回顾 2025，展望 2026

Pantera 区块链报告 :: 2026 年 1 月 ，2026 年市场展望

作者：@cosmo_jiang 2025 年，加密市场的回报并非由基本面驱动。宏观、仓位、资金流和市场结构效应是主要驱动因素，特别是对于比特币以外的资产。

回顾一下年度主要的宏观和政策拐点的时间线，有助于理解为什么市场走势如此不连续。

这一年以美国总统就职典礼开幕，最终被证明是一个典型的“卖新闻”时刻，也是对波动性的早期警告。随后的几个月里，风险偏好出现了反复的剧烈波动 —— 从对美国战略比特币储备声明的乐观情绪，到来自“解放日”关税的 renewed 压力。年中出现了一些建设性的进展，包括 GENIUS 法案的通过、像 Bitmine Immersion 这样的数字资产国债("DATs") 的兴起，以及美联储降息的开始，这些在几个月内稳定了市场情绪。

第四季度标志着一个决定性的突破，因为出现了多重挑战。10 月 10 日的抛售引发了加密历史上最大规模的清算潮 —— 比 Terra/Luna 崩盘和 FTX 清算期间的规模还要大 —— 超过 200 亿美元的名义仓位被抹去。市场需要时间来消化这一冲击。与此同时，作为全年关键边际买家的 DATs 开始耗尽增量购买力。这种下行势头因季节性压力而加剧，包括税收损失抛售（尤其是在 ETF 和 DAT 中）、投资组合再平衡以及系统性 CTA 资金流向年底。

比特币在 2025 年收盘时略微下跌，约 6%。以太坊下跌约 11%。此后，表现急剧恶化。Solana 下跌 34%，更广泛的 token 领域 [1](BGCI 不包括 BTC，ETH 和 SOL) 下跌近 60%。

这是一个非常狭窄的市场。当查看整个 token 领域的回报分布时，这种差异变得更加明显。

只有一小部分 token 产生了正回报。绝大多数经历了深度下跌 —— 中位数 token 下跌了 79%。

超过一年的 Altcoin 熊市

也许 2025 年最被低估的现实是，自 2024 年 12 月以来，非比特币 token 市场实际上一直处于熊市之中。

不包括比特币、以太坊和稳定币在内的加密市场总市值在 2024 年底达到顶峰，此后一直处于缓慢下降的趋势中 —— 截至 2025 年底，下跌约 44%。从这个角度来看，至少在某些时候，对比特币来说似乎是一个建设性的一年，但对市场的其余部分来说，却是 unresolved 的熊市的延续。

对中小型市值 token 有大量配置的投资组合在结构上陷入困境。

比特币与更广泛的 token 市场之间的差异反映了根本差异。比特币受益于一个独特的、被广泛理解的理论 —— 数字黄金 —— 并且越来越多地受益于由主权国家、政府、ETF 和公司金库驱动的机械需求。相比之下，其他 token 代表了一系列不同的颠覆性技术，它们具有较不标准化的访问权限、较少的机构赞助和更复杂的价值捕获动态。

这种差异在价格上清晰地体现出来。

Token 面临的结构性阻力

2025 年，一些力量加剧了更广泛 token 领域的压力。

1. 价值累积和投资者权利

最持久的挑战之一是围绕价值累积的 unresolved 问题。在传统的股票市场中，股东可以从对现金流、治理和剩余价值的明确法律索赔中受益。相比之下，token 通常依赖于由代码而不是由政府机构强制执行的法律执行的协议级机制。

今年，多起备受瞩目的案例将这种紧张关系推到了风口浪尖，尤其是在基于 token 的生态系统被收购或重组而没有直接补偿 token 持有者的情况下，包括 Aave、Tensor 和 Axelar。这些事件在市场上引起了反响，即使是对 token 经济相对较强的项目也削弱了信心。

在这种背景下，数字资产股票的表现优于 token，在投资者已经寻求防御的时候，从更清晰的价值捕获路径中受益。

2. 链上活动放缓

链上基本面也在下半年有所减弱。

在关键指标（包括 layer-one 收入、去中心化应用程序费用和活跃地址）方面，活动有所放缓。值得注意的是，稳定币供应量持续增长，表明区块链在支付和结算方面的应用不断增加。然而，与稳定币相关的许多经济价值累积到链下 equity-based 业务，而不是基于 token 的协议。

实际上，使用量的基础层仍然存在，但边际的、顺周期的活动有所下降。这种转变直接影响了 token 的价格走势。

3. 投机资本的轮换

最后，资金流向发生了逆转。历史上，支持更广泛 token 领域的边际资本一直是投机性散户。虽然机构采用率持续增长，但它仍然主要集中在 ETF 形式提供的资产中，包括比特币、以太坊以及在年底时出现的 Solana。

2025 年，投机注意力转移到了其他行业。

ETF 资金流入激增，流入黄金、白银和新兴主题交易，例如量子计算，而数字资产 ETF 资金流入放缓并在今年晚些时候变为负值。这种轮换恰好发生在 token 广度恶化之际，从而加强了下行势头。

