DeFi衍生品系列：（1）DeFi衍生品生态系统 — 期货

DeFi Derivatives 系列: (1) DeFi Derivatives 生态系统 — 期货

verse2 在多个链的 DeFi Derivatives 中进行了一些主要参与者和创新产品的研究。在分享项目的详细研究之前，verse2 先简要介绍一下 DeFi Derivatives 生态系统的参与者。

DeFi Derivatives 系列: (1) DeFi Derivatives Ecosystem 将分为两个部分。

- 第一篇文章主要关注于“期货(Futures)”协议。

- 第二篇文章将分析“期权(Option)”协议的不同方面。

verse2 认为，正如之前 DeFi Derivatives 系列: (0) 中分享的那样，除了 巨大的市场需求 外，在 TradFi 或 CeFi 中无法实现的衍生品 将是 DeFi Derivatives 增长的重要驱动力。尽管 DeFi Derivatives 市场目前仍处于初期状态，但各种协议正在基于自身的技术发展壮大。

1. Perpetual Protocol

Perpetual Protocol 是在 Optimism（L2）上实现的 Perpetual Futures（无期限期货）交易所。

项目说明

• 当前协议支持无期限期货交易，杠杆可达 x10。

• 交易及期货价格的决定通过 'vAMM (Virtual Automated Market Maker)' 进行。在此过程中，vAMM 实现虚拟代币的铸造以形成交易对，因此基本上不需要额外的流动性供给。

• 在 V2（Curie Protocol）中，用户可以设置特定基础资产的价格范围以提供流动性，并能获得交易手续费和流动性提供奖励。

• PERP 代币添加了 ve 模型，vePERP 持有者会获得手续费收入分配。

TVL 变化 / $45.17M（2022.07.15）

verse2 Insight

这是首个不是基于订单簿而是基于 AMM 的 DeFi 期货协议，在 dydx 之后拥有第二高的链上交易量。为了克服 vAMM 的局限性，V2 引入了流动性供给系统，并算法性地调整 K 值，评估此调整对交易量增长效果的积极影响。

2. dYdX (Starkware L2)

dYdX 是一个构建在 Starkware（L2）上的 DeFi 协议，支持现货、保证金和期货交易，以及借贷服务。

项目结构

• 除现货外，支持的保证金（最多 x5）和无期限期货（最多 x10）的杠杆交易。

• 当前支持借入 ETH、DAI、USDC，最低保证金比例为 125%，强制平仓阈值设定为 115%。

• 同样支持借入 ETH、DAI、USDC，利率根据 Utilization rate 自动调整。

• 用户可以从 dYdX基金会获得参与交易的奖励。

（该奖励由每个周期根据手续费和 OI 确定。）

• 治理代币为 DYDX，用户可以获得 DYDX 质押奖励。

• DYDX 还按照归还奖励（7.5%）、交易（25.0%）、流动性提供（7.5%）提供奖励。

• 有 Liquidity Module（2.5%）作为市场做市目的的质押池。

• 有 Safety Module（2.5%）作为保护协议的偿付能力的质押池。

TVL 变化 / $543.51M（2022.07.15）

verse2 Insight

这是与传统 CEX 相同的基于订单簿协议，是 StarkWare L2 的首次亮相，并且目前占有大部分 DeFi 期货的交易量。据认为，这不仅由于 L2 基础提供快速的交易速度，还因为在协议内部设定了良好的用户交易激励。最近宣布基于 Cosmos SDK 建立独立链引起了广泛关注。

