Opyn部分抵押：如何交易部分抵押的去中心化金融期权

摘要

• Opyn 正在推出历史上首个链上部分抵押的期权保证金系统
• 该升级允许期权的抵押少于其最大损失（对于看涨期权少于 1 个资产，对于看跌期权少于行权价），提高资本效率并为 DeFi 期权提供杠杆
• 保证金要求基于行权价、现货价、现货参数的冲击、保守的波动率/溢价假设以及到期时间
• 卖方需要在他们的金库中保持最低抵押金额，以确保他们所卖出的期权

背景

到目前为止，去中心化金融中期权最大的限制之一是用户被要求完全抵押期权交易。在传统金融中，期权所需的保证金仅占合同总价值的一小部分，这使得期权成为一种高度杠杆的交易工具。交易保证金也是为什么传统金融市场比 DeFi 更加资本高效的原因，但今天标志着一个新时代的来临！

换句话说，部分抵押期权代表了一个可以用相对少量资本控制的大合同价值。这种期权交易的特性导致比完全抵押期权产生更大的利润和亏损，从而为交易者以及最终市场提供更好的杠杆和资本效率。

Opyn 部分抵押概述

用户现在可以选择是否希望完全抵押或部分抵押铸造期权。

如果用户选择部分抵押他们的交易：

• 对于看涨期权，可以提供少于 1 个基础资产作为抵押
• 对于看跌期权，可以提供少于行权价作为抵押

通过部分抵押，超出资本可以选择不承担风险或者用于其他交易。

*部分抵押头寸有最低规模要求。目前的最低限额是出售看涨期权 1 ETH 和出售看跌期权 2500 USDC。

部分抵押的好处

• 提高短期权的杠杆
• 出售更多期权以获得更高收益
• 投入更少的资本，允许更多投资组合灵活性

与部分抵押相关的风险

• 更大的下行杠杆
• 抵押不足的头寸将导致强制清算
• 在到期之前可能损失 100% 的原始投资

保证金设计

保证金是通过现货价格、现货参数的冲击、保守的波动率/溢价假设和到期时间来计算，给出期权溢价的最坏情况边界。

详细信息见这里。

清算机制

卖方必须在他们的金库中保持最低抵押金额，以确保他们所卖出的期权。如果卖方未能做到这一点，他们的金库可能会被清算，抵押品将被没收并拍卖以偿还债务。清算机制是一种逆荷兰拍卖，通过带有特定时间戳的 Chainlink 定价器触发。

逆荷兰拍卖作为 Opyn 清算的价格发现机制。逆荷兰拍卖以低价开始，然后价格随着时间的推移而上升——清算者将在有利可图时执行交易。

详细信息见这里。

如何出售部分抵押期权

1. 选择你希望的行权价的报价
2. 在订单框中输入头寸大小
3. 切换部分抵押按钮以显示抵押比例、现货变化 % 和清算价格
4. 调整抵押比例或现货变化 % 来设置头寸的抵押水平
5. 对于 看涨期权，选择批准 WETH Wrapper 按钮，并通过 MetaMask 或你的钱包提供商确认。此步骤批准 Opyn 平台包装你的 ETH，作为交易的抵押。对于 看跌期权，选择批准抵押按钮。此步骤允许 Opyn 平台批准你的抵押进行交易。
6. 选择发行 oToken 按钮，并确认交易。此操作会发布你所选期权系列的 oTokens
7. 选择批准 oToken 按钮，并确认交易。此操作批准 0xProxy 合同支出你的 oToken，以便你可以在 0x 上出售它
8. 选择出售 oToken 按钮，并确认交易。此操作在 0x 上出售你铸造的 oToken

选择报价，切换部分抵押为开启，设置参数

重要术语：

抵押比例

• 抵押比例代表用于确保期权合约的抵押金额。用户可以为其期权头寸选择抵押比例。抵押比例为 100% 的交易意味着期权头寸是完全抵押的。抵押比例为 50% 的交易意味着期权头寸由合同最大损失的 50% 进行担保。
• 抵押比例的计算公式为：抵押 / 最大损失
• 最大损失是（看涨期权为 1 个资产，看跌期权为行权价）
• *请注意：如果用户更改现货变化 % 输入，抵押比例会自动调整
• 最低抵押比例会随着时间的推移而变化。随着期权到期的临近，所需的最低抵押比例会减少。换句话说，并非每个期权都有相同的最低抵押比例

