预测市场达到独角兽估值，以太坊的“空境” ZK 突破，以及 Jupiter 暂停 DAO 投票

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研究 • 2025 年 6 月 20 日

每周热点新闻 - 6/20

在本周的新闻通讯中，我们分析了美国参议院通过的 GENIUS 法案和摩根大通的“代币化存款”，中心化交易所持续扩张到链上市场，以及 Polymarket 对地缘政治冲突的有争议但在我们看来很有价值的赌注。

稳定币法案进入众议院

美国参议院以 68 比 30 通过 GENIUS 法案。 美国参议院周二通过了具有里程碑意义的稳定币立法 GENIUS 法案，其中 18 名民主党人加入了大多数共和党人的行列。该法案的通过标志着一个多月的程序性投票和政治障碍的顶峰，其中包括 5 月 8 日因最后一刻的争议而失败的引人注目的终止辩论投票。

GENIUS 法案现在提交给众议院，金融服务委员会主席众议员 French Hill (R-AR) 表示 他打算将 GENIUS 法案与 CLARITY 法案（一项全面的加密市场结构改革法案）合并。这件事尚未发生，目前尚不清楚是否会发生；特朗普总统公开反对合并这些法案。如果 GENIUS 法案在众议院获得通过，那么在 8 月份之前，可能会将协调后的版本摆在他的办公桌上供他签署。

与此同时，彭博社报道称，全球最大的银行摩根大通计划在 Coinbase 的以太坊 L2， Base 上试行一种名为 JPMD 的“代币化存款”代币。“代币的发行和转移将发生在 Coinbase 关联的公共区块链 Base 上，并将以美元计价，”文章称。“[G]未来，Coinbase 的机构客户将能够使用存款代币进行交易。”摩根大通区块链部门 Kinexys 的全球联席主管 Naveen Mallela 表示，JPM 打算扩大到其他用户和货币，“有待监管机构批准”。

我们的看法：

GENIUS 法案的通过标志着美国金融系统升级以适应 21 世纪的一个重要里程碑。正如我们广泛撰写的那样，GENIUS 法案将以有意义的方式升级美元支付轨道，从而加快结算时间，提高透明度，促进美元的主导地位并刺激美国债务需求。该法案将增加大量的消费者保护、抵押品要求和监管监督，同时为创新者和现有企业创造一条使用公共区块链在全球范围内转移美元的途径。通过稳定币将传统金融引入公共区块链也可能为更广泛地采用比特币、加密货币和 DeFi 打开大门。值得注意的是，投票支持 GENIUS 法案的美国参议员的平均年龄为 62 岁，而反对者的平均年龄为 68 岁。

我们反对在众议院合并 GENIUS 法案和 CLARITY 法案的努力。我曾在 3 月份论证说，合并这两个法案可能会危及两者。近几个月来，随着民主党人煽动反对特朗普家族的加密货币事业，这种风险只会增加。民主党人表示，他们打算增加一项修正案，禁止此类活动纳入市场结构法案，据报道，白宫对这一想法犹豫不决。现实情况是，像 CLARITY 这样的市场结构立法比 GENIUS 复杂得多。无论有没有有争议的修正案，以及无论是否合并这些法案，随着政治领域和商业领域的利益相关者剖析其无数条款，CLARITY 可能会面临坎坷的道路。众议院现在应该通过一项干净的 GENIUS 法案，然后再着手解决加密货币市场结构的任务。

鉴于参议院通过了授权另一种形式的美元代币“许可支付稳定币”的立法，摩根大通宣布推出“代币化存款”试点项目令人惊讶。代币化存款实际上是一种代币形式的银行存款的 IO，并且大概只能在银行的账户持有人之间转移，而 GENIUS 稳定币可以转移到任何非黑名单地址。一个显着的区别是，银行可以对存款支付利息（即使实际上他们支付的利息很少；存款是银行最便宜的资金来源），而 GENIUS 稳定币则被禁止向代币持有者支付利息。此外，银行存款的风险可能高于 1:1 抵押的稳定币，因为不同银行的存款不能相互替代。一家银行的违约风险与另一家银行的违约风险不同（尽管摩根大通可能是所有不太可能违约的银行之一——“大而不能倒”等等）。事实上，未来每家银行都发行存款代币将更接近稳定币批评家们没完没了地提出的 1830 年代的“野猫银行”时代。实际上，GENIUS 稳定币将遵守单一、严格的联邦标准，使其在发行人之间具有高度的互换性。