3. Kine Finance (Ethereum, BSC, Polygon, Avalanche)

Kine 是一个基于流动性池的 Defi Futures 协议，允许通过第三方清算进行 P2P 交易。

项目结构

• 用户可以把资产质押到 Kine 中，最多可以发行 80% 的 kUSD（稳定币）。

• kUSD 可用作 Kine 的保证金，且 kUSD 也可以在 UniSwap、DODO 等平台进行交换。

• 通过质押 KINE（原生代币）可以获得 xKINE，类似于 xSUSHI 模型，提供协议费用的一部分。

• 取消质押时需要还清 kUSD，所还清的 kUSD 会被销毁。

• 当前协议支持除了 kUSD 外，USDT/USDC 作为保证金使用。

TVL 变化 / $11.2M（2022.07.15）

4. Mango (Solana)

Mango 是构建在 Solana 上的 DeFi 协议，类似于 dydx，提供现货、保证金和期货交易，同时也支持借贷服务。

项目结构

• 通过 Mango 的订单簿系统，无期限期货可达杠杆 20x，通过 Serum DEX 引擎进行保证金交易可达 10x 杠杆。

• 用户的头寸平仓基于账户的“维持健康度”。当保证资产比例降低至维持健康度小于 0 时，将会触发强制平仓。

• 如果清算发生时，保证金不足以偿还借贷资产，则由保险基金（$70M）的 USDC 来实现清算。

• 协议的效用代币是 MNGO，用户可锁定 MNGO（最多 5 年）以获得更大的投票权。其中投票权根据锁定期线性递减。

TVL 变化 / $132.92M（2022.07.15）

verse2 Insight

借助 Solana 链的快速速度，Mango 快速成长，成为 Solana 的 DeFi 期货中交易量和 TVL 最大的协议。此外，其独特之处在于分开使用不同的价格决策引擎分别执行期货交易和保证金交易。再者，通过类似于 veCRV 的 ve 模型，与其他 DeFi 协议（如收集 ve Token 的 Convex 等）结合的可能性也很高。

5. Drift (Solana)

Drift 是第一款引入动态 AMM (DAMM) 和去中心化限价订单簿 (DLOB) 的 DeFi 期货协议。

项目结构

• DAMM 利用 OI 增加和预言机价格与最终价格差异的参数，使得比传统 vAMM 的滑点更低。

• Drift Cover：当价格偏离开始/最终价格时，交换在滑点高的曲线外执行，尽量使交易在曲线中部发生，以维持较低的滑点。

• 可调 K：K 根据协议和 OI 增加单调增加。在此情况下，K 增加将使用户在清算头寸时经历更低的滑点。

• DLOB 基于 ‘Keeper’ 机器人来填补在 DAMM 中产生的订单。

• 基于头寸健康度进行清算，若为 0% 则为完全清算，~5% 则触发部分清算。

TVL 变化 / $1.67M（2022.07.15）

verse2 Insight

独特的 AMM DAMM 和 DLOB 的订单簿机制以及 Solana 链的快速速度推动了其快速成长，但随着 LUNA-UST 事件，该协议的模型问题暴露出来。目前正在放弃 V1 而开发 V2。改进后的 V2 是否能实现超越当前的表现值得关注。

6. Tracer

Tracer 是实现于 Arbitrum（L2）上的开源 DeFi 期货协议。

项目结构

• Tracer 提供的无期限期货与传统的线性杠杆（x2，x10 等）不同，采用 power leverage 方式进行交易。该方式的价值转移是通过 1-(P0/P1)^(杠杆次数) 的方式确定，这保证了担保资产不会损失超过 100%。

• 用户可以在 Perpetual pool 中进行期货交易，并由 Keeper 机器人运作池的再平衡。

• 用户可以在池中发行或者取消质押杠杆代币（对池担保的拥有权，长期为 L-token，短期为 S-token）。

• Keeper 机器人通过再平衡调整池的 L/S 代币比例至 1:1。

• 头寸利润由价值转移和再平衡比率（=(L-Collateral/S-Collateral)-1）决定。

• 协议手续费每年定为 TVL 的 1%。

• 质押 Perpetual pool 上的杠杆代币或者 Balancer AMM 池代币（BPT）时可获得奖励。

• 协议的治理代币为 TCR， 可在 DAO 治理提案和投票过程中使用，并可以在 Tokemak 上锁仓获得 TOKE 奖励。

TVL 变化 / $0.32M（2022.07.15）

verse2 Insight

提供独特的 power leverage 方式的无期限期货，并允许通过重新质押单个头寸进行交易的协议。在单独头寸的重新质押中获得奖励，显示出该协议努力提供多种用途的态度。