情绪、仓位和历史背景

到年底，市场情绪已压缩至历史上与投降相关的水平。

恐惧与贪婪指数达到了上次在极端压力时期出现的读数，包括 FTX 崩盘之后。与此同时，永续期货融资利率下降，表明杠杆降低，投机过度减少。

季节性因素也发挥了作用。历史上，12 月是比特币和更广泛的加密货币市场的疲软月份，税收损失抛售、投资组合再平衡和流动性限制造成了独立于基本面的机械压力。

重要的是，从更长期的角度来看，当前非比特币下跌的持续时间与之前的周期非常吻合。

2018 年和 2022 年的熊市持续了大约 12 到 14 个月。从 2024 年底的峰值算起，当前的下跌现在处于相同的范围内。这并不能保证触底，但确实表明已经发生了大量基于时间和价格的压缩。

为什么从现在开始，局势会好转

尽管 2025 年面临挑战，但仍有几个理由让我们对未来保持建设性的乐观态度。

首先，机构采用率继续扩大。企业越来越多地将区块链集成到核心产品中 —— 从 Robinhood 推出 token 化股票，到 Stripe 开发稳定币基础设施，再到 JPMorgan token 化存款。在资本方面，主权储备已经建立，券商、退休平台和大型资产管理公司有意义地降低了参与门槛。

其次，产品与市场的契合度变得更加清晰。稳定币和预测市场在 2025 年作为出色的用例获得了突破性的关注和采用，而更广泛的 token 化和永续期货显示出产品与市场契合度的早期迹象。

第三，宏观背景是有利的。美国经济仍然具有弹性，工资增长超过通货膨胀，企业盈利也在扩大。随着美联储停止量化紧缩，流动性状况正在改善。长期收益率下降加上宽松的货币政策历来对包括数字资产在内的风险资产有利。

最后，渗透率仍然非常低。正如 Bitmine 的 Tom Lee 所说：只有 440 万个比特币地址持有超过 10,000 美元的价值，而全球有 9 亿个传统投资账户。根据美国银行的一项机构投资者调查，在专业投资经理中，仍有 67% 的人对数字资产的敞口为零。随着时间的推移，即使是适度的配置转移，也是潜在需求的有意义的来源。

2025 回顾总结

对于 token 市场的大部分领域来说，2025 年是艰难的一年，其特点是极端的离散性、主要 token 的更强劲表现以及比特币以外的长期疲软。但这也是机构采用取得进展、产品与市场契合度得到明确以及整个生态系统估值压缩的一年。

在更广泛的 token 领域经历了一年的熊市之后，强劲的基本面背景可能会带来机会。随着市场情绪的消退、杠杆的降低以及我们已经经历的一次重大重新定价，只要基本面稳定并且广度回归，前瞻性设置看起来就越来越不对称。历史上，错位时期为下一阶段的增长奠定了基础。

[1] Bloomberg Galaxy Crypto Index Price (BGCI) 的表现不包括会降低表现的费用扣除。提供的任何指数仅供参考，并且仅作为一般市场表现的示例。没有一个指数可以直接与 Pantera Funds 的表现相提并论，部分原因是指数不是主动管理的。Pantera Funds 的投资结果无意预测或暗示 Pantera Funds 的未来回报。

2026 年预测

作者：@JonathanGieg 在我们开启 2026 年之际，我们预计来年对加密货币来说将比去年更加令人兴奋。但在翻开新的一页之前，我们想花点时间回顾一下 2025 年的成果。

2025 年是 Pantera 具有里程碑意义的一年。我们部署了比以往任何时候都多的资本，主导了我们的大部分新投资，并扩大了我们在各个领域和地区的全球影响力，我们认为这些领域和地区将定义未来十年加密货币的发展。与此同时，我们的投资组合获得了强大的公开市场验证，有四家投资组合公司进行了 IPO 以及主要的战略收购。

阅读有关我们在 2025 年取得的进展：

2026 年的九个预测

作者：@veradittakit ##

1 现实世界资产 (RWA) 起飞

截至 2025 年 12 月中旬，RWA 的总锁定价值 (TVL) 达到 166 亿美元，约占 DeFi TVL 总量的 14%。

预测：

· 国债和私人信贷至少可以翻一番。

· 当 SEC 的“加密货币项目”下的预期“创新豁免”首次亮相时，token 化股票和 equity 可能会增长得更快。

· 一个出人意料的行业（碳信用、矿产权利或能源项目）将火起来。该行业可能以流动性分散、全球分布和缺乏标准为特征，而基于区块链的市场将有助于解决这些问题。

2 人工智能彻底改变链上安全

AI 安全和区块链开发工具变得非常出色。实时欺诈检测、95% 准确 的交易比特币标签以及即时智能合约调试已经出现，检测到区块链漏洞中的数百万美元。

预测：在 2026 年，想象一下更大的转变，即链上智能通过确定性的、可验证的规则接管基于智能合约的治理。该应用程序将近乎实时地扫描代码，立即发现逻辑错误和漏洞，并提供即时调试反馈。下一个大型独角兽将是一家创新的链上安全公司，该公司将使安全游戏增加 100 倍。