现货变化 %

• 现货变化 % 代表了导致期权头寸开始清算过程的基础资产价格的百分比变化。例如，现货变化为 200% 意味着基础资产价格变化 200% 会触发逆荷兰拍卖的开始。对于看涨期权，现货变化 % 是正的，因为现货价格的上涨将对看涨期权卖方不利。对于看跌期权，现货变化 % 是负的，因为现货价格的下降将对看跌期权卖方不利。
• 现货变化的计算方法为：清算价格/当前价格 — 1
• *请注意：如果用户更改抵押比例输入，现货变化 % 会自动调整

清算价格

• 清算价格代表逆荷兰拍卖开始的基础价格
• 逆荷兰拍卖作为清算的价格发现机制

部分抵押的重要特征：

• 部分抵押头寸有最低规模要求。为了确保系统的安全，并确保即使在高 gas 环境下也能激励清算者清算金库，我们必须有最低规模的要求来创建部分抵押金库。这类似于 MakerDAO 的 dust，而后者是开启 Maker 金库以铸造 DAI 的最低要求。当前的最低限额是出售看涨期权 1 ETH 和出售看跌期权 2500 USDC。
• 随着抵押比例的降低，现货变化 % 也会下降直至清算。换句话说，较低的抵押比例意味着基础资产的价格变动较小即可导致头寸被清算。
• 距离到期时间会影响最低抵押比例。对于即将到期的期权，所需的抵押品更少。这就是为什么每个期权的最低抵押比例不同的原因。

部分抵押示例（*数字为方便理解而作）

抵押比例 100%

• 期权： 2400 看涨期权
• 期权到期： < 1 周
• 当前 ETH 价格： $1815
• 抵押比例： 100%
• 现货变化： 不适用
• 清算价格： 无限

Alexis 有 1 ETH，并希望通过出售看涨期权来赚取收益。她希望完全抵押她的头寸，以避免清算的任何可能性。Alexis 可以选择将部分抵押切换为关闭，或选择将抵押比例设为 100%。通过完全抵押她的空头头寸，Alexis 只能出售 1 份看涨期权，但她不会被清算。

• 交易日期： 7 月 3 日
• 期权到期日期： 7 月 9 日
• 售出看涨期权数量： 1

7 月 4 日，ETH 价格上涨至 $1900

7 月 5 日，ETH 价格上涨至 $2000

7 月 7 日，ETH 价格上涨至 $2075

7 月 9 日，ETH 结算价格为 $2050

由于 ETH 价格在到期日保持在 $2400 以下，Alexis 的期权到期无效，Alexis 可以赎回溢价 + 她的全部抵押。

抵押比例 50%

• 期权： 2400 看涨期权
• 期权到期： < 1 周
• 当前 ETH 价格： $1815
• 抵押比例： 50%
• 现货变化： 20%
• 清算价格： $2178

Aparna 有 1 ETH，并希望通过出售看涨期权来赚取收益。她希望部分抵押她的头寸，以便能够出售多于一个的看涨期权并赚取更多溢价。Aparna 切换部分抵押按钮为开启，并选择抵押比例为 50%。通过以 50% 的抵押比例部分抵押她的空头头寸，Aparna 可以出售 2 份看涨期权，但如果 ETH 价格上涨至她的清算价格 $2178，仍有可能被清算。

• 交易日期： 7 月 3 日
• 期权到期日期： 7 月 9 日
• 售出看涨期权数量： 2

7 月 4 日，ETH 价格上涨至 $1900

7 月 5 日，ETH 价格上涨至 $2000

7 月 7 日，ETH 价格上涨至 $2075

7 月 9 日，ETH 结算价格为 $2050

由于 ETH 价格在到期日前保持在清算价格 $2178 以下，Aparna 的期权到期无效，Aparna 可以赎回溢价 + 她的全部抵押。

抵押比例 33.3%

• 期权： 2400 看涨期权
• 期权到期： < 1 周
• 当前 ETH 价格： $1815
• 抵押比例： 33.3%
• 现货变化： 12.5%
• 清算价格： $2041

Zubin 有 1 ETH，并希望通过出售看涨期权来赚取收益。为了能卖出多个看涨期权并赚取更多溢价，他希望部分抵押他的头寸。Zubin 切换部分抵押按钮为开启，并选择抵押比例为 33.3%。通过以 33.3% 的抵押比例部分抵押他的空头头寸，Zubin 可以出售 3 份看涨期权，但如果 ETH 价格上涨至他的清算价格 ($2041)，仍有可能被清算。

值得注意的是，随着抵押比例的降低，现货变化 % 也会降低直至清算。换句话说，较低的抵押比例意味着基础资产价格的变化较小即可增加清算头寸的风险。这就是为什么 Zubin 的期权的清算价格比 Aparna 部分抵押期权的清算价格低。