最后，正如我的朋友 Austin Campbell 在本周的 Galaxy Brains 节目中所说的那样，在后 GENIUS 时代，监管机构很可能会将“代币化存款”视为一种稳定币，必须像所有其他稳定币一样进行注册。无论如何，如果允许摩根大通大幅扩展其代币化存款计划，并且如果这家大型银行选择支付有意义的利息，它可能会挑战许可支付稳定币的采用。因此，如果 GENIUS 成为法律，而 JPMD 最终与受监管的稳定币竞争，我们预计财政部和行政部门的银行机构会阻止其崛起。他们不会让摩根大通颠覆他们刚刚构建的革命性项目。

但这可能不会发生，因为虽然代币化存款和将“商业银行存款”上线听起来似乎合情合理，但它们不太可能在公共区块链的无需许可市场中被广泛采用。我们所知的一切，摩根大通甚至可能知道这一点，并且只是在安排创新公告的时间，以便从稳定币的重要时刻中获利。– Alex Thorn

CEX 的链上扩张加速

Kraken 和 Bybit 本周宣布对其链上计划进行重大更新，延续了中心化交易所更深入地扩展到加密货币堆栈的趋势。 Bybit 透露推出了 Byreal，这是一个基于 Solana 的去中心化交易所，由交易所孵化，但由一个独立于交易所的团队开发。Byreal 的定位是 Bybit CEX 的链上扩展，提供 DEX 架构，该架构将集中流动性做市与询价 (RFQ) 路由相结合。它还将具有 Bybit 所谓的公平启动板，具有可定制的启动选项和精选的收益金库。Bybit 首席执行官周本(Ben Zhou) 将 Byreal 描述为一个结合了“CEX 级流动性和 DeFi 原生透明度”的平台，并称其为“真正的混合金融的样子”。Bybit 此前于 2023 年孵化了以太坊二层网络 Mantle，但目前尚不清楚 Byreal 将与 Mantle 有何关联（如果有的话）。

与此同时，Kraken 宣布即将为其同名以太坊 L2 网络发布 INK 代币。INK 的永久固定供应量为 10 亿个代币，不会用于治理。最初的效用集中在一个由 Aave 提供支持的流动性协议上，但预计会有进一步的集成。没有给出正式的发布日期，但 Ink 团队表示，该协议的早期用户将有资格获得空投，具体细节将在稍后公布。

Kraken 在 2024 年 10 月推出了 Ink。Ink 构建在 Optimism OP Stack 之上，旨在提供“与 DeFi 的无缝桥梁”，具有以太坊级的安全性和与更广泛的 Superchain 生态系统的完全兼容性。

我们的看法：

领先的中心化交易所继续深入涉足链上海洋，每家交易所都有自己的方法。Binance、Coinbase、OKX、Bybit 和 Kraken 现在都提供不同的产品，从通用 L1 和 L2（Binance、Coinbase、Kraken）到更有针对性的产品发布（Bybit、OKX）。

虽然 Kraken 的新 L2 与 Coinbase 的 Base 有许多相似之处（两者都在 OP 堆栈上推出），但吸引力却平淡无奇。Ink 的 TVL 仅略高于 800 万美元，而 Base 的 TVL 超过 38 亿美元。除了 DeFi 之外，Base 还积极推进消费者应用程序，并设法建立了一个庞大的开发者和用户社区，而 Ink 仍然只提供几个 DeFi 应用程序。然而，Kraken 愿意引入代币并为早期用户进行空投可能有助于改变势头，特别是如果团队能够有意义地区分 INK 的效用并使其成为如声称的那样“没有绒毛”的代币。Coinbase 一再重申，它没有计划推出 Base 代币。

