Phoenix Perps：攻克 Solana 链上永续合约执行难题的架构创新

Solana 链上永续合约的核心问题在于，通用区块空间并未针对做市商（MM）进行优化。目前无法保证报价更新能在有人针对陈旧价格进行交易之前执行。4 月 1 日 Drift 遭受的 2.8 亿美元攻击加剧了这一困境，但更深层的问题在黑客攻击之前就已存在：目前还没有任何交易场所能成功绕过 Solana 架构所带来的核心约束。

大多数新兴参与者都在试图规避这一问题，而由 @ellipsis_labs 构建的 @PhoenixTrade 则选择通过工程手段正面解决它。

执行层面的挑战

Prop AMM 已经解决了 Solana 上的现货执行问题。预言机更新与做市商的报价调整处于同一笔交易中，且定价会根据流量来源进行调整。其结果是，在 SOL-USDC 等主要交易对上，其盘口价差比中心化交易所更紧密。

然而，永续合约的运作方式不同。由于挂单者（Maker）和吃单者（Taker）之间持有杠杆头寸，协议需要一个中立的外部预言机来执行清算、资金费率结算。与现货不同，永续合约做市商无法判断进入的流量是“毒性流量”（Toxic Flow）还是散户流量。这种盲目性结合非确定性的订单排序，使得做市商别无选择，只能扩大报价价差。

在杠杆头寸上，风险会成倍增加：一笔陈旧价格的成交不仅意味着糟糕的入场点，还可能因预言机的时间差导致头寸被清算。Phoenix 通过计算三个独立输入源的中位数来确定其标记价格（Mark Price）：调整后的现货预言机、自身的订单簿中间价，以及主要外部交易所永续合约价格的加权中位数。没有任何单一来源能决定标记价格，这限制了单一陈旧或被操纵的数据源所能造成的损害。

计算单元（CU）的不对称性

Ellipsis 已经通过 SolFi 证明了其解决 Solana 执行问题的能力。SolFi 是一款 Prop AMM，它将 100 万美元 SOL 交易的价格冲击从约 15 bps 降低到了约 5 bps，并开启了目前主导 Solana 现货市场的 Prop AMM 浪潮。

我们相信他们在永续合约领域也能做到同样的事情。Phoenix Perps 从计算层攻击毒性流量问题。做市商的报价更新仅需消耗约 500 CU，而吃单者订单则需要约 150,000 CU。这 300 倍的差异使得在相同的费用水平下，做市商的更新拥有大约 300 倍的有效调度优先级，因为 Solana 的区块构建者会微弱地偏好高“单位 CU 优先级”的交易。

这种机制应当能提供足够的胜算，让做市商开始提供更紧密的报价，而无需担心曾阻碍原始现货订单簿发展的陈旧报价风险。@jito_sol 的 BAM 进一步强化了这一点。BAM 定期运行基于“单位 CU 小费效率”加权的区块内拍卖，从结构上优于 Phoenix 的低 CU 更新，而非沉重的吃单者交易。Jito 的插件框架（仍处于早期开发阶段）最终可能通过启用自定义排序逻辑（如“先撤单再成交”）走得更远，为做市商提供明确的调度保证，而非概率性的保证。

可组合性论点

核心权衡在于可组合性与性能上限。一个交易场所离 Solana L1 越远，它就越直接地在撮合引擎设计和流动性深度积累上与 Hyperliquid 竞争，而这是一场很难晚入场的竞赛。

Phoenix 保留了完整的链上可编程性。市场状态存在于 Solana 智能合约中；头寸可以作为借贷市场的抵押品，基差交易（Basis Trades）可以原子化执行，第三方可以无许可地在 Phoenix 市场之上构建应用。团队已经发布了 SDK，目前收到了开发者们的积极反馈。

如果 Ellipsis 取得成功，其结果将是填补 Solana 目前在永续合约领域缺失的拼图，并以最具可组合性的形式呈现，价值将回流至 Solana 而非流向链外。在我们看来，最接近竞争性执行且具备最大可组合性的协议，可能会捕获最持久的市场份额。

基础设施信号

团队曾计划构建专用执行层 Atlas，但在 Alpenglow、MCP 以及 Jito 的 BAM 和插件框架出现后搁置了该计划，因为这些方案被视为原生修复排序问题的可靠路径。这一决定本身就是一个基础设施信号：生态系统中最具能力的团队之一在审视了 Solana 的路线图后，决定加倍下注 L1，而不是绕过它构建。

由于 Phoenix 是完全链上的，每一项交付的基础设施升级都是 Phoenix 原生继承的升级。性能上限随公链同步提升。

无 Token，无积分

Phoenix 没有积分计划，也没有发行 Token 的计划。其风险是在竞争对手通过激进支出获取用户的市场中，早期增长可能较慢。而优势在于，所有进入的流量都是有机的，在大多数交易量指标被激励措施掩盖的情况下，这是产品市场契合度（PMF）最强烈的信号。

该平台自 2025 年 12 月以来一直处于私募测试阶段，计划于 2026 年第二季度末正式上线。早期数据反映了这一阶段的状态：约 100 万美元的持仓量（OI）和 3 月份约 4400 万美元的永续合约交易量。

• 原文链接： x.com/minnus/status/2042...
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