• 交易日期： 7 月 3 日
• 期权到期日期： 7 月 9 日
• 售出看涨期权数量： 2

7 月 4 日，ETH 价格上涨至 $1900

*7 月 5 日，ETH 价格上涨至 $2000

**7 月 7 日，ETH 价格上涨至 $2075

7 月 9 日，ETH 结算价格为 $2050

如你所见，ETH 价格在 7 月 5 日接近 Zubin 的清算价格 $2041，然后在 7 月 7 日超过 Zubin 的清算价格。让我们来看两个场景，1) Zubin 调整抵押以避免被清算，2) Zubin 在逆荷兰拍卖开始清算过程之前没有向他的金库添加抵押。

场景 1：Zubin 调整抵押以避免被清算

在 7 月 5 日，ETH 价格上升至 $2000，接近 Zubin 的清算价格 $2041。为了避免以 $2041 被清算的可能性，Zubin 访问他的 仪表盘，选择他的空头头寸，然后向他的空头头寸金库添加抵押。通过添加抵押，Zubin 提高了他的抵押比例，增加了直至清算的现货变化 %，并提高了他头寸的清算价格。Zubin 新的抵押比例为 50%，新的清算价格为 $2178。

由于 ETH 价格在到期日前保持在 Zubin 新的清算价格 $2,178 以内，Zubin 的期权到期无效，他可以赎回他的溢价 + 他的全部抵押。

场景 2：Zubin 在 ETH 价格超过 X 的情况下未添加抵押到金库，导致逆荷兰拍卖开始清算过程

7 月 7 日，ETH 价格超过 Zubin 的清算价格 $2041，导致逆荷兰拍卖开始。

逆荷兰拍卖作为 Opyn 清算的价格发现机制。逆荷兰拍卖从低价开始竞标 Zubin 的抵押，然后价格随着时间推移而上升——清算者将在有利可图时执行交易。

Zubin 的清算示例（数字为方便理解而作）：

Zubin 出售了 3 份看涨期权，每个期权的保证金要求约为 ~$266（基于 $2400 看涨期权的 33.3% 抵押 = ~$799 总成本），但每个期权价值 $200，因此需要总共 $799 的保证金来覆盖总价值 $600 的期权。然而，假设金库中只有 $700 的抵押品，因此金库处于清算区间。

系统会没收金库，并尝试通过提供一些金库中的抵押来购买那些从该金库铸造的期权。

逆荷兰拍卖会首先为 3 份期权提供非常少量的抵押，例如 $6，或者每份期权 $2。没有人会执行此交易。

然后，几区块后，Opyn 的出价为 $100。没有人会执行此交易。这个过程会按区块不断进行。

相当长一段时间后，Opyn 会将出价提高到 $550。在这一点上，如果没有人执行，几块后当 Opyn 将出价提高到 $600 时，假设 gas 费用低于 $100，肯定会有人执行这一交易。

避免 < 40% 现货变化的原因

建议你不要输入低于 40% 的现货变化 %。这会导致你的金库健康状况开始进入警告或危险区，这可能导致由于基础资产价格的小幅波动而使你的期权头寸被清算。

调整你的抵押也会消耗 gas，因此最开始就显著抵押不足你的头寸可能会随着时间的推移而变得昂贵。

如何监控部分抵押金库健康状况

关闭头寸

要关闭部分抵押的空头头寸：

• 访问 Opyn v2 仪表盘 （确保选择了活动头寸选项卡）
• 选择你希望关闭的空头头寸
• 选择关闭头寸按钮
• 输入要降低或完全关闭的 oToken 数量，然后点击“回购 oTokens”并通过 MetaMask 确认。此操作会从 0x 合同中回购你铸造的 oTokens
• 在关闭头寸框中重新输入相同的 oToken 数量，然后点击“燃烧并提取”，并通过 MetaMask 确认。此操作会燃烧你的 oTokens，并赎回你的抵押。此操作必须执行以减少或关闭你的头寸。

关闭部分抵押空头头寸

调整抵押

要调整部分抵押空头头寸的抵押：

• 访问 Opyn v2 仪表盘 （确保选择了活动头寸选项卡）
• 选择你希望添加或移除抵押的空头头寸
• 选择调整抵押按钮
• 选择添加或移除，然后调整抵押

调整部分抵押空头头寸的抵押

管理 oTokens

要管理部分抵押空头头寸的 oTokens：

• 访问 Opyn v2 仪表盘 （确保选择了活动头寸选项卡）
• 选择你希望管理的空头头寸
• 选择管理 oToken 按钮以发行或燃烧 oTokens
• 选择发行选项卡以发行 oTokens 或选择燃烧选项卡以燃烧 oTokens