Bybit 的新产品是在交易所宣布“战略转变”几个月后推出的，在该战略转变中，它将关闭几个链上产品，包括其云钱包和密钥钱包、DEX 和 NFT 产品，以及像铭文市场这样的利基产品。我们现在开始看到这种转变的含义。通过在 Solana 的 L1 上而不是像 L2 这样的受控环境中启动，Bybit 正在采取与 Kraken、Binance 和 Coinbase 根本不同的方法。虽然 Bybit 可能会以这种方式放弃一些控制权，但该团队似乎正在押注它可以为现有客户提供与最活跃的链上生态系统之一的无摩擦访问，同时从 Solana 用户中获取新用户。

中心化交易所不再只是交易场所。它们正在构建完整的链上生态系统，以加速底层区块链的直接使用。这不仅仅是为了增长，而是为了生存。DEX 与 CEX 现货交易量的比率处于历史最高水平，如果 CEX 不在链上市场转变之前采取行动，它们可能会错失交易量。因此，与链上轨道集成既是一个机会，也是一种防御性举措，旨在将用户、流动性和费用保留在交易所自己的生态系统中。– Lucas Tcheyan

Polymarket 重返地缘政治舞台

随着对美国卷入中东冲突的担忧加剧，Polymarket 重新成为了焦点。 本周发生的一系列事件导致人们对美国可能参与以色列-伊朗战争的军事行动 widespread 猜测。所有人的目光都集中在链上预测市场，特别是 Polymarket 的“伊朗在周五之前对以色列进行弹道导弹袭击？” 合约（已解决）及其待定的“美国在 7 月之前对伊朗采取军事行动？” 合约。

截至美国东部时间周四晚上，后者市场已获得价值 1815 万美元的交易量，涉及 25819 笔赌注和 7640 名投注者，并且是该平台上按总交易量计算的第二大政治相关市场。“是”股票的交易价格为 39 美分，这意味着交易者认为下个月之前采取美国军事行动的可能性为 39%。（如果预测成真，每股将支付价值 1 美元的 USDC，如果预测不成立，则支付 0 美元。）另一方面，导弹袭击市场仅获得 211795 美元的交易量，涉及 491 笔赌注和 276 名投注者。尽管规模明显较小，但该市场在事件发生之前产生了快速移动且越来越正确的信号。

我们的看法：

Polymarket 对中东冲突结果的赌注重新引发了关于预测市场的信息价值以及“内幕交易”的可能性的辩论。

在对大规模后果事件的不确定性中，投注者和旁观者都涌向 Polymarket。公众转向 Polymarket，以获取实时、众包的信号，这些信号可以消除头条新闻的噪音；获利机会激励真正的专家有效地传播他们的信息。每个订单都记录在链上并在实时反映，使该市场成为一个全球性的、开源的晴雨表，任何人都可以移动其指针。资本随着新数据（或其缺失）而立即转移，产生传统媒体无法（或不愿意）匹配的预测。每个知情的赌注都将价格拉向基本真相，而噪音交易者有效地补贴了这种清晰度，从而产生了经济上受到约束且透明可验证的概率。因此，在像以色列-伊朗冲突这样的情况下，当官方叙述分歧且信息稀少且可以主观解释时，预测市场提供了可用的最清晰信号。

这个想法广泛适用于所有预测市场，但与正在发生的危机和 Polymarket 特别相关，因为 1) 关于冲突的大部分公开信息含糊不清、经过过滤或完全是宣传，而主流媒体几乎没有动力（或能力）明确说明正在发生什么或可能发生什么，以及 2) 冲突超越了地理边界，Polymarket 向世界开放，从而允许更广泛的投注者群体，他们可以拥有关于该事件的准确和多样化的信息（只有区块链才使之成为可能）。

许多人质疑什么数量的经济活动构成一个“有意义地”准确的市场。对 Polymarket 功效最常见的批评之一是，其大多数市场在经济上来说都是低风险的，持有很少的交易量和未平仓合约。已解决的导弹袭击市场表明，最重要的是参与者的质量及其信息，而不是交易量或未平仓合约的大小。