7. Deri (Ethereum, BSC, Polygon, HECO)

Deri 是一个提供无期限期货和无期限期权交易及链间桥接的 DeFi 协议。

项目说明

• 每个用户的头寸都会被代币化为 NFT，支持在单一池中交易各种基于融资费的无期限期货。

• DPMM（Deri Proactive Market Making）设计用于统一处理所有无期限衍生品，而不是分别处理期货或期权，并基于 Financing Fee 提供服务。实际上，DPMM 只有一个基于价格设置和融资费用逻辑的通用交易池。

• 无期限期货转换的融资费用是，多头向空头支付的方式。

• 流动性提供者 LP 覆盖特定交易池的多头和空头之间的头寸不一致，并为此，协议向 LP 提供 DERI 代币形式的激励。

• DERI 是协议的效用代币，作为治理参与或激励提供，质押时可作为清算参与资格或享受 VIP 交易手续费折扣。

TVL 变化 / $5.95M（2022.07.15）

verse2 Insight

通过 DPMM 基于融资费的无期限衍生品定价机制，可以窥见出其金融工程的专业性。此外，还试图通过 LP 来解决基于池的交易中的头寸不平衡问题。与其他 DeFi Futures 不同的是，它不仅支持无期限期货交易，还支持无期限期权的交易，显示出其差异性。

8. GMX

GMX 是一个基于多交易池的 DeFi Futures 协议，可以进行现货以及无期限期货交易。

项目说明

• 用户可以在 Avalanche 上交易 AVAX 无期限期货，在 Arbitrum 上交易 ETH 无期限期货。

• LP 向特定期货池提供流动性并获得 GLP 代币，协议手续费的 70% 分配给 GLP 持有者。

• 通过铸造 GLP（Avalanche）购买 AVAX 期货池的流动性，铸造 GLP（Arbitrum）则购买 ETH 期货池的流动性。

• 另外，质押 GLP 还可获得 esGMX、ETH 的奖励。

• esGMX 在经过归属期后可转换为 GMX，并在质押时获得与 GMX 相同的奖励。

TVL 变化 / $459.37M（2022.07.15）

verse2 Insight

由于 70% 的交易佣金分配给 GLP 持有人，剩余的 30% 归于 GMX 持有人，使得向想要被动管理 LP 的用户提供了一个富有吸引力的协议。这一基础之上，GMX 的交易量和 TVL 快速增长，同时其代币价格也与 ETH 相比更加稳健。

DeFi Futures 协议不仅提供与 CeFi 相似的用户体验（UX），还实现了只有链上才能实现的各种实验模型。除了订单簿模式外，还有使用进化 AMM 模型的协议，或者同时使用订单簿和 AMM 的协议。同时，其也提供了与传统的线性杠杆所不同的非线性杠杆结构。

在 DeFi Derivatives 中，占有最大比重的是 DeFi Futures，这毫无疑问是推动 DeFi Derivatives 增长的重要支柱。然而，因无期限产品占大多数， DeFi Futures 仅会使用户在进行头寸对冲时难以实现稳定收益，这一点对于向 Perpetual Futures 提供流动性的 LP 亦然。不同于 DeFi Futures，DeFi Option 允许用户实现多样化的合成策略，以实现他们所需的收益结构，这使得 verse2 在进行 DeFi Derivatives 研究时对 DeFi Option 及结构化产品的支持协议尤为关注。

接下来的“DeFi Derivatives Ecosystem — Option”部分将讨论“期权（Option）”协议的多样特征。

本文是 verse2 提供的 DeFi Derivatives 系列: (1) DeFi Derivatives Ecosystem — Futures。如想阅读之前的 DeFi Derivatives 系列，请参考以下列表。强烈建议按顺序阅读该系列文章。

1. DeFi Derivatives 系列: (0) 为什么选择 DeFi Derivatives？

2. DeFi Derivatives 系列: (1) — Futures 3. DeFi Derivatives 系列: (2) DeFi Derivatives Ecosystem — Options

verse2 是一支专注于 Web3 产品开发的团队，也是有潜力的 Web3 项目的孵化器。团队拥有对 Crypto Finance 领域深刻的知识和丰富的经验。

• 原文链接： medium.com/verse2/defi-d...
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