管理部分抵押空头头寸的 oTokens

附录

什么是抵押？

抵押是一种作为期权合同保障的资产。抵押是确保期权合同所需的该资产数量。如果借款人违反他们的合同义务，贷款方可以没收该资产并出售以抵消损失。

抵押为贷款方提供了足够的安全级别以防范交易对手风险（违约风险）。由于加密资产的波动性，大多数协议对衍生品合同设定最低 100%（通常更多）的抵押要求。这对于 DeFi 生态系统而言非常缺乏资本效率。

什么是部分抵押？

部分抵押是指为确保期权合同所承诺的金额少于合同最大损失的价值。部分抵押为交易者带来好处，因为要求抵押的资金较少，从而允许交易者在其投资组合中更灵活地使用资产。

为了提供更少的资本，部分抵押还要求有一项安全协议，赋予智能合约在市场不利于该头寸和抵押水平过低时出售抵押（清算）的权力。

关键期权术语：

• 期权： 期权是一种基于基础资产（如 ETH 或 BTC）价值的衍生品金融工具。期权合同为买方提供了以特定价格在特定期限内购买（看涨）或出售（看跌）基础资产的机会。
• 欧洲结算： 一种期权合同，仅可在到期时行使。行使看涨或看跌期权将仅发生在期权到期日。
• 现金结算： 现金结算期权是一种期权，其结算结果为现金支付，而不是以基础资产结算。现金支付等于期权在行使时的内在价值。Opyn v2 是现金结算的。
• 看涨期权： 看涨期权是一种金融合同，赋予期权买方在特定时间以特定价格购买资产的权利，但不承担义务。
• 看跌期权： 看跌期权是一种金融合同，赋予期权买方在特定时间以特定价格卖出资产的权利，但不承担义务。
• 期权买方： 通过支付溢价购买期权的人。此人有权但无义务行使期权。也称为期权的“持有人”或“多头”。
• 期权卖方： 以溢价出售期权的人。期权卖方在买方行使其在期权合同下的权利时，必须履行义务。
• 抵押： 抵押是指期权卖方为对冲期权交易的信用风险而提供的保障资产。
• 基础资产： 期权价值所基于的资产。它是期权获取价值的主要组成部分。期权被归类为衍生品，因为它们的价值来自基础资产的绩效或价格变动。
• 溢价： 期权买方支付给期权卖方的预付款。这是期权的成本。
• 买入价格： 买家愿意为期权支付的价格。如果你出售期权，这就是你将为合同收到的溢价。
• 卖出价格： 卖方愿意接受的期权价格。假如你想购买期权，这就是你将支付的溢价。
• 行权价： 行权价是期权合同可以在行使时购买或出售的价格。对于看涨期权，行权价是购买资产的价格；对于看跌期权，行权价是出售资产的价格。
• 到期日： 期权合同失效的日期。对于欧洲期权，这是期权买方行使期权合同的截止日期。对于美国期权，这是期权买方必须行使期权合同的日期。
• 行使： 行使意味着生效，以行使权利在行权价格购买或出售基础资产。如果看跌期权持有人行使，他们将出售该基础资产。如果看涨期权持有人行使，他们将购买该基础资产。
• 平值（At The Money ：ATM）：** 当期权的行权价与当前基础资产价格相同时，称该看涨或看跌期权为平值期权。
• 实值（In The Money：ITM）：** 指具有内在价值的期权。看涨合约的行权价小于当前基础资产价格时，即为实值期权。看跌合约的行权价大于当前基础资产价格时，即为实值期权。
• 虚值（Out of The Money：OTM）：** 仅包含外在价值的期权。当看涨期权的行权价大于当前基础资产价格时，为虚值期权。当看跌期权的行权价小于当前基础资产价格时，为虚值期权。
• 时间价值： 基于合同到期前的时间量的期权价值。
• 内在价值： 看涨或看跌合约当前市场价格的入市部分（如果有的话）。内在价值是衡量期权价值的标准。
• 成交量： 当天交易的合约数量。
• 未平仓合约： 当前有效的期权合约数量。

典型的期权语法为：资产名称 - 到期日期 - 行权价 - 期权类型，例如 ETH 12 月 15 日 500 看涨期权

Opyn 社区

在 Opyn，我们重视我们的社区，并强烈鼓励任何人对 Opyn 的改进作出贡献。有多种方式可以贡献：

• 与 Opyn 一起 BUIDL。Opyn 开发者工具包 是一套资源，可以帮助开发者在 DeFi 中构建期权产品。开发者和团队可以申请 开发者赠款!

• 原文链接： medium.com/opyn/opyn-par...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～