至于内幕交易问题，现实情况是，所有信息都像瀑布一样流动，从顶部的少数人开始，他们可能会或可能不会让他们的部分或全部知识层叠到更广泛的公众。改变这一点是不可能的。但是，我们拥有更有效地将信息从瀑布顶部移动到下方池塘的机制，尤其是在最重要的时候（例如，地缘政治冲突），这是一种对所有人都有益的安排，也许除了那些希望信息保密的人。如果预测市场继续增长，这种紧张关系肯定会抬头。链上预测市场的无需许可性质使世界任何地方的人们都可以表达他们未经筛选的知识；结合内置于市场中的经济激励，这使得链上预测市场成为快速准确地将信息沿瀑布向下移动的最有效方法之一。虽然区块链参与者的假名性使得难以评估个人对任何给定主题发表意见的资格，但它为高质量的预测者参与打开了大门。

在 Polymarket 的“伊朗在周五之前对以色列进行弹道导弹袭击？”市场中，几乎没有价值受到威胁，市场参与者的数量很少，并且单个交易者显着改变了市场的形态并赚了 134000 美元。然而，最终，该市场被证明是高度准确的，并且向世界提供了一个关于此事的明确信号，其速度比传统金融市场（更不用说传统媒体）更快。如上所述，该市场只有 211795 美元的交易量和 276 名交易者。一个从未 使用过 Polymarket 的交易者（至少不是使用同一个钱包）显着改变了赔率。交易者通过链上地址识别，但一个人可以控制数千个个人地址。将地址集群与单个个人匹配是困难的，并且是一种概率练习。虽然这个特定地址只使用过 Polymarket 一次，但有可能它背后的人过去使用过 Polymarket 并且在其他地址下活跃在区块链上。他或她可能只是启动了一个新地址，以在向市场发出导弹袭击迫在眉睫的信号之前保护他或她的身份。交易者的这一特征让 X 上的许多人惊呼犯规。有些人 推测 该交易者正在从泄露的情报中获利，尽管由于链上地址的匿名性，该说法本质上无法证明。

即使假设这是内部人员泄露情报并从中获利，批评者们所忽略的是，付费让内部人员透露信息是预测市场的一个特性，而不是一个错误。如果有人真的知道一个事件迫在眉睫，那么分享该知识的最引人注目的方式是移动价格并赚钱；其他所有人都会看到这种转变并可以立即更新他们的先验知识。从理论上讲，资金充足的行为者可以通过购买正确赌注的另一方来尝试通过预测市场传播错误信息。但这会给宣传者带来经济成本，并且只会为那些拥有可靠信息的人提供更多的动力来与他们进行交易。毫无疑问，这种由预测市场造成的激进的信息透明度激励与保密原则和内幕交易禁令背后的政策原则产生了内在的紧张关系。这些是新型市场，它们将不可避免地与全球监管机构产生冲突。

从本质上讲，在预测市场中，一个人的错误信息是另一个人的财务激励。这就是它们成为及时准确知识的强大传播者的原因。– Zack Pokorny

本周图表

继 2024 年 12 月至 2025 年 4 月期间压缩了 36% 之后，供应给链上借贷应用程序的资产总价值继续攀升至历史新高。截至 6 月 18 日达到 555 亿美元，并在 6 月 11 日达到 599 亿美元的历史新高，向借贷应用程序提供的价值现已比 2025 年 4 月 9 日的低点高出 50%。从 4 月低点的强劲上涨部分归因于加密资产价格的强劲表现，但新的抵押品类型（例如，Pendle 代币）也增加了势头。有关加密货币借贷市场的更多信息，请查看我们最近发布的加密货币杠杆状况报告。

在过去的 90 天里，价值 39 亿美元的 USDT、USDC 和 Pendle 代币已单独提供给以太坊主网上的 Aave V3 Core。Pendle 代币为存款人创造了一个飞轮，使他们能够使用生息、与稳定币相邻的抵押品来支持杠杆套利策略。这使得抵押品类型的需求很高，Pendle 代币始终达到或接近其在应用程序上的存款限额。反过来，这种抵押品类型助长了对额外稳定币存款的需求，导致 20.2 亿美元的新 USDT 和 USDC 存入应用程序。它们共同为存入链上借贷应用程序的资产价值增加了推动力。

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