040：链上衍生品：永续合约与期权

作者：Henry 🔨 本文是《Web3 敲门砖计划》的第 40 篇（计划共 100 篇）

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适合人群： ✅ Web3 初学者 ✅ 想转型到 Web3 的技术 / 内容 / 产品从业者 ✅ 希望用碎片化时间积累系统认知的朋友

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如果说借贷、质押、流动性挖矿是 DeFi 的“入门三板斧”，那么衍生品就是高阶玩家必修的“终极副本”。 衍生品市场在传统金融中规模庞大（远超现货市场），同样在链上也逐渐成为 DeFi 的重要赛道，代表项目有 dYdX、GMX、Opyn 等。

本文带你搞清楚：什么是链上衍生品？它们是怎么玩的？背后的风险点在哪里？

什么是衍生品？

衍生品（Derivatives）不是独立的资产，而是基于某种标的资产衍生出的金融工具。 常见的标的有：比特币、以太坊、稳定币，甚至是 NFT、利率。

在 DeFi 中最常见的两类衍生品是：

• 永续合约（Perpetual Futures）：一种没有到期日的合约，可以无限期持有，价格锚定通过“资金费率”机制维持。
• 期权（Options）：给你“在未来某个时间，以约定价格买入或卖出资产的权利（而非义务）”。

永续合约：DeFi 的杠杆游乐场

永续合约是最受欢迎的衍生品，它允许你做多/做空某个资产，还可以开 10 倍甚至 100 倍杠杆。

例如：你用 1000 USDT 作为保证金，开 5× 杠杆做多 ETH，开仓价 2000 USDT；价格涨到 2200 USDT，浮盈多少？如果跌到1800U, 浮亏多少？

1. 计算仓位名义规模（position notional）

   • 保证金 × 杠杆 = 1000 × 5
   • 1000 × 5 = 5000 （USDT，仓位名义）

2. 计算买了多少 ETH（数量 = 名义 / 开仓价）

   • 5000 ÷ 2000 = 2.5 （ETH） （因为 2000 × 2 = 4000，2000 × 0.5 = 1000，合 5000）

3. 计算平仓时仓位的价值

   价格升至2200USDT时，平仓：

   • 平仓价 × 数量 = 2200 × 2.5 = 5500（USDT）

   价格跌至1800USDT时，平仓：

   • 平仓价 x 数量 = 1800 x 2.5 = 4500 (USDT)

4. 浮盈/亏 = 平仓价值 − 仓位名义

   • 5500 − 5000 = 500（USDT）
   • 4500 - 5000 = -500 （USDT）

5. 以投入保证金看回报率：

   • 利润 / 保证金 = 500 ÷ 1000 = 0.5 = 50%（ROI）
   • 或 -500 ÷ 1000 = -50%

链上代表项目：dYdX、GMX、Perpetual Protocol。 它们通过资金费率（Funding Rate）调节，让永续合约的价格和现货接近。

资金费率

• 永续合约没有到期日，为了让合约价格长期贴近现货（index/spot）价格，引入资金费率机制。

• 资金费率 定期在多空之间直接结算（交易所作为中介），目的是把永续合约价格（perp price）锚回现货价格。

• 资金费率一般按固定间隔结算（很多交易所是每 8 小时一次；具体频率看平台），可以为正也可以为负

谁付给谁？怎样计算？

• 方向：

  • 如果 funding > 0（正），表示永续价格高于现货（多头溢价），多头（Long）付给空头（Short）。
  • 如果 funding < 0（负），表示永续价格低于现货（空头溢价），空头付给多头。

• 常见计算公式（简化）：

  • 单次 funding 支付 ≈ 仓位名义 × 资金费率
  • 注意 资金费率 通常写成小数（例如 0.03% = 0.0003）

• 示例（逐步算）： 假设上面那笔仓位：名义 5,000 USDT；某次 资金费率 = +0.03%（即 0.0003，正） ⇒ 多头付给空头。

  • 单次支付 = 5,000 × 0.0003
  • 5,000 × 0.0003 = 1.5 USDT（每次结算多头需付 1.5 USDT）
  • 若交易所每 8 小时结算一次＝一天 3 次，则日成本 = 1.5 × 3 = 4.5 USDT／天

风险点：

• 高杠杆带来高风险，稍微波动就可能清算。
• 有时资金费率偏离严重，长期持仓成本高昂。

期权：权利，而非义务

期权的逻辑更像保险：

• 看涨期权（Call）：未来有权以固定价格买入资产。
• 看跌期权（Put）：未来有权以固定价格卖出资产。

例如： 你花 100 USDT （叫权利金）买了一个 ETH 看涨期权，执行价是 2000，期限 1 个月。

• 如果一个月后 ETH 涨到 2500，你可以用 2000 买入再以 2500 卖出，赚取 500（减去权利金）。
• 如果 ETH 价格没涨，你最多损失那 100 USDT 的权利金。

链上代表项目：Opyn、Lyra、Dopex。

风险点：

• 定价复杂，对新手门槛高。
• 流动性不足时，期权可能难以成交。

为什么要用衍生品？

衍生品的价值在于：

1. 对冲风险：例如持有大量 ETH，可以买入看跌期权来对冲下跌风险。
2. 杠杆交易：小额资金放大收益（但同样放大风险）。
3. 增强策略：组合现货 + 衍生品，设计更复杂的套利或收益方案。

这也是为什么很多专业交易员和机构非常依赖衍生品市场。

风险与陷阱

衍生品虽然“高大上”，但风险绝对不可忽视：

• 清算风险：高杠杆极易爆仓。
• 智能合约风险：链上协议可能出现漏洞，导致资金损失。
• 流动性风险：特别是小众衍生品，可能进出困难。
• 定价复杂性：不了解资金费率和波动率，可能长期被“温水煮青蛙”。

一句话：衍生品不是稳赚不赔的捷径，而是双刃剑。

总结

衍生品是 DeFi 世界的高级战场，永续合约和期权让我们拥有更多交易工具和策略，但也带来了更高的风险。

如果你是初学者：

• 永续合约可小仓位体验，理解资金费率和杠杆原理。
• 期权则更适合有传统金融背景的人，建议从看涨/看跌基本策略入手。

衍生品的本质是：提高资本效率，但需要更强的风险管理能力。 在 Web3 中，真正的高手，不是赚到最多的人，而是能在风险中活得最久的人。