每周头条新闻：Aster惊人的、天文般的崛起

研究 • 2025年9月26日

每周头条新闻 - 2025年9月26日

在本周的新闻通讯中，Will Owens 解释了 AsterDEX 的一夜成功；Thad Pinakiewicz 解释了 CFTC 批准稳定币作为衍生品抵押品为何意义重大；以及 Lucas Tcheyan 考虑了已经非常赚钱的 Tether 为什么还想筹集更多资金。

Aster 的天文崛起

过去一周加密领域的焦点是 CZ 最新的冒险项目， AsterDEX 。 $ASTER，这个去中心化交易所的代币，一周前才刚刚推出，就已经跃升为加密领域收入最高的协议之一。来自 DefiLlama 9 月 24 日的数据显示，Aster 在 24 小时内获得了 993 万美元的收入，超过了 Circle 和 Hyperliquid，仅次于 Tether（2199 万美元）。考虑到大多数人在上周之前都不知道 AsterDEX 是什么，这简直太不可思议了。

AsterDEX 诞生于 Astherus（一个收益基础设施提供商）和 APX Finance（一个永续期货交易所）在 2024 年末的合并。Aster 提供一系列服务：在 BNB 链、以太坊、Solana 和 Arbitrum 上的高级订单簿永续合约交易所 (Aster Pro)；一键式、抗 MEV 永续合约（具有 1001 倍杠杆）；配套的现货交易所 (Aster Spot)；以及收益基础设施 (Aster Earn)，包括一个产生收益的稳定币 (USDF)。路线图进一步延伸，包括一个专为低摩擦交易而设计的 Aster 链。

市场显然正在关注。9 月 17 日，币安创始人赵长鹏 (CZ) 在推特上发布了关于 Aster 的消息，当时该代币的交易价格为 0.17 美元；在撰写本文时，它的价格为 1.90 美元，惊人地增长了 +1,015%。

我们的看法：

Aster 的永续合约业务直接进入了加密货币最大的市场机会之一。永续合约现在是一个月交易量超过万亿美元的产品，其活动主要集中在中心化交易所 (CEX) 上，包括币安、Bybit 和 OKX，根据 Coinglass 数据。相比之下，现货交易的 DEX/CEX 比率稳步上升。Hyperliquid 已经证明，精简的永续合约基础设施可以快速扩展；它一直是本轮周期中最大的赢家之一。如果一个永续合约 DEX 提供相对于建设成本而言巨大的收入潜力，新的竞争者将不可避免地蜂拥而至。

这正是我们所看到的。Lighter、BULK、edgeX、Drift、Pacifica 和 Zeta 都在采用不同的执行和费用路由方法。预计会出现更多针对 Hyperliquid 的“吸血鬼攻击”和更多新进入者。鉴于链上永续合约受到的广泛关注，衍生品的 DEX/CEX 比率可能会攀升。

在这种情况下，Aster 的战略似乎是通过集成来拓宽护城河。通过将永续合约、现货、收益和稳定币结算保持在一个地方，这个由 YZi Labs（币安 Labs 的风险投资部门）支持的项目旨在捕获整个用户“会话”，而不仅仅是交易。更广泛地说，这个项目引起的关注点燃了币安 BNB 智能链上的用户活动。

已经出现了竞争性的连锁反应。自 Aster 推出以来，Hyperliquid 的 $HYPE 代币已经下跌了约 30%。即使是王者也无法免受能够吸引大量关注的竞争对手的侵害。Aster 的突破很大程度上受到叙事和猜测的驱动，围绕 CZ 和 YZi Labs 可能会采取哪些措施来推广该项目。但这也是真实的。24 小时内超过 Circle 的收入可不是闹着玩的。

现在的挑战是持久性。当叙事新鲜火热时，收入激增更容易，但维持吸引力将更加困难。– Will Owens

没有电汇室，没有抱怨：CFTC 批准加密抵押品

本周，商品期货交易委员会 (CFTC) 宣布了一项试点计划 ，在其风险框架下，接受衍生品交易的代币化非现金抵押品，明确包括稳定币甚至比特币。 虽然这与 CFTC 过去为创新开辟的其他监管沙箱略有不同，但这是原生数字资产首次有资格作为 CFTC 监管实体的抵押品。但真正的故事是这解锁了什么：结算系统演变的下一步。电汇批量处理，银行关门，托管人在月末时堵塞。曾经通过银行营业时间限制的电汇缓慢爬行的抵押品现在可以立即移动，结算的最终性由代码保证，而无需银行家在凌晨 2 点接听电话。这并不是 CFTC 首次提出这个话题。去年，该机构的全球市场咨询委员会 表示，代币化只是现有合格抵押品的一种新包装，而不是资产风险的根本性变化。从这个角度来看，CFTC 并不是在祝福新的风险；它是在批准更快地移动已经合格的风险。它标记的好处主要是运营方面的：更快的转移、更清晰的资产隔离和更少的人工接触点。该信息现在被编入一个试点计划，没有特殊照顾，没有特殊豁免，只是允许在现有规则手册中操作新的结算轨道。

