糟糕的政策让 Meme 胜过实质

随着加密货币价格近期再次达到历史新高，市场过度投机的风险加大，尤其是在最近围绕 memecoins 的热潮中。市场为何不断重复这些周期——而不是支持那些真正能够带来改变的基于区块链的更具生产力的创新？

Memecoins 是主要用于幽默的加密代币，源自于一个在线社区的结合，该社区对此开玩笑。你可能听说过 Dogecoin，它基于早期的 doge memes，展示了柴犬的图像。当有人带着讽刺的语气添加一种后来说具有一定金融价值的加密货币时，它作为一个松散的 社区 在线出现。这种“memecoin”体现了网络文化的各个方面，通常是无害的，而其他的 memecoins 则不然。

但我在这里的目标并不是辩护或贬低 memecoins。我的目的是指出一种政策体制的倒退，它让 memecoins 蓬勃发展，而加密公司和更具生产力应用的区块链代币却面临障碍。任何 mememaker 都可以轻松创建、推出，甚至自动上市代币，包括那些贬低特定政治家和名人的代币。但试图建立一些真实且持久事物的企业家呢？他们被卡在监管的炼狱中。

今天发布一款 没有 用例的 memecoin 实际上比推出一款 有用 的代币更安全。你可以这样考虑：如果我们有一个证券市场，只激励 GameStop Meme股，却拒绝像 Apple、Microsoft 和 NVIDIA 这样的公司——这些公司具有用户每天都在使用的产品，我们会认为这是政策失败。然而当前的监管却鼓励平台上市 memecoins，而不是其他更有用的代币。加密行业缺乏监管明确性，意味着平台和企业家始终生活在恐惧之中，担心他们上市或开发的更具生产力的区块链代币可能突然被视为证券。

我将这些在加密行业中更加投机和生产性用例之间的区别称为“计算机与赌场”。一种文化（“赌场”）将区块链视为主要用于交易和赌博的代币启动方式。另一种文化（“计算机”）则更关注于区块链作为创新的新平台，正如在此之前的网络、社交和移动一样。一个 memecoin 社区可能会随着时间的推移通过增加更多的功能而演变其代币；毕竟，我们今天使用的许多颠覆性创新曾经看起来像一个玩具。 “功能”很重要，因为从根本上讲，一个 代币是 一种新的数字原语，为任何人提供在线的财产权。更具生产力的基于区块链的代币使个人和社区能够 拥有，而不仅仅是 使用，互联网平台和服务。

这种开源和社区运营的服务能够解决我们今天在大型科技公司面临的许多问题：它们可以提供更高效的支付系统。它们可以验证真实性以防止深度伪造。它们可以让用户能够更有发言权，或者退出某个特定的社交网络——特别是当你不喜欢那些网络的管理政策或那些网络将谁踢出和留在时。它们可以在平台的决策中给用户一个投票权，特别是当这些用户的生计依赖于该平台时。它们可以标记“人类证明”，以抵御人工智能的冲击。或者一般来说，它们可以作为对企业集中权力的去中心化平衡。

我们的法律框架应该鼓励这种类型的创新。那么，为什么我们优先考虑 meme 而不是实体呢？美国证券法并不赋予证券交易委员会 (SEC) 就投资做出基于价值的判断的权力。SEC 的职责也并不是完全终止投机。相反，监管机构的角色是 (1) 保护投资者；(2) 维护公平、有序和高效的市场；以及 (3) 促进资本形成。SEC 在数字资产市场和代币方面，在这三项目标上的表现都在失败。

SEC 用于判断某物是否为证券的主要测试是 1946 年的 Howey 测试，涉及多个因素的评估——包括是否存在 由于他人的管理努力而产生合理的利润预期。以比特币和以太坊为例：虽然这两个加密项目最初的愿景由一个人提出，但它们逐步发展为没有单一控制实体的开发者社区——所以潜在投资者不必依赖任何人的“管理努力”。这些技术如今像公共基础设施，而不是专有平台。

不幸的是，其他构建创新项目的企业家不知道如何获得和比特币、以太坊相同的监管待遇。比特币（2009 年创立）和以太坊（2013-2014 年）至今是唯一被 SEC 明确或默示认为不涉及管理努力的重大区块链项目——这两个项目都是在十多年前建立的。SEC 缺乏坦诚和方法——包括通过执法进行的 Howey 测试应用——也导致行业出现了许多混乱和 不确定性。尽管 Howey 测试的推理是合理的，但它本身是主观的。SEC 对这一测试的解释过于宽泛，以至于普通资产，甚至像 Nike 鞋的东西，今天都可能被认为是证券。

与此同时，memecoin 项目没有开发者，因此没有任何人依赖“管理努力”的虚假前提。因此，memecoins 得以传播，而创新项目却在挣扎。投资者最终面临的风险增大，而不是减小。

答案并不是减少监管——而是 更好的 监管。具体解决方案包括增加量身定制的披露，以提供常规投资者更多的信息。另一种解决方案是要求较长的锁定期，以防止暴富快速计划，并激励更多的长期建设。

监管者在大萧条后实施了类似的保护措施，这是在 1920 年代繁荣和 1929 年股市崩盘之后。建立这些指导原则后，我们观察到市场和经济发展创新的空前时代。现在是监管者吸取过去错误教训，为每个人铺平通向更美好未来的道路的时候了。

作者是 Andreessen Horowitz 的合伙人，领导加密基金，并著有《Read Write Own》

这篇文章的简化版本最初于 2024 年 4 月 18 日在线发表在 金融时报 ，并于 2024 年 4 月 19 日在纸质版中发表。

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