3 预测市场成为收购目标

在 2025 年的前十个月中，交易额为 280 亿美元，预测市场正在围绕机构基础设施进行整合。我们在 10 月 20 日那周达到了 23 亿美元 的历史最高值。

预测：该行业的一项超过 10 亿美元的收购，但不会涉及 Polymarket 或 Kalshi。成功的平台将构建具有内置市场发现智能的底层流动性轨道，以指出资金隐藏在哪里以及原因。忘记闪亮的新按钮。一切都是为了毫不费力地为用户提供超级能力：即时访问隐藏池、更智能的路由和预测性订单流。

像 DraftKings 和 FanDuel 这样专注于体育的平台已经进入主流，与媒体合作进行实时赔率分配。像 NoVig 这样专注于体育的新进入者将垂直扩展其业务，新的初创公司将在亚太地区涌现，因为该地区值得关注。

4 人工智能成为你的个人加密货币副驾驶

随着系统的成熟，消费者 AI 平台的使用将激增，从而提供满足定制期望的超个性化体验。无缝集成使高级 AI 感觉毫不费力，从而将使用方式从笨拙变为即时。

预测：像 Surf.ai 这样的平台将在 2026 年通过直观的高级 AI 模型、专有的加密货币数据集和多步骤工作流代理来吸引从对加密货币好奇的个人到活跃交易者的用户。我相信，复杂的技术和可访问的设计使 Surf 成为首选的加密货币研究工具，提供比其他类型的平台更快的 4 倍的即时、链上支持的市场洞察。

5 银行巨头蓄势待发

G7 Hook稳定币即将出现 十家主要银行 处于探索与 G7 货币Hook的财团稳定币发行的早期阶段。这些金融机构正在确定行业范围内的稳定币是否有可能以合规、风险管理的方式为个人和机构提供数字货币的好处。与此同时，十家欧洲银行 正在调查发行与欧元Hook的稳定币。

预测：一个主要银行财团将发布自己的稳定币（无论这些试点项目是否在 2026 年实现，还是由不同的财团来实现）。

6 隐私、支付、永续合约：机构三重奏

隐私技术在机构使用中蓬勃发展，Zama、Canton 和其他协议具有透明-保密结合的特点，尽管零售使用并未找到吸引力或可扩展性。稳定币目前为 3100 亿美元，自 2023 年以来市值 增加了一倍以上，连续 25 个月 扩张。永续兑换合约已经占加密货币衍生品交易量的 78%，并且永续合约和现货期权之间的差距还在不断扩大。

预测：对于隐私而言，机构和零售之间的差距将在 2026 年扩大。稳定币将长期达到 2 万亿美元以上的路径，明年至少达到 5000 亿美元，并且永续合约的势头将在 2026 年继续保持。

7 机构宏观视角

截至 12 月 15 日，17.9% 的 BTC 持有量现在掌握在上市公司和私营公司、ETF 和国家/地区手中。

预测：2026 年将不是关于炒作或 meme。它将是关于整合、真正的合规性和由公开市场流动性驱动的机构资金。加密货币将集成到主流平台中，升级金融轨道并挑战当前的在位者。

8 有史以来最大的加密货币 IPO 年

2025 年总体上有 335 家美国 IPO，比 2024 年增长了 55%；其中许多对加密货币友好，包括九家区块链 IPO。这包括像 Circle Internet Group 这样于 2025 年 5 月 27 日 启动的加密货币原生 IPO，以及像 SPACS 这样具有加密货币包容性的 IPO；例如，Bitcoin Infrastructure Acquisition Corp 于 2025 年 12 月 2 日 启动。

预测：2026 年将是数字资产公开上市的更大的一年。Coinbase 表示，76% 的公司计划在 2026 年添加 token 化资产，其中一些公司计划将其整个投资组合的 5% 以上用于 token 化资产。Morpho 是一个示例协议，其 2025 年 11 月的 TVL 为 86 亿美元。

9 数字资产国债整合加速

早在 2021 年，拥有比特币的上市公司不到十家。到 2025 年 12 月中旬，151 家上市公司拥有 950 亿美元 的资产，如果包括政府，这个数字将上升到 164 家公司和 1480 亿美元。

预测：2026 年将会看到残酷的削减。在每个主要资产类别中，只有一两个参与者占据主导地位。除非有一个更长尾的 token 赢家一路同行，否则其他人都将被收购或被抛在后面。它也正在走向全球。日本的 Metaplanet 已经非常激进，因此随着全球金库格局的多样化，美国不再拥有这一趋势。

祝你 2026 年一切顺利。

如需更多信息，请阅读我们的 Pantera 区块链报告。

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