我们的看法：

谁会从这次变革中获胜和失败？在获胜的一方，加密原生交易商的运营优势是显而易见的。公司可以更动态地调整保证金，收紧 CSA (信用支持附件) 条款，减少隔夜流动性需求，通过链上证明改善再抵押控制，并管理日内抵押品。这一变化应使加密原生交易对手更容易进行场外交易 (OTC)，但前提是他们与受 CFTC 监管的掉期交易商进行交易。（FalconX 和 Galaxy Digital 是仅有的两家属于加密领域的公司。）如果允许产生收益的稳定币，该法规的变更还可以提高资本效率，尽管这些稳定币不符合 GENIUS 法案。稳定币发行商是另一个明显的赢家，随着他们的代币相对于国债成为可替代的抵押品，他们的 AUC（受托管资产）也在增长。

在变革的失败方中，包括任何从结算延迟中获利的人：托管人、较慢的期货佣金商 (FCM) 或套利运营效率低下的交易部门。具有讽刺意味的是，这一变化可能也是加密原生银行的逆风；虽然人们期望随着稳定币使用的增加存款基础会增长，但与交易对手方结算时间的缩短将损害他们的净息差 (NIM)](https://www.investopedia.com/terms/n/netinterestmargin.asp?utm_source=hs_email&utm_medium=email&_hsenc=p2ANqtz--A1cQ5a4xucgtUJ4oodBp72Xr2Sfvo6ckO2vnnqE_1b_Sy8GqzJsfIXmSiMlcVv86KEwna)。此外，请注意：依赖不透明保证金做法的不受监管的场所；一旦交易商可以证明链上抵押品的流动和隔离，不透明性就会成为你不必承担的风险。

我脑海中浮现的问题是，稳定币实际上是否应该被视为现金。我内心的密码朋克说这项技术是安全的，风险也很小，但我内心的信用交易员说我需要降低尾部风险。联邦储备银行成员银行的现金（撇开运营现实不谈）是零波动率的基准。由法定货币和国债支持的稳定币引入了分层风险：储备资产质量和流动性；储备的托管；发行/赎回摩擦；索赔的法律可执行性；投资组合经理的素质；以及技术依赖性。当 CFTC 考虑允许稳定币作为抵押品时，有充分的理由根据上述风险削减稳定币相对于现金的价值。这并不是要妖魔化稳定币，而是要认识到它们所提供的技术和运营优势与运营和技术风险的分层相抵消。虽然传统的评级机构仍在努力完善其数字资产框架，但标准普尔全球发布了一份 稳定币稳定性评估 作为一个起点。标准普尔的框架概述了一个风险阶梯，规模从 1（非常强）到 5（弱），其中受监管的行业领导者 USDC 的评级为 2（强），而其不受监管的哥哥 USDT 的评级为 4（受限）。

但如果你放大来看，这就是一场持久战。市场不关心意识形态的辩论。他们关心谁能以低成本快速提供商品化的服务。一个在周六晚上通过代币化的国债基金或 USDC 清算的追加保证金要求，而无需唤醒电汇室，这将从仍在等待 Fedwire 的任何人那里夺走市场份额。CFTC 刚刚让最大的交易商尝试这样做变得可以接受，而且一旦延迟基差收紧，就再也回不去了。– Thad Pinakiewicz

Tether 崇高的估值目标凸显了其全球雄心

据 彭博社报道 周二报道，最大的稳定币发行商 Tether 正在谈判通过私募筹集 150 亿至 200 亿美元的资金，这将使该公司的估值达到约 5000 亿美元。 Tether 首席执行官保罗·阿多诺（Paolo Ardoino）在周三的 推文 中证实了增资的可能性，称该公司“正在评估从一组精选的高调关键投资者那里筹集资金，以通过几个数量级来最大化公司在所有现有和新业务线（稳定币、发行普及性、人工智能、商品交易、能源、通信、媒体）中的战略规模。”

在发布该消息之前，Tether 公司还积极扩张，最近发生了一系列其他发展：

• 9 月 25 日，由 Bitfinex（Tether 的姊妹交易所）支持并由 Ardoino 作为种子投资者的新型稳定币优化 Layer-1 Plasma 上线。Plasma 旨在成为 Tether 产品的可扩展结算层。

