAP 不仅仅是一个实现；它是对该策略本身的根本重新构想。

没有其他协议将基于 Gas 的意图订单与批量拍卖以及去中心化的、竞争性的求解器相结合，这些求解器将 MEV 内部化并承担 Gas 成本。这种特定的设计选择组合将 TWAP 从一个可预测的、Gas 密集的和容易受到 MEV 攻击的策略转变为一个高效的、受保护的和在经济上可行的策略。

“时间加权”方面从严格定义的执行间隔转变为一种在一段时间内优化价值的策略。求解器有动力为整个 TWAP 订单找到

• 原文链接： cow.fi/learn/understandi...
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