• 9 月 24 日，Tether 宣布 聘请 Benjamin Habbel 担任首席商务官。Habbel 之前创立了一家价值 10 亿美元的私募股权公司 Limestone Capital。

• 9 月 12 日，Tether 宣布计划推出 USAT，这是一种受美国监管的、由美元支持的稳定币，由总统数字资产工作组前执行董事 Bo Hines 担任 Tether USA 的首席执行官（由 Galaxy Research 在此处 中介绍）。

自 2023 年初以来，Tether 的旗舰稳定币 USDT 的供应量几乎翻了五倍，超过 1700 亿美元。据彭博社报道，虽然这项融资远未最终确定，但以 5000 亿美元的估值将使该公司成为世界上最大的私营公司之一，与科技创新巨头 OpenAI 和 SpaceX 相当。预计该交易将在年底前完成。

我们的看法：

如今加密货币中最有价值的资产是什么？一个显然是比特币，它波动性大且容易出现投机性上涨，但也是一种价值数万亿美元的资产，越来越多地被用作对冲法定货币贬值的工具。现在，另一个可能是 Tether——不是 USDT，而是它背后的公司。稳定币本身可以被视为 BTC 的对立面：一种非波动、与美元Hook的支付形式，已成为全球加密货币流动性的支柱。

这种并置有助于解释为什么 Tether 正在寻求与世界领先的技术创新者相提并论的估值。比特币从稀缺性和信念中获得价值，而 Tether 则从稳定性和规模中获得价值，以对冲基金会脸红的利润率获得近 50 亿美元的季度利润。现实情况是，如果稳定币真的要成为全球金融和商业的新轨道，那么 Tether 最有能力从中受益。

因此，150 亿至 200 亿美元的融资可能与其说是关于现金，不如说是关于影响力——在加密货币最大的公司再也无法在灰色地带运营的时刻，招募合作伙伴并建立合法性。稳定币合法性正在涌现出两种模式。Circle 今年进行的 IPO 将透明度置于其宣传的核心。相比之下，Tether 似乎正在利用私人资本和影响力来巩固其主导地位。它也可能旨在在长期对其储备和公司结构产生怀疑的情况下增强可信度。最近发布的 2025 年第二季度证明 确认已发行超过 1570 亿美元的 USDT，由 1270 亿美元的美国国债和其他 350 亿美元的资产支持。但该公司在该行业的规模和影响力仍然导致许多怀疑论者 呼吁 进行全面的独立审计，而不是证明。

融资公告还加强了 Tether 向不仅仅是一家稳定币发行商的演变。除了在链上代币化美元外，它还希望确保这些美元以尽可能少的摩擦流通。该公司强调人工智能、电信、比特币挖矿和能源、云计算、房地产甚至神经技术是其扩张的其他领域，因为它寻求为数字资产经济 构建 “有弹性的长期基础设施”。2023 年，Tether 投资 超过 6 亿美元给 Northern Data 用于人工智能基础设施。2024 年，它以 2 亿美元的价格 收购 了 Blackrock Neurotech 的多数股权，以推进脑机接口的发展。

无论这种多元化是战略远见还是浪费性的任务蔓延，它都表明了 Tether 的意图，即不仅要将自己定位为稳定币发行商，而且要定位为一个机构，在技术、能源和全球金融领域都具有影响力。无论这轮融资是否以 5000 亿美元的估值完成，都巩固了这一雄心。– Lucas Tcheyan

本周图表

周日，整个加密货币市场出现了急剧的去杠杆化，清算额飙升至 2021 年 9 月以来的最高水平。超过 40 万交易员被迫平仓，名义清算额略低于 17 亿美元。杠杆率极高， 显示 最重的聚集区在 50 倍至 100 倍的范围内，这使得价格特别容易受到瀑布的影响。这次洗盘凸显了最近的价格走势在多大程度上仍然依赖于杠杆和周末稀薄的流动性。

当损失或抵押品短缺将账户推至低于其维持保证金时，清算是强制平仓保证金或抵押头寸。以太坊的 ETH 领跌，其名义清算额约为比特币的两倍。多头遭受了大部分损失，而空头清算额则不大。那些预期持续上涨而建立激进多头头寸的交易员很快发现自己处于亏损的一方，因为级联清算放大了跌幅。

截至撰写本文时，已清除另外价值约 10.3 亿美元的头寸，其中包括与 ETH 相关的约 4.01 亿美元，ETH 继续领跑。

交易员一直在为周五的大型期权到期做准备。据 Cointelegraph 报道，超过 230 亿美元的 BTC 和 ETH 合约将于周五上午到期，这标志着有史以来最大的到期之一。

市场已进入一个新的不确定时期。问题是新的需求是否会稳定价格，或者持续的抛售是否会加剧回调。— Christopher